市場不乏利好

國內(nèi)在穩(wěn)增長政策支持下，流動性將延續(xù)偏寬松格局。另外，港口庫存預(yù)計10月末迎來拐點，但疫情反復(fù)加上匯率變動可能促使累庫節(jié)點延后。甲醇期價在大幅回調(diào)后，利空已經(jīng)得到消化，而在利好的支撐下，后市繼續(xù)下探的空間不大。

受益于國慶假期外圍原油價格反彈以及國內(nèi)港口庫存偏低，節(jié)后首個交易日，甲醇期貨2301合約一度跳空高開至2915元/噸，創(chuàng)今年6月下旬以來的新高。不過，下游需求改善有限，且產(chǎn)能利用率回升，甲醇期價很難進(jìn)一步走高。隨后，在歐美持續(xù)高通脹帶來流動性收縮的環(huán)境下，甲醇期價重返跌勢，2301合約于昨日回落至2660元/噸一線尋求支撐。目前，在低庫存效應(yīng)的提振下，現(xiàn)貨端仍處偏強(qiáng)格局，甲醇期貨月間結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)強(qiáng)Back狀態(tài)。

[1][歐美持續(xù)高通脹強(qiáng)化流動性收縮節(jié)奏]

近兩年，在全球疫情持續(xù)擴(kuò)散和俄烏沖突加劇的雙重影響下，閉合緩慢的供應(yīng)缺口令全球通脹壓力抬升，并迫使歐美央行開啟貨幣正?；M(jìn)程。今年3月以來，為應(yīng)對原油價格、食品價格和其他生活成本的全面上揚(yáng)，美聯(lián)儲已五次加息，加息幅度累計達(dá)300個基點，但美國通脹水平未見明顯下降。美國9月未季調(diào)CPI高達(dá)8.2%，核心CPI也徘徊于6.6%，二者依然處在1982年8月以來的高位，表明通脹壓力強(qiáng)勁且頑固。受此影響，美聯(lián)儲9月貨幣政策會議紀(jì)要傳遞出的信號依然偏向“鷹派”，即降低通脹是美聯(lián)儲的第一要務(wù)。預(yù)計美聯(lián)儲11月加息100個基點的概率約為10%，加息75個基點高達(dá)95%，12月加息50個基點的概率超過60%。鑒于此，美聯(lián)儲政策利率在明年3月升至4.75%—5%的可能性越來越大。

俄烏沖突引發(fā)能源危機(jī)，歐元區(qū)面對持續(xù)高位的原油和天然氣價格，通脹壓力也在今年二季度快速攀升?？梢钥吹?，通脹高企、歐元弱勢、能源危機(jī)、“碎片化”風(fēng)險令歐元區(qū)身處多重困境之中。今年9月上旬，歐洲央行上調(diào)歐元區(qū)三大關(guān)鍵利率75個基點，并表示可能繼續(xù)加息，意在進(jìn)一步遏制通脹水平。如此一來，預(yù)計11—12月全球流動性趨緊態(tài)勢將進(jìn)一步升級。

[2][穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力助國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好]

今年以來，面對復(fù)雜局面，我國國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)，總體保持平穩(wěn)。雖然9月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得48.1，較8月下降1.4個百分點，但制造業(yè)PMI為50.1%，環(huán)比上漲0.7個百分點，好于49.6%的市場預(yù)期。需要看到，財新制造業(yè)數(shù)據(jù)下滑，主要受疫情反復(fù)及相關(guān)防疫措施影響，而在穩(wěn)增長政策扶持下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整空間有限。數(shù)據(jù)顯示，9月，我國社會融資規(guī)模增量為3.53萬億元，比上年同期多6245億元；人民幣貸款增加2.47萬億元，同比多增8108億元；9月末，廣義貨幣（M2）余額為262.66萬億元，同比增長12.1%。不難看出，新增信貸、社融、M2表現(xiàn)均好于預(yù)期，反映實體經(jīng)濟(jì)融資需求回暖、融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化?？傮w來看，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，11—12月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)料保持平穩(wěn)態(tài)勢。

[3][環(huán)保管控背景下供應(yīng)增加幅度料有限]

