8月26日，菜籽油和花生期權(quán)在鄭商所上市。這一個(gè)月來(lái)，菜籽油和花生期權(quán)市場(chǎng)交易規(guī)模逐步擴(kuò)大，運(yùn)行理性穩(wěn)健，定價(jià)合理有效，不僅完善了相應(yīng)品種的價(jià)格形成機(jī)制和多層次的風(fēng)險(xiǎn)管理工具體系，同時(shí)也豐富了相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，提高了衍生品市場(chǎng)服務(wù)“三農(nóng)”的能力和水平。據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，不少產(chǎn)業(yè)客戶開(kāi)始利用其開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)管理，結(jié)合自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況和行情預(yù)判，構(gòu)建靈活多樣的期權(quán)組合，以滿足自身個(gè)性化、多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

上市首月運(yùn)行平穩(wěn)

截至9月26日收盤，菜籽油期權(quán)合約累計(jì)成交30.42萬(wàn)手，持倉(cāng)約2.46萬(wàn)手；花生期權(quán)合約累計(jì)成交29.83萬(wàn)手，持倉(cāng)約3.72萬(wàn)手。

“菜籽油和花生期權(quán)市場(chǎng)價(jià)格符合實(shí)值合約價(jià)格高于虛值合約、遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于近月合約的單調(diào)性表現(xiàn)，從定價(jià)上無(wú)明顯套利機(jī)會(huì)。菜籽油期權(quán)隱含波動(dòng)率基本保持在23%—28%的區(qū)間范圍內(nèi)，標(biāo)的歷史波動(dòng)率在28%—33%區(qū)間，IV（隱含波動(dòng)率）與HV（歷史波動(dòng)率）相對(duì)較為匹配，且期權(quán)定價(jià)并未出現(xiàn)高估情況，上市以來(lái)隱含波動(dòng)率與歷史波動(dòng)率均逐步回落?；ㄉ跈?quán)隱含波動(dòng)率基本保持在25%—30%的區(qū)間范圍內(nèi)，標(biāo)的歷史波動(dòng)率在19%—23%區(qū)間，IV較HV相對(duì)偏高，這與近期花生期貨價(jià)格連續(xù)走高、風(fēng)險(xiǎn)管理需求旺盛等有關(guān)?！狈秸衅谄谪浹芯繂T牛秋樂(lè)對(duì)記者說(shuō)。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，菜籽油和花生期權(quán)上市首月較好的流動(dòng)性表現(xiàn)和理性穩(wěn)健的運(yùn)行情況，是多年來(lái)期權(quán)市場(chǎng)培育工作的有效反饋。

“從產(chǎn)業(yè)應(yīng)用角度看，菜籽油及花生期權(quán)的上市，也令油脂油料行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具箱愈加豐富。實(shí)際上，國(guó)內(nèi)粕類及油類期權(quán)已上市較長(zhǎng)時(shí)間，鄭商所近年來(lái)也在不斷創(chuàng)新期權(quán)市場(chǎng)培育形式，通過(guò)主辦和支持會(huì)員單位舉辦期權(quán)專題線上線下活動(dòng)、開(kāi)展‘產(chǎn)業(yè)基地’建設(shè)、設(shè)置期權(quán)專項(xiàng)獎(jiǎng)等形式持續(xù)開(kāi)展市場(chǎng)培育工作?！币坏缕谪浧跈?quán)資深分析師曹柏楊說(shuō)。

據(jù)了解，為滿足產(chǎn)業(yè)多元化的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，提升油脂油料行業(yè)利用期貨及衍生品市場(chǎng)管理風(fēng)險(xiǎn)能力，在菜籽油和花生期權(quán)上市前后，鄭商所舉辦了一系列市場(chǎng)培育活動(dòng)，從合約設(shè)計(jì)思路規(guī)則到期權(quán)策略在產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)中的實(shí)際運(yùn)用以及在投資中的應(yīng)用展望，包含了市場(chǎng)關(guān)注的方方面面，為菜籽油和花生期權(quán)的進(jìn)一步推廣和市場(chǎng)培育打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。截至目前，該活動(dòng)已經(jīng)舉辦六場(chǎng)，累計(jì)200多家產(chǎn)業(yè)企業(yè)共計(jì)4000多人在線觀看。

