上半年，中國經濟在全球范圍內率先企穩(wěn)回升，但經濟復蘇代價較高，經濟增長主要靠國內投資拉動，刺激政策加劇了經濟結構失衡，出口數據表現尚可，但持續(xù)性不容樂觀。

下半年，中國宏觀經濟的高速增長仍將持續(xù)，但結構性調整不可避免?！邦A防過熱，逐步退出”將成為下半年宏觀經濟的看點。

下半年，股指期貨的“猴市”特征明顯；除農產品外，其他商品期貨將迎來“震蕩”型行情機會。

核心觀點：

溫家寶總理曾經多次提出，2010年是宏觀經濟形勢最為復雜的一年。上半年，中國經濟延續(xù)2009年下半年以來的復蘇勢頭，消費、投資和出口均出現大幅增長。受歐洲主權債務危機和國內調控政策影響，全年經濟將走出前高后低的態(tài)勢，實體經濟二次探底的可能性并不大。不過，從內部來看，中國經濟固有的發(fā)展模式的弊端仍在不斷累積，金融危機后積極寬松的政策刺激使中國經濟出現“被增長”的局面；從外部來看，全球經濟喜憂參半，但針對中國出口的貿易保護主義抬頭，外匯儲備和人民幣升值問題突出。如果無法實現經濟結構和發(fā)展方式的轉型，解決好對外經貿和外匯結構問題，持續(xù)的經濟發(fā)展將面臨巨大挑戰(zhàn)。目前，中國政府已經在宏觀經濟結構性調整方面做出努力并產生影響。與宏觀經濟基本面和相應市場形勢相對應，不同期貨市場也會迎來相應的市場機會。

1.上半年宏觀經濟評述

上半年，中國經濟在全球范圍內率先企穩(wěn)回升，但經濟復蘇代價較高，經濟運行并不穩(wěn)固，經濟增長主要靠國內投資拉動，刺激政策加劇了經濟結構失衡，出口數據表現尚可，但持續(xù)性不容樂觀。

1.1.經濟剛擺脫危機，就面臨過熱危險

2008年9月，中國為應對危機，開始實行超寬松的貨幣政策；11月，政府提出旨在擴大內需的“4萬億經濟刺激計劃”，并啟動出口退稅、增值稅等稅收政策改革。在積極的財政政策和超寬松的貨幣政策影響下，2009年中國經濟實現8.7%的增長，領先于全球各經濟體。

2010年上半年，中國經濟已無二次探底之虞，并出現過熱苗頭。第一季度GDP高達11.9%，進口和出口分別同比增長65%和29%。已公布的最新數據顯示，5月工業(yè)增加值增長16.5%，固定資產投資增長25.9%，社會消費品零售額增長18.7%。經濟增長的數據在很多方面已經接近、甚至超過歷史最高水平，表明中國經濟已經進入過熱預警區(qū)。

1.2.通脹預期強化，管理政策頻出

由于超寬松的貨幣政策，流動性過剩的風險累積，通脹預期不斷強化。5月，貨幣供應繼續(xù)維持高位，M1和M2分別增長29.9%和21.0%，與2009年的平均增長率相當；CPI和PPI分別增長3.1%和7.1%，創(chuàng)下19個月以來的新高。各種資產炒作此起彼伏，大有“按下葫蘆起了瓢”之勢。

為管理通脹預期，政府一方面開放更多的投資渠道和風險管理窗口，如推出“非公經濟新36條”、融資融券、股指期貨等，另一方面出臺了一系列管制措施，如推出旨在調控房地產的“新國10條”。但無論如何，超量的流動性并沒有得到有效的管理和疏導，下半年中國存在較大的通貨膨脹壓力。

1.3.內需結構不合理，持續(xù)增長堪憂

中國經濟固然沒有二次探底之虞，但存在持續(xù)增長乏力之憂，主要是因為經濟結構的不合理。在消費上，雖然社會消費品零售總額一直保持較高增長，但消費增長的整體趨勢仍然處于低位，尤其是過高的房價，畸形的教育、醫(yī)療和社會保障，嚴重擠壓了居民的其他消費，占有三分之二人口比例的農村消費市場仍有待培育。在出口面臨倒退的形勢下，消費需求對對2009年和2010年第一季度的GDP貢獻度分別只有53%和51%，很不理想。

