設為首頁 | 加入收藏 | 今天是2024年10月30日 星期三

聚合智慧 | 升華財富
產業(yè)智庫服務平臺

七禾網首頁 >> 期貨股票期權專家

姚佩:“股債匯商”均已接近去年十月底水平

最新高手視頻! 七禾網 時間:2023-05-29 10:28:37 來源:華創(chuàng)證券

引言:經歷5月快速急跌后,我們5月初相對審慎的市場態(tài)度轉向樂觀,股債匯商品四大市場重回去年底疫情放松時位置,權益的估值優(yōu)勢重新顯現(xiàn)。5月初我們周報《休整期的高股息策略》、《高股息防御&科技調結構》的看法是高頻數(shù)據(jù)趨弱疊加政策發(fā)力預期降低,市場對“弱復蘇”趨向一致,對市場相對審慎。本輪快速急跌的核心根源在于:一季度經濟數(shù)據(jù)超預期過后,政治局會議對經濟的樂觀程度與市場因高頻經濟數(shù)據(jù)持續(xù)走弱產生的擔憂存在分歧。類似2019年4月政治局會議定調經濟“好于預期、開局良好”后,貨幣政策邊際趨緊,市場同樣出現(xiàn)一輪快速急跌。在經歷近期的調整過后,不論從估值的相對位置,還是對比全球疫后經濟復蘇的經驗,當前市場價格已充分反映悲觀預期。因此當前時點,我們不妨多一些樂觀,多一些耐心。


一、多一些樂觀


目前A股PE、PB均已回落至熊市底部區(qū)間,估值優(yōu)勢重新顯現(xiàn)。目前A股估值水平整體接近歷次底部所對應區(qū)間,股市隱含風險溢價(ERP)對底部判斷效應很強,對于歷史上的底部都有明顯支撐。當前上證綜指隱含風險溢價(ERP)從4月中旬4.4%均值附近升至4.9%,接近向上一倍標準差5.2%,對應典型熊市底部2倍標準差6.0%,當前位置性價比已開始顯現(xiàn)。而整體估值及中位數(shù)已處于熊市底部上沿,2013年以來最近6次底部位置,全部A股PE(TTM,整體法,下同)中樞在12~18倍,目前(2023/5/26,下同)為18倍;PB(LF,整體法,下同)中樞1.4~1.9倍,目前為1.6倍,處于歷次熊市底部區(qū)間的上沿。歷次底部PE中位數(shù)23~28倍(2016/1/27除外,下同),目前為25.4倍;PB中位數(shù)2.0-2.4倍,目前為2.5倍,中位數(shù)同樣已回落或接近至熊市底部區(qū)間。


債市、匯市、商品均已回落至去年底疫情放開時水平。過去一個多月人民幣快速貶值,美元兌人民幣匯率從4/14的6.86上行至5/26的7.08,反映出當前市場對國內經濟增長的擔憂,當前美元兌人民幣匯率已接近去年11月中旬疫情放開前水平。同樣,2/21以來10年期國債收益率一路下行,從2.93累計下行22BP至5/26的2.71,目前已回落至去年十月底疫情逐步放開時的水平。商品價格方面,過去一個月南華工業(yè)品指數(shù)從4/18的3850點下行至5/26的3425點,當前點位甚至低于去年十月底的水平。去年10月底股、債、匯和商品市場的價格是隱含了較悲觀、超調的中長期預期,因此以上指標的當前水平均表明,當前市場對經濟的悲觀預期已得到充分反映。


二、多一些耐心


目前國內經濟的青黃不接,符合海外疫后共性特征。中國的復蘇進程與海外各國的疫后表現(xiàn)較符合。工業(yè)生產經過短期的脈沖之后出現(xiàn)了回落,3月工業(yè)增加值兩年復合當月同比(下同)4.4%,4月為1.3%,符合海外短期脈沖后回落特征:放開3個月內脈沖式上行,3至6個月回歸至疫情前中樞。4月國內社零兩年復合同比增長2.6%(前值3.0%),顯示消費復蘇較為緩慢,同樣符合疫后全球消費呈現(xiàn)的非常緩慢的復蘇特征,但海外經驗表明消費的持續(xù)性好于生產。海外放開后消費恢復進程長達一年到一年半,同比高點均值處于15-20%區(qū)間,增長中樞略高于疫情前水平。當前國內消費修復進程緩慢,主因就業(yè)和超額儲蓄仍未明顯改善。近兩月國內儲蓄存款同比小幅回落,從2月18.3%、3月18.1%持續(xù)回落至4月17.7%,城鎮(zhèn)調查失業(yè)率從去年11月放開前5.7%回落至4月5.2%,均帶來一定的積極信號,但由于持續(xù)時間較短且變化幅度相對較小,后續(xù)仍需持續(xù)跟蹤其斜率變化。