高溫天氣結(jié)束后，部分缺電省份針對工業(yè)企業(yè)的限電措施陸續(xù)解除。受此影響，甲醇生產(chǎn)企業(yè)在9月結(jié)束檢修，陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。據(jù)估算，當(dāng)月，甲醇裝置檢修涉及產(chǎn)能395萬噸/年，少于8月的1494萬噸/年；復(fù)產(chǎn)涉及產(chǎn)能1097萬噸/年，多于檢修涉及的產(chǎn)能。除常規(guī)性檢修導(dǎo)致產(chǎn)能縮減外，前期受限電影響的產(chǎn)能多于9月初回歸，加之故障性臨停不多，行業(yè)開工率回升至70.8%，環(huán)比提升3.7個百分點，甲醇供應(yīng)整體增加。

內(nèi)地庫存方面，截至10月12日當(dāng)周，東北地區(qū)甲醇庫存為0.85萬噸，華北地區(qū)甲醇庫存為3.37萬噸，華東地區(qū)甲醇庫存為7.85萬噸，華中地區(qū)甲醇庫存為1.87萬噸，西北地區(qū)甲醇庫存為30.60萬噸，西南地區(qū)甲醇庫存為3.40萬噸。上述庫存合計達(dá)47.94萬噸，環(huán)比回升13.33%。

就10月供應(yīng)來看，預(yù)計延續(xù)相對充裕狀態(tài)。其一，部分前期檢修裝置9月底重啟，如東華、九鼎、延長石油榆林煤化、黃陵、新泰正大及新疆心連心等。其二，經(jīng)過8—9月的常規(guī)性檢修，10月計劃內(nèi)檢修裝置不多。其三，西北、山西等地新裝置10月投產(chǎn)的概率增大，一定程度上帶動局部供應(yīng)增量。截至10月14日當(dāng)周，甲醇裝置平均開工率為80.99%，環(huán)比回升7.75個百分點。不過，考慮到部分區(qū)域因環(huán)保安檢、秋冬季環(huán)保管控，10月甲醇增量預(yù)計相對有限。

[4][內(nèi)外價出現(xiàn)倒掛致港口庫存連續(xù)回落]

過去兩個月，在強(qiáng)勢美元背景下，多國貨幣兌美元匯率出現(xiàn)貶值現(xiàn)象，其中人民幣兌美元累計貶值幅度達(dá)6.65%，以至于進(jìn)口甲醇與內(nèi)地甲醇價差倒掛。數(shù)據(jù)顯示，10月初，華東地區(qū)進(jìn)口甲醇完稅報價在2864元/噸，而華東地區(qū)甲醇現(xiàn)貨報價在2860元/噸，二者價差轉(zhuǎn)為負(fù)值。雖然國慶節(jié)長假歸來，華東地區(qū)甲醇報價上漲，并較進(jìn)口完稅報價升水，但升水空間非常有限。

步入四季度，伊朗氣制甲醇裝置告別檢修狀態(tài)，進(jìn)入正常開工模式，但國內(nèi)外甲醇價差倒掛，加之我國多地疫情防控措施趨嚴(yán)，海外甲醇船貨受限，到港卸貨速度也將受制于疫情管控而放緩，由此導(dǎo)致國內(nèi)港口甲醇庫存累積節(jié)點推遲。8月，國際市場甲醇行業(yè)開工率為65.30%，較7月下滑1.62個百分點，故當(dāng)月我國甲醇進(jìn)口量環(huán)比下滑至105.62萬噸。由于內(nèi)外價差縮小以及疫情反復(fù)，9月我國甲醇進(jìn)口量較8月進(jìn)一步收縮，至90.41萬噸，環(huán)比減少11.16%，但同比增長5.14%。預(yù)計10月甲醇進(jìn)口量在95萬—105萬噸。