產(chǎn)業(yè)積極運(yùn)用期權(quán)工具輔助生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)

事實(shí)上，油脂油料產(chǎn)業(yè)是運(yùn)用期貨工具最成熟的行業(yè)之一，因此，菜籽油和花生期權(quán)的推出具有較好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

“對(duì)油脂油料行業(yè)多數(shù)企業(yè)而言，期權(quán)工具并不陌生，我們可以看到，菜籽油及花生期權(quán)上市以來(lái)，產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與興趣濃厚，企業(yè)可以結(jié)合自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，根據(jù)自身現(xiàn)貨流轉(zhuǎn)情況，利用期權(quán)工具構(gòu)建適當(dāng)?shù)钠跈?quán)策略，在采購(gòu)環(huán)節(jié)或庫(kù)存保值環(huán)節(jié)配合期貨工具進(jìn)行操作，從而精準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)套保目標(biāo)，以及在極端行情下通過(guò)買入期權(quán)的方式管理市場(chǎng)尾部風(fēng)險(xiǎn)，或通過(guò)滾動(dòng)賣出期權(quán)的操作，配合自身的現(xiàn)貨及期貨頭寸以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理和增強(qiáng)收益的目的，從而實(shí)現(xiàn)‘降本增效’的目標(biāo)?！辈馨貤钫f(shuō)。

花生期權(quán)上市初期，就有一批產(chǎn)業(yè)企業(yè)開(kāi)始嘗試?yán)闷跈?quán)工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。以花生深加工為主營(yíng)業(yè)務(wù)的河南南乳食品有限公司完成花生期權(quán)首單交易，該公司總經(jīng)理張顯朝介紹，因擔(dān)心新季花生價(jià)格上漲，考慮到成本和未來(lái)的可能性，結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況，公司嘗試購(gòu)買虛值看漲期權(quán)并取得了較好收益。

“花生期權(quán)上市后，既給我們行業(yè)增添了新的保值工具，又豐富了保值模式，使得保值更加精準(zhǔn)，既能對(duì)現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行保護(hù)，又能對(duì)期貨頭寸進(jìn)行保護(hù)，還能降低交易成本和提高資金使用率?！睆堬@朝表示。

在好想你物產(chǎn)公司副總經(jīng)理王星看來(lái)，花生期貨上市一年來(lái)，整體運(yùn)行平穩(wěn)、交易規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，公司利用期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理成效明顯。期權(quán)上市后，公司可以利用期權(quán)組合策略，降低套保成本，實(shí)現(xiàn)更好地風(fēng)險(xiǎn)管理。

“在菜籽油期權(quán)上市前，場(chǎng)外期權(quán)和含權(quán)貿(mào)易這些新的工具已經(jīng)在市場(chǎng)中出現(xiàn)，通過(guò)早期的學(xué)習(xí)，我們了解到期權(quán)作為一種新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具對(duì)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)具有重要意義。菜籽油期權(quán)的上市使我們?cè)诂F(xiàn)有期貨工具基礎(chǔ)上有了更多手段應(yīng)對(duì)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)過(guò)程的風(fēng)險(xiǎn)。”西安西糧巧樂(lè)福油脂有限公司總經(jīng)理張棉超表示，對(duì)于期權(quán)工具，他們尚處于學(xué)習(xí)和摸索階段，希望通過(guò)摸索與實(shí)踐，使期權(quán)能夠真正成為企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。

王星表示，企業(yè)可以根據(jù)目前所持有的現(xiàn)貨以及未來(lái)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，在現(xiàn)有期貨套保的頭寸下買入或賣出期權(quán)，彌補(bǔ)現(xiàn)貨或期貨中可能出現(xiàn)的損失，達(dá)到鎖定或降低價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。

