11月11日,市場在積極因素催化下明顯上漲,10月31日市場低點以來萬得全A最大漲幅已達(dá)9.1%、滬深300漲9.5%、創(chuàng)業(yè)板指漲10.9%。我們在前期多篇報告中分析過,隨著穩(wěn)增長政策的落地見效,繼今年4月底至7月初行情后市場將迎來年內(nèi)的第二波機(jī)會。那么未來有哪些資金或有望成為推動后續(xù)行情上漲的主要增量?本文對此進(jìn)行展望。 我們首先回顧過去的A股市場的資金面狀況,歷史數(shù)據(jù)顯示,資金入市節(jié)奏與市場行情正相關(guān),其中牛市資金凈流入、熊市凈流出、震蕩市緊平衡。而由于今年市場走勢偏弱,因此截至今年10月,我們測算得到年初以來A股資金已明顯凈流出。不過,在今年4月底到7月初的上漲行情中,也存在增量資金持續(xù)入場的情況,其中最主要的增量來自于融資余額和外資。進(jìn)一步觀察各項細(xì)分資金數(shù)據(jù)可以看出,部分資金的流向往往較為穩(wěn)定,同時也有部分資金存在明顯波動,例如今年前10月融資余額、公募、私募和外資流入規(guī)模相較過去兩年均已明顯下滑。往后看,未來有哪些資金回流A股的可能性較大?我們對前述資金一一作分析。 ①目前融資余額已低至今年4月底水平,未來有望成為本輪行情增量之一。由于杠桿交易中散戶是主要的參與者,因此融資余額的變化趨勢能夠初步反映散戶資金的流向。鑒于散戶的交易往往是趨勢性投資,因此歷史上杠桿資金的流向和行情密切相關(guān)。今年以來,在指數(shù)下探的1-4月,融資余額從去年12月的高點1.73萬億元開始明顯下降,直至4月29日達(dá)到1.43萬億元的年內(nèi)最低水平,累計降幅約3000億元。此后隨著行情的回暖,融資余額開始明顯回升,今年4月底至8月融資余額最大凈增加幅度達(dá)1000億元。但7月起市場再度走弱后融資余額也相應(yīng)萎縮,目前(截至2022/11/11,下同)融資余額僅為1.46萬億元,和四月底最低的1.43萬億元基本持平。此外從融資交易占比來看,A股的融資交易占比在今年4月下旬達(dá)到最低的5.2%,目前回升至7.2%,但仍處于13年以來17%的歷史低位。 由于杠桿資金在一輪行情的演繹中往往起著推波助瀾的作用,因此后續(xù)隨著我國基本面和政策面向上趨勢進(jìn)一步確認(rèn),市場情緒得到提振,融資余額則有望因此大幅擴(kuò)張。譬如今年5-7月隨著國內(nèi)基本面明顯邊際改善,市場情緒修復(fù)后杠桿資金持續(xù)流入,成為上漲行情的資金主力之一。 ②目前偏股型基金發(fā)行規(guī)模仍較低,年末或有望沖量。過去19-21年時公募基金曾是推動市場行情的最主要增量資金,而今年基金發(fā)行則明顯遇冷,偏股型基金在1月大量發(fā)行了約1000億元后發(fā)行規(guī)模明顯下滑,除了7月外偏股型基金每月發(fā)行規(guī)模基本在100-400億元左右。倉位方面,由于19年來主題基金的興起,整體偏股型公募基金頻繁擇時的現(xiàn)象已經(jīng)減少,倉位的波動也隨著趨緩,22年基金三季報顯示22Q3偏股型基金倉位相較去年底只是略降0.5個百分點左右。在基金中,由于ETF每日披露份額和凈值數(shù)據(jù),因此我們可以計算得到ETF高頻的凈申購規(guī)模。歷史上ETF基金在市場下跌時往往是凈申購,而在市場上漲過程中凈贖回。例如ETF基金在今年前4個月市場下探過程中累計凈申購545億元,在市場開啟上漲后5-8月又轉(zhuǎn)向凈贖回225億元,在9-10月市場明顯下跌時再次凈申購330億元,今年前10月累計凈申購額達(dá)650億元。 今年11月4日,人力資源社會保障部、財政部、國家稅務(wù)總局、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會五部門聯(lián)合印發(fā)了《個人養(yǎng)老金實施辦法》,同日財政部、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于個人養(yǎng)老金有關(guān)個人所得稅政策的公告》,明確自2022年1月1日起,對個人養(yǎng)老金實施遞延納稅優(yōu)惠政策,證監(jiān)會公布《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》,標(biāo)志個人養(yǎng)老金投資公募基金相關(guān)政策已正式落地。11月11日,多家基金公司發(fā)布公告稱,將設(shè)立養(yǎng)老目標(biāo)FOF針對個人養(yǎng)老金的Y類份額,并對成立后的份額管理費、托管費等實行優(yōu)惠。往后看,稅收和費用的優(yōu)惠政策下,居民養(yǎng)老投資需求有望推動公募基金的發(fā)行和申購規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)張。