外部供應(yīng)減弱，國內(nèi)港口甲醇庫存延續(xù)去化節(jié)奏。截至10月14日當(dāng)周，華東和華南港口甲醇庫存為43.01萬噸，周環(huán)比下降5.04萬噸，為連續(xù)第十周回落，較年內(nèi)高點79.98萬噸累計減少36.97萬噸。據(jù)了解，港口庫存去化主要與船期到港分布有關(guān)。據(jù)統(tǒng)計，國慶節(jié)假期，進(jìn)口到港量尚可，其中華東到港38萬噸，華南到港4萬噸，天津到港2萬噸，但多為終端卸貨，包括連云港、南京、浙江等。港口社會庫存偏低，繼而導(dǎo)致貨源流動性收緊，港口紙現(xiàn)貨維持Back結(jié)構(gòu)及基差升水結(jié)構(gòu)?？傮w來看，隨著海外裝置檢修的結(jié)束，船貨陸續(xù)增多，港口去庫存速度勢必放緩，但累庫節(jié)點受疫情及內(nèi)外價差縮小制約將延后。

[5][傳統(tǒng)和新興領(lǐng)域需求環(huán)比均小幅改善]

9月以來，甲醇傳統(tǒng)需求和烯烴需求整體略有改善。截至10月14日當(dāng)周，甲醛行業(yè)開工率在26.29%，環(huán)比回升4.85個百分點；二甲醚行業(yè)開工率在23.82%，環(huán)比回升0.21個百分點；醋酸行業(yè)開工率在87.02%，環(huán)比回落3.85個百分點；MTBE行業(yè)開工率在51.25%，環(huán)比回落2.49個百分點。除了傳統(tǒng)消費領(lǐng)域改善有限外，甲醇下游最大的需求領(lǐng)域烯烴市場表現(xiàn)依然偏弱。檢修增多導(dǎo)致開工率下滑，加之低利潤現(xiàn)象普遍，烯烴產(chǎn)業(yè)需求疲弱。截至10月上旬末，MTO/MTP平均開工率為74.92%，環(huán)比略微回升0.20。

“銀十”期間，甲醛、二甲醚及醋酸需求預(yù)計平穩(wěn)，需要關(guān)注安全環(huán)保監(jiān)管力度提升對下游產(chǎn)業(yè)的利空效應(yīng)。乙烯價格高位下行，MTO外采單體優(yōu)勢顯現(xiàn)，一定程度上利空甲醇，10月烯烴類需求增量相對有限。

[6][西北地區(qū)和山東煤制生產(chǎn)陷虧損窘境]

根據(jù)制法的不同，甲醇主要分為煤制、天然氣制、焦?fàn)t氣制三種。三種制法的分布區(qū)域和成本并不相同。目前國內(nèi)70%以上的甲醇產(chǎn)能以煤制工藝路線為主。截至9月30日當(dāng)周，我國西北地區(qū)煤制甲醇制造成本在3506元/噸，而10月10日，當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨報價在2855元/噸。以制造成本核算，西北地區(qū)煤制甲醇處于虧損狀態(tài)，虧損額達(dá)到651元/噸，成本利潤率在-18.57%。截至10月17日，西北地區(qū)煤制甲醇期貨盤面利潤為-842元/噸（制造成本核算）。

截至9月30日當(dāng)周，山東地區(qū)煤制甲醇制造成本在3401元/噸，而10月10日，當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨報價在3225元/噸。以制造成本核算，山東地區(qū)煤制甲醇也處于虧損狀態(tài)，虧損額為176元/噸，成本利潤率在-5.17%。截至10月17日，山東地區(qū)煤制甲醇期貨盤面利潤為-737元/噸（制造成本核算）。目前來看，隨著國內(nèi)煤炭價格重心的下移，煤制虧損程度有望減輕。

綜合來看，外部宏觀面偏空，歐美持續(xù)高通脹引發(fā)的強(qiáng)制流動性收縮仍在持續(xù)中，未見放緩跡象，而國內(nèi)在穩(wěn)增長政策保駕下，流動性偏寬松格局將延續(xù)。轉(zhuǎn)向基本面，后市供需改善空間有限，港口庫存預(yù)計在10月末迎來拐點，但需關(guān)注疫情變動以及匯率走向，其可能造成累庫節(jié)點延后。整體而言，甲醇期價大幅回調(diào)以后，潛在利空得到消化，2301合約繼續(xù)下探的空間有限。