為進一步提升做市業(yè)務(wù)質(zhì)量，促進合約連續(xù)活躍，推動組合保證金業(yè)務(wù)實施，7月15日，鄭商所發(fā)布通知，對白糖、PTA、甲醇期貨和期權(quán)做市商開展組合保證金業(yè)務(wù)。這是國內(nèi)期貨市場首次推出組合保證金，是期貨保證金計收方式的一項重大創(chuàng)新，標志著我國期貨市場保證金管理模式邁上新臺階。

保證金制度作為期貨市場的基礎(chǔ)性制度之一，在保障合約履行、維護市場平穩(wěn)運行和防范風(fēng)險方面發(fā)揮著重要作用。目前，國際期貨市場上廣泛應(yīng)用基于資產(chǎn)組合風(fēng)險的動態(tài)組合保證金模型，其在一定置信水平下依據(jù)歷史數(shù)據(jù)對未來可能的各項風(fēng)險進行預(yù)測，充分考慮各品種合約之間的風(fēng)險對沖，以會員客戶的投資組合在下一交易日可能發(fā)生的最大損失為基礎(chǔ)計算保證金。

此前，國內(nèi)期貨市場一直采用以合約價值的一定比例計收保證金的方式。為覆蓋下一交易日的價格波動風(fēng)險，該比例通常較高。雖然各期貨交易所也采取了多項保證金優(yōu)惠措施，但與國際上廣泛應(yīng)用的基于風(fēng)險組合的保證金收取方式相比，資金使用效率仍有提升空間，市場多次呼吁國內(nèi)交易所推出組合保證金。

期貨日報記者了解到，鄭商所組合保證金的相關(guān)研究最早可追溯到2010年。在學(xué)習(xí)了解國外先進組合保證金管理經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，鄭商所廣泛開展市場調(diào)研，結(jié)合我國期貨市場保證金管理特點、事前逐筆風(fēng)控監(jiān)管要求和自身風(fēng)險管理實踐，先后自主研發(fā)設(shè)計出PBM和SPBM兩套組合保證金算法模型。上述兩個模型均支持固定比例和風(fēng)險動態(tài)兩種保證金計算模式，既能滿足保證金風(fēng)險覆蓋的要求，又充分考慮了品種合約之間的風(fēng)險對沖，有效提高保證金使用效率。相同條件下SPBM較PBM保證金使用效率稍有降低，但SPBM具備算法邏輯簡單、計算效率高、維護參數(shù)少、支持交易過程逐筆風(fēng)控等優(yōu)點，市場更容易接受。經(jīng)綜合評估，本次業(yè)務(wù)實施采用現(xiàn)行固定保證金率下的SPBM組合保證金模型。

浙期實業(yè)做市業(yè)務(wù)負責(zé)人陸麗娜表示，做市商作為市場流動性的提供者，在給市場報價過程中形成大量持倉，做市商往往通過對沖保持風(fēng)險中性，整體持倉風(fēng)險較低。而現(xiàn)行保證金收取模式要求做市商投入較多的保證金，與其持倉風(fēng)險不匹配，影響做市功能進一步發(fā)揮。鄭商所組合保證金業(yè)務(wù)與做市商風(fēng)險中性的交易特點高度契合，預(yù)期能夠降低保證金占用70%左右，從而促使做市商敢于縮窄報價價差、擴大成交持倉規(guī)模，豐富做市策略，對提升做市業(yè)務(wù)質(zhì)量和做市積極性意義重大。

廈門國貿(mào)集團相關(guān)業(yè)務(wù)負責(zé)人表示，當(dāng)前期貨合約連續(xù)活躍格局尚未完全形成，非主力合約流動性仍顯不足，而實體企業(yè)對于利用期貨市場開展連續(xù)套保、管理價格風(fēng)險有較強的需求。對做市商實施組合保證金，提高了做市商的資金使用效率，可以促使做市商為市場提供更高質(zhì)量的報價，進一步發(fā)揮其為市場增加流動性和穩(wěn)定市場的作用，促進合約連續(xù)活躍，減少實體企業(yè)參與障礙，為便利更多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與期貨市場創(chuàng)造了有利條件。

鄭商所相關(guān)負責(zé)人表示，鄭商所將在中國證監(jiān)會的指導(dǎo)下，不斷優(yōu)化保證金管理模式，積累組合保證金管理經(jīng)驗，擇機擴大組合保證金適用范圍，讓廣大市場參與者共享創(chuàng)新成果，更好地發(fā)揮期貨市場功能，服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。