此外從基金發(fā)行的歷史規(guī)律來看,在歲末年初時基金發(fā)行往往會進(jìn)入沖刺階段,從有數(shù)據(jù)以來至今(截至2022/11/11)偏股型基金歷年1-2月的月均發(fā)行規(guī)模為438億元,11-12月月均為396億元,明顯高于3-10月月均的372元。目前,已有通過行政審核但是尚未發(fā)行或是正在發(fā)行中的偏股型基金總計有約220支。鑒于今年來基金的發(fā)行規(guī)模普遍不高,按每支基金發(fā)行份額10億元計算,則220支待成立的基金對應(yīng)規(guī)模約2200億元。因此,綜合來看公募基金的潛在入市資金規(guī)模也較為可觀。 ③目前外資全年未明顯流入,后續(xù)海內(nèi)外因素共振有望提升外資情緒。回顧歷史,自14年滬港通開通以來,年度視角下陸股通資金總是凈流入A股市場的。而今年以來在海內(nèi)外多重因素的擾動下,年初至今(截至2022/11/11,下同)陸股通僅凈流入43億元。具體來看,今年1-4月在俄烏沖突和美聯(lián)儲加息等事件影響下陸股通整體凈流出180億元,此后隨著我國基本面邊際改善趨勢得到確認(rèn),疊加寬松的貨幣政策環(huán)境,A股的配置價值在全球股市中凸顯,因此4月底至6月陸股通大幅流入近1000億元。7月以來外資再次轉(zhuǎn)向凈流出,至今凈流出規(guī)模約675億元。 但近期,外資情緒邊際改善的跡象已逐漸出現(xiàn),當(dāng)?shù)貢r間11月10日美國公布了10月通脹數(shù)據(jù),其中10月CPI同比7.7%、核心CPI同比6.3%,相較9月的8.2%、6.6%明顯下滑。美國通脹數(shù)據(jù)上行趨勢放緩,使得市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期也有所降溫,11月10日至11日標(biāo)普500接連上漲5.5%、0.9%,納斯達(dá)克指數(shù)漲7.4%、1.9%。此外,我國中共中央政治局常務(wù)委員會11月10日召開會議,聽取新冠肺炎疫情防控工作匯報,研究部署進(jìn)一步優(yōu)化防控工作的二十條措施。海內(nèi)外積極因素共振下11月11日當(dāng)日陸股通凈流入規(guī)模達(dá)147億元,為今年第二大流入規(guī)模。往后看,若海內(nèi)外因素進(jìn)一步邊際改善,則類似今年5-6月,外資的情緒有望因此得到扭轉(zhuǎn),進(jìn)而持續(xù)凈流入A股市場。 ④目前私募、險資等絕對收益資金倉位已回到4月水平。與公募基金不同,私募基金和保險資金通常以絕對收益為投資目標(biāo),因此其權(quán)益?zhèn)}位往往與市場行情相關(guān)。今年前4個月私募和險資均明顯減倉,隨后5-6月市場上漲期間其倉位有所增加,但7月以來兩者倉位均再次明顯下降。其中,華潤信托公布的數(shù)據(jù)顯示今年9月私募基金倉位已降至57.5%,與4月低點的56.5%接近;參考銀監(jiān)會披露的保險業(yè)經(jīng)營情況數(shù)據(jù),9月險資運(yùn)用余額中投向股票和基金的比例已降至9月的12.1%,與4月低點的11.9%基本持平。考慮到10月A股 市場整體仍在走弱,私募和險資的倉位或存在進(jìn)一步下降的可能。由于在今年4月底至7月初的上漲行情中,私募和險資倉位的回升尚不明顯,可見私募和保險資金的持續(xù)入市或還需等待更為明確的右側(cè)信號出現(xiàn)。 年內(nèi)第二波行情有望逐漸展開。如前所述,目前來看公募、散戶和外資等資金的潛在入市空間均較大,有望成為開啟后續(xù)行情的主要力量。10月以來,我們在《迎接第二波機(jī)會——22年四季度股市展望-20221008》等多篇報告中分析過,從牛熊周期、估值維度出發(fā),對比過去5輪牛熊周期的大底,今年4月末和10月末時A股的估值、風(fēng)險溢價等多項指標(biāo)均已處于大的歷史底部區(qū)域,詳見表2。從基本面角度出發(fā),目前各項基本面指標(biāo)的回升表明A股在4月底和10月底形成的底部區(qū)域較扎實,詳見表3。此外產(chǎn)業(yè)資本的行為同樣反映了目前市場的底部特征,歷史上市場在底部區(qū)域時產(chǎn)業(yè)資本往往會減少凈減持規(guī)模,今年4月時產(chǎn)業(yè)資本凈減持額就曾低至98億元(今年前3月月均減持規(guī)模316億元),而到了10月產(chǎn)業(yè)資本凈減持額再次減少至84億元。 從股市的年度表現(xiàn)看,即使在08、11、18年這三次市場最弱的單邊熊市中,依然存在兩波行情,而今年至今僅有4月底至7月初這一輪行情,從歷史規(guī)律看我們認(rèn)為年內(nèi)還會有一次投資機(jī)會。