庫存出現(xiàn)快速去化,Q3前后庫存、通脹、工業(yè)企業(yè)盈利均望有望觸底回升。庫存周期與企業(yè)盈利、通脹和PPI密切相關。過往中國庫存周期平均為40個月。本輪庫存周期從20年Q2開始已持續(xù)約35個月,去年4月以來產成品存貨從同比增長20%的高點降至4月5.9%(3月9.1%)。本輪去庫存主要由產品價格回落推動,仍處主動去庫存階段,后續(xù)可能會逐步向被動去庫存進行轉變。對應匹配這輪庫存周期的PPI從去年4月8.0%回落至目前-3.6%,工業(yè)企業(yè)營收從去年4月9.7%回落至目前0.5%,今年三季度前后有望企穩(wěn)回升,從而有效支撐經濟的復蘇。我們認為未來兩個月,對經濟最關鍵的不再是體現(xiàn)量的數(shù)據(jù),而是價格數(shù)據(jù)的變化,因為當前市場對量的數(shù)據(jù)一直存在對同比、環(huán)比和兩年復合同比的分歧,因此最重要的是價格指標。如果通脹能夠確定企穩(wěn)逐步回升,那么可以判斷經濟仍在復蘇軌道之中,因此當前時點需要對去庫存多一點耐心。


三、 行業(yè)配置:主題投資仍占優(yōu):中特估(建筑、交運),AIGC(計算機、電子、運營商)


市場經過快速調整之后,我們認為未來一到兩個月內面臨的困境仍然是弱復蘇,無政策,有定力。通脹在短期之內很難快速回升,當前高頻數(shù)據(jù)維持底部,后續(xù)可能繼續(xù)偏弱。在此背景下,市場調整之后有可能會重新回到之前以中特估和AIGC為代表的主題策略中去。三月底我們在《AIGC已明顯成交過熱》中提示AIGC交易明顯過熱,對比歷史上大的主題行情,可分拔估值-回調-沖高三個階段:第一階段拔估值,指數(shù)漲幅50-80%;第二階段回調,指數(shù)回撤幅度20-30%,對應回吐前期漲幅的40-60%。我們認為AIGC最大回撤點位對應指數(shù)跌幅可能在8-30%左右。當前AIGC對應的TMT板塊的成交熱度在過去的一個月內快速回落,回吐幅度已達到前期漲幅的30~70%,AIGC指數(shù)跌幅達到10%。因此當前視角看AIGC交易過熱的問題已得到明顯緩解,同時回吐幅度也接近十倍股主題的第二階段的回吐幅度,后續(xù)建議關注TMT中的計算機、電子、運營商。


從二十大到黨和國家機構改革,數(shù)字經濟作為下一輪產業(yè)政策主線已逐漸清晰。目前數(shù)字經濟的政策催化仍在早期階段,與20年底雙碳主題的第一階段高度相似。目前中央政府、國務院層面具體涉及數(shù)字經濟的信息量較少,核心原因在于國家數(shù)據(jù)局剛剛成立,因此后續(xù)需重點關注數(shù)據(jù)局對于數(shù)字經濟的政策制定情況。具體產業(yè)政策跟蹤框架詳見《產業(yè)背后的“牛鼻子”——中國產業(yè)政策跟蹤框架》。


中特估的政策催化與國企改革進程高度相關。當前視角看,國資委負責的新一輪國企改革行動方案有待發(fā)布。此外,4月21號深改委提到的“ 加強和改進國有經濟管理,深化國有企業(yè)改革”也有待發(fā)布。因此三季度前后可能是中特估主題政策催化集中兌現(xiàn)的關鍵時點。結合當前中特估相關行業(yè)回吐幅度、盈利增速和估值水平來看,建議關注建筑、交運。



責任編輯:李燁

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔全部責任。

本網站凡是注明“來源:七禾網”的文章均為七禾網 outdoorsmanagement.com版權所有,相關網站或媒體若要轉載須經七禾網同意0571-88212938,并注明出處。若本網站相關內容涉及到其他媒體或公司的版權,請聯(lián)系0571-88212938,我們將及時調整或刪除。

聯(lián)系我們

七禾研究中心負責人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com

七禾科技中心負責人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com

七禾產業(yè)中心負責人:果圓/王婷
電話:18258198313

七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com

七禾財富管理中心
電話:13732204374(微信同號)
電話:18657157586(微信同號)

七禾網

沈良宏觀

七禾調研

價值投資君

七禾網APP安卓&鴻蒙

七禾網APP蘋果

七禾網投顧平臺

傅海棠自媒體

沈良自媒體

? 七禾網 浙ICP備09012462號-1 浙公網安備 33010802010119號 增值電信業(yè)務經營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經營許可證[浙字第05637號]

認證聯(lián)盟

技術支持 本網法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關于我們 鄭重聲明 業(yè)務公告

中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會”委員單位