乙二醇價(jià)格長期處于高波動(dòng)狀態(tài)，今年以來，受原油價(jià)格波動(dòng)、宏觀政策環(huán)境等因素影響，價(jià)格變化更為劇烈。乙二醇現(xiàn)貨價(jià)格從年初的5270元/噸一路下滑至8月初的4300元/噸附近；乙二醇期貨主力合約價(jià)格也從5437元/噸跌落至3950元/噸附近。乙二醇相關(guān)企業(yè)面對(duì)商品價(jià)格的大幅波動(dòng)，為穩(wěn)定經(jīng)營，對(duì)使用期貨、期權(quán)等衍生品工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的需求日益強(qiáng)烈。

A新材料集團(tuán)（以下簡稱“A集團(tuán)”）位于江蘇省，主要對(duì)外采購PTA與乙二醇生產(chǎn)滌綸工業(yè)長絲，產(chǎn)能20萬噸/年，每年消耗PTA約15-17萬噸，乙二醇6-7萬噸。企業(yè)與上游乙二醇生產(chǎn)企業(yè)所實(shí)施的采購模式主要以長期固定采購合約為主，每月按CCF月均價(jià)（上月26日-當(dāng)月25日）采購固定數(shù)量現(xiàn)貨，即使下游需求較弱也需按約采購。因此，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)敞口主要來自于乙二醇高價(jià)被動(dòng)采購，因此通常選擇在期貨盤面價(jià)格較低時(shí)利用期貨多頭建立虛擬庫存以控制采購成本。

今年6月下旬，乙二醇期現(xiàn)基差持續(xù)走低，但企業(yè)為規(guī)避采購成本風(fēng)險(xiǎn)仍然在期貨市場陸續(xù)建立起4000噸乙二醇多頭頭寸對(duì)后續(xù)采購計(jì)劃套保。但前期期貨價(jià)格連續(xù)多日的大幅下跌讓企業(yè)擔(dān)心后續(xù)期貨套保端損失過大，并且基差持續(xù)增大（6月下旬基差從-200元/噸附近增加至-100元/噸以下）可能導(dǎo)致整體套保效果較差。企業(yè)深感僅用期貨頭寸套保的局限性，渴求優(yōu)化套保方案，規(guī)避整體風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)企業(yè)困境，華泰長城資本管理有限公司為A集團(tuán)出具了優(yōu)化方案，建議企業(yè)在繼續(xù)持有現(xiàn)有期貨頭寸的基礎(chǔ)上，買入看跌期權(quán)規(guī)避期貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，利用“期貨多頭+買入看跌期權(quán)”實(shí)際構(gòu)建看漲期權(quán)對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)避免平倉現(xiàn)有期貨合約。為鼓勵(lì)企業(yè)嘗試?yán)脠鐾庋苌?，降低風(fēng)險(xiǎn)管理成本，華泰期貨還積極邀請(qǐng)企業(yè)參與大連商品交易所“企風(fēng)計(jì)劃”場外期權(quán)項(xiàng)目。

A集團(tuán)在參考了華泰長城資本的建議后，于2022年6月27日下單第一筆EG2209平值看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為4473.57元/噸，支付權(quán)利金217.75元/噸，交易量為3500噸，到期日為2022年8月3日；2022年6月29日下單第二筆EG2209平值看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)為4443元/噸，支付權(quán)利金203.35元/噸，交易量為500噸，到期日為2022年8月3日。

A集團(tuán)期權(quán)開倉后一直持有至到期，最終結(jié)算價(jià)為4240元/噸，比執(zhí)行價(jià)高出229.75元/噸，到期收益918995元，扣除權(quán)利金支出后凈盈利55195元；期貨端，期貨多頭開倉均價(jià)為4472.84元/噸，平倉均價(jià)為4240元/ 噸，虧損232.84元/噸，對(duì)應(yīng)4000噸總虧損931360元；現(xiàn)貨端，7月乙二醇現(xiàn)貨均價(jià)為4365.9元/噸，8月均價(jià)為4100.22元/噸，采購成本降低265.68元/噸，對(duì)應(yīng)4000噸現(xiàn)貨節(jié)約采購成本1062720元。項(xiàng)目整體綜合盈利186555元，盈利一方面來源于基差收益，即現(xiàn)貨均價(jià)跌幅比期貨價(jià)格跌幅高出32.84元/噸，另一方面來源于期貨價(jià)格跌幅比權(quán)利金支出多出13.80元/噸。

A集團(tuán)通過“期貨+期權(quán)”對(duì)原材料采購聯(lián)合套保，既解決了原料采購價(jià)格大幅上漲的問題，也化解了期貨套保頭寸大幅虧損的風(fēng)險(xiǎn)。另外，企業(yè)可根據(jù)市場變化靈活調(diào)整期貨頭寸，而非在波動(dòng)率較低的情況下直接平倉期權(quán)。最終，企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定采購成本的目標(biāo)。