不過(guò)，需要注意的是，在日常交易過(guò)程中，要提前計(jì)劃，針對(duì)企業(yè)持倉(cāng)做對(duì)應(yīng)策略的同時(shí)，充分考慮可能遇到的風(fēng)險(xiǎn)，做好風(fēng)控。

張顯朝表示，相對(duì)而言，期權(quán)能夠降低交易成本、提高資金利用率，緩解企業(yè)資金壓力。另外，期權(quán)還能夠滿足多樣化的保值需求，期權(quán)有四個(gè)方向，能夠相互結(jié)合，構(gòu)造不同的風(fēng)險(xiǎn)管理組合。此外，期權(quán)對(duì)花生產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨貿(mào)易有很大幫助，既有利于規(guī)避企業(yè)原料價(jià)格上行的風(fēng)險(xiǎn)，又能夠幫助企業(yè)解決庫(kù)存貶值的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)豐富了貿(mào)易模式，從原來(lái)1.0的“背靠背”貿(mào)易到2.0的期現(xiàn)基差貿(mào)易再到3.0的含權(quán)貿(mào)易，使得企業(yè)經(jīng)營(yíng)更加穩(wěn)健。

在張棉超看來(lái)，期權(quán)專業(yè)性更強(qiáng)，應(yīng)用場(chǎng)景也更為廣泛。“比如在價(jià)格持續(xù)保持某一趨勢(shì)運(yùn)行過(guò)程中，期貨對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理僅能實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)，而期權(quán)在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)保留了獲得超額利潤(rùn)的可能性。”張棉超認(rèn)為，就如同期貨市場(chǎng)發(fā)展成熟使得基差交易興起，有效使用期權(quán)工具可能是適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的重要保障，同時(shí)期權(quán)也能彌補(bǔ)當(dāng)前單一使用期貨工具存在的一些不足。

“對(duì)實(shí)體企業(yè)來(lái)講，利用期權(quán)管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)具有不可替代的靈活性，在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，利用現(xiàn)貨、期貨和期權(quán)可以構(gòu)造不同的組合，以適應(yīng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化。”牛秋樂(lè)表示，尤其是在當(dāng)前疫情影響持續(xù)、海外主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策快速收緊、全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大等因素的影響下，大宗商品價(jià)格波動(dòng)更趨復(fù)雜，實(shí)體企業(yè)可以利用期權(quán)工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，比如在重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或事件發(fā)生前，通過(guò)買入期權(quán)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)；也可以在市場(chǎng)價(jià)格空間有限的情況下，通過(guò)賣出期權(quán)收取權(quán)利金來(lái)增強(qiáng)收益。隨著對(duì)期權(quán)的逐步熟悉，企業(yè)通過(guò)同時(shí)操作多個(gè)期權(quán)合約可以實(shí)現(xiàn)更為靈活的風(fēng)險(xiǎn)管理，比如企業(yè)可以通過(guò)買入看跌期權(quán)同時(shí)賣出看漲期權(quán)的方式，構(gòu)建“領(lǐng)子期權(quán)組合”來(lái)縮減投入權(quán)利金成本并鎖定采購(gòu)的最低和最高價(jià)格。實(shí)體企業(yè)可以通過(guò)市場(chǎng)價(jià)格預(yù)判和期權(quán)的結(jié)構(gòu)型思維，利用期權(quán)工具解決日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的很多難題。

事實(shí)上，期權(quán)可以用更豐富的策略來(lái)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理，以實(shí)現(xiàn)不同的效果?；丈唐谪浹芯克跈?quán)部負(fù)責(zé)人李紅霞介紹，具體來(lái)看，如買入看跌期權(quán)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，仍可獲得標(biāo)的價(jià)格上漲的潛在收益；備兌策略可在特定情況下增厚利潤(rùn)；跨式/寬跨式策略可實(shí)現(xiàn)立體化戰(zhàn)略，對(duì)標(biāo)的的波動(dòng)率進(jìn)行系統(tǒng)的交易。