目前,海內(nèi)外的積極信號已開始逐步浮現(xiàn):①美聯(lián)儲加息預(yù)期已降溫,如前文所述,10月美國CPI增速的進(jìn)一步回落已使得市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期大幅放緩;②穩(wěn)增長政策持續(xù)落地,11月8日,中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《“第二支箭”延期并擴(kuò)容 支持民營企業(yè)債券融資再加力》,“第二支箭”延期并擴(kuò)容有助于民營房企恢復(fù)融資功能,預(yù)計可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資,后續(xù)可視情況進(jìn)一步擴(kuò)容;③11月11日優(yōu)化防控工作的二十條措施公布,進(jìn)一步提升防控的科學(xué)性、精準(zhǔn)性。我們認(rèn)為,未來隨著穩(wěn)增長政策進(jìn)一步落地見效,國內(nèi)宏微觀基本面回暖將催化年內(nèi)第二波行情的展開。 圍繞政策脈絡(luò),方向上優(yōu)先關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)+新能源。在行情的結(jié)構(gòu)上,二十大報告已為我國未來的發(fā)展指明了長期方向,我們認(rèn)為低碳化、數(shù)字化和安全是未來我國產(chǎn)業(yè)發(fā)展的焦點,就目前而言高景氣成長中數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新能源更值得關(guān)注。 數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面,政策支持下智慧城市加速落地或成行情催化劑。當(dāng)前發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)已是我國的國家戰(zhàn)略,根據(jù)中國移動的預(yù)測,2025年數(shù)字經(jīng)濟(jì)占GDP比重將超50%。細(xì)分領(lǐng)域中數(shù)據(jù)中心、云計算、5G等新基建是政策發(fā)力的主要方向,其中智慧城市是運(yùn)用物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、空間地理信息集成等數(shù)字技術(shù),促進(jìn)城市規(guī)劃、建設(shè)、管理和服務(wù)智慧化的新理念和新模式,是發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展應(yīng)用的重要載體。近期智慧城市政策正在加速落地中,11月7日上海市交通委員會等部門在第二屆智能交通上海論壇上宣布,首批自動駕駛高速公路開放,到2025年,全市將建成智慧高速公路和智慧城市道路(含快速路)超過800公里。隨著我國智慧交通項目加速布局實施,根據(jù)36氪研究院,預(yù)計到2030年我國智慧交通市場規(guī)?;虺?0萬億。然而,從估值和配置的視角看,當(dāng)前數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)估值處在歷史底部:當(dāng)前電子PE為29.7倍、處13年以來12%分位;計算機(jī)PE為50.3倍、處31%分位;通信PE為25.4倍、處0%分位。從基金配置的視角看,公募基金對電子行業(yè)相對于自由流通市值的超配比例為1.4個百分點、處13年以來29%分位;對計算機(jī)的超配比例為-1.3個百分點、處3%分位;對電子的超配比例為-0.4個百分點、處47%分位。往后看,政策支持或?qū)⒋呋凸赖团涞臄?shù)字經(jīng)濟(jì)行情展開。 新能源方面,關(guān)注高景氣的新能源車和光伏。新能源產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷調(diào)整,當(dāng)前估值已經(jīng)不高,但景氣度仍在。估值方面,截至2022/11/11,新能源車PE(TTM)為23倍,低于19年至今均值的35倍;光伏風(fēng)電板塊PE為27倍,低于19年至今均值的35倍。而當(dāng)前新能源景氣度仍在,乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示10月新能源乘用車零售銷量達(dá)55.6萬輛,同比增長75.2%;根據(jù)國家能源局,9月光伏裝機(jī)量當(dāng)月同比增速達(dá)131%,較8月的63%大幅提升。隨著光伏風(fēng)電裝機(jī)量的增長,儲能也將配套發(fā)展,中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟預(yù)計21-25年中國電化學(xué)儲能累計裝機(jī)量CAGR將達(dá)64%。 責(zé)任編輯:李燁 |
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