投資需求已成為拉動中國經濟復蘇和增長的主要動力，但同時加劇了經濟結構的失衡。由于“4萬億”的外溢效應，中國的投資需求迅猛增長，對2009年和2010年第一季度的GDP貢獻度分別達到92%和58%。盡管如此，投資結構不合理和過度投資的負面效應也已顯現，成為當前亟待處理的“燙手山芋”，主要表現在兩個方面：一是以政府投資和基礎設施投資為主，投資期長，收益回報期長，決策失誤多，導致當前地方融資平臺“債臺高筑”。據不完全統計，已高達7萬億人民幣，不僅未能拉動民間投資，而且綁架了當前的“賣地財政”。二是過度投資造成產能過剩。據國務院發(fā)展研究中心報告，中國產能過剩已經達到40%-50%，投入—產出比嚴重不合理。由于產能過剩，鋼鐵、水泥等行業(yè)都面臨行業(yè)性虧損的窘境。

1.4.全球經濟結構失衡，對外貿易環(huán)境惡化

由于全球經濟復蘇，中國的出口數據表現較好，但主要得益于金融危機期間過低的出口基數和人民幣升值預期下的提前下單或搶關出口。凈出口對對2009年和2010年第一季度的GDP貢獻度分別達到-45%和-9%。傳統的中國第一大需求支柱的倒坍，讓人不禁對金融危機和中國的對外經濟結構唏噓不已。雖然出口數據還會持續(xù)改善，但過去的輝煌不會再現，因為中國的對外貿易環(huán)境今不如昔。

在中國的對外貿易結構中，美、歐、日三大經濟體約占中國全部出口的50%。由于金融危機的影響，這些發(fā)達國家的借貸消費觀念正在發(fā)生變化，實際消費正經歷去杠桿化過程。更何況，當前歐債危機陰霾不散，寬松政策面臨退出，對人民幣升值的聲浪不絕于耳，貿易保護主義重新抬頭。盡管中國正在將東盟、印度、非洲作為潛在的主要貿易對象，但這些國家或地區(qū)與中國市場存在同質化的趨勢，發(fā)展空間有限。以上種種因素表明，中國的對外貿易環(huán)境在惡化，出口在未來數年內都不可能回到危機之前的水平。

2．下半年宏觀經濟展望

上半年經濟運行態(tài)勢較好的經濟表現將有助于下半年經濟的持續(xù)增長，但解決困難和問題也將成為下半年經濟工作的重點目標。展望下半年，中國宏觀經濟的高速增長仍將持續(xù)，但結構性調整不可避免?！邦A防過熱，逐步退出”將成為下半年宏觀經濟的看點。

2.1.經濟維持高速增長

“早穿棉襖午穿紗，圍著火爐吃西瓜”。下半年，國家主導的經濟刺激政策影響依然有效，各項消費、投資還將持續(xù)，有望維持GDP的高位增長，出口將出現恢復性增長，對GDP的貢獻度有望轉正。但從經濟增長的趨勢來看，考慮到2009年前低后高的經濟增速特點，今年的經濟增長高點已在上半年出現，下半年的增速略有回落，全年呈現前高后低的特點，總體經濟增速應在9.7%左右。

2.2.投資回落，消費增長，出口不確定

當前，中國已經完成“經濟起飛”的任務，但仍然投資和出口拉動的階段。下半年，政府可能采取“有保有壓”策略?！皦骸钡目赡苁切刨J和投資，“?！钡目赡苁窍M和出口。我國消費率偏低，略高于50%，遠低于77%的世界平均水平，其中最主要的原因在于收入分配制度不合理，社會保障體系不健全。中國基尼系數已從改革開放初的0.28上升到2007年的0.48，近三年已超過0.5，貧富分化嚴重。再加上居民對社會保障體系的不信任情緒，導致“高儲蓄、低消費”，抑制了消費率的增長。下半年，政府將通過財政稅收制度調節(jié)收入差距，加快社會保障體系的建設投入，并繼續(xù)推出鼓勵消費的政策，有望拉動消費增長。在出口上，出口增長和貿易順差都不成問題，但持續(xù)性收到諸多外部不確定性因素的影響，如歐洲債務危機、貿易保護主義、出口成本上升、人民幣升值等。

2.3.自然災害和投機頻仍，通脹預期增強

上半年，CPI連續(xù)增長，創(chuàng)出19個月來新高。自去年以來，全國累計有16個省份遭受各種大強度的自然災害，尤其是西南地區(qū)的特大旱災和今年夏天的洪澇災害相重疊，導致農作物受災嚴重，2010年全國糧食減產預計在3%左右。此外，在流動性充裕和找不到出口的前提下，國際投機資金的輪番炒作不可避免。2009年以來，能源、金屬、油脂等大宗商品都已經遭受爆炒，不排除下半年對農產品的投機炒作，目前已現端倪。此外，勞動力成本的不斷上升，原材料成本的居高不下。以上諸多因素導致居民通脹預期增強，下半年的CPI還將會見到高點，全年要實現保持在3%以內的通貨膨脹率目標存在困難，預計全年通脹膨脹率會在3.5%左右。