中國市場從去年到現(xiàn)在就是三個問題，剛才盛司長講到了，去年大概存了18萬億的存款，今年一季度也是存了10萬億存款，所以這個存款到底用來干什么，這是第一個問題。

第二個問題，我們在這個周期里面的消費，或者說我們期待的報復(fù)性消費的現(xiàn)象就是曇花一現(xiàn)，導(dǎo)致現(xiàn)在大家對整個經(jīng)濟付出的前景憂心忡忡。

第三個問題，這么多的儲蓄，經(jīng)濟很明顯已經(jīng)見底了。為什么市場還沒有漲、為什么股市還沒有漲？這是第三個問題。

我先講一下第一個問題，我們中國的M2以及廣義貨幣貿(mào)易量的指標基本上都達到了新高。同時在2022年以史無前例的方式向攀升。

為什么？因為中國的經(jīng)濟增長模型這么多年以來是投資拉動為增長的模型，這樣的模型導(dǎo)致我們中國在過去20年里面，我們每一年投資增長創(chuàng)造GDP的增長，基本上占GDP增長的占比的50%，有時候更多。所以在這樣的環(huán)境里面，我們不斷擴充基建、房地產(chǎn)還有我們制造業(yè)的采購，同時，我們看到另一個項目就是我們居民的消費項目、家庭的消費項目，它應(yīng)該是全世界的同一個國家，我們的消費在GDP的占比是最少的，我們的消費占GDP的消費不到40%，甚至更少。

看一下中國和美國的貿(mào)易赤字達到了歷史最高，中國貿(mào)易在全球貿(mào)易的占比達到歷史的最高，中國的外貿(mào)盈余達到歷史最高，中國的歷史帳戶的盈余達到歷史最高。因此，在這個經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)里，它展示出來的就是我們中國居民、家庭在壓抑自己的消費、補貼海外消費。因此，換句話說來說，在過去三年里面，中國經(jīng)濟之所以能夠行穩(wěn)致遠，是因為中國介入了海外的增長，因此造成了中國的貿(mào)易的積增，以及我們居民存款積增。有人會問這么大歷史存款貿(mào)易的盈余，它并沒有形成我們外匯儲備的情況，我們看一下央行的表，它會告訴你我們每個月的外匯儲備是多少，基本上現(xiàn)在的外匯儲備是3.1萬億元。如果我們的貿(mào)易盈余在不斷攀升的情況下，為什么這個貿(mào)易盈余沒有變成我們中國的外匯儲備的增長，因此去年延伸出來一個，為什么我們的外匯儲備還是在3.1萬億元，一點沒有增長。

當我們看一個國家外部帳戶的時候，我們不能僅僅看外匯儲備，還有另外一個東西要看，因此我們看一下，無論在我們商業(yè)系統(tǒng)里面還是在中國作為一個主權(quán)國家包括“一帶一路”國家的增長，把所有投資相關(guān)的都加起來，大概將近5萬億美元。所以這一切都讓我們知道，我們新增的外匯、賺來的外匯并沒有完全的存在中國的境內(nèi)，有很大的一部分反映在私人部門的存款里面，也反映在我們中國的主權(quán)國家的投資商，這一切都是有跡可循的。

第二個問題，大家都知道中國的經(jīng)濟周期有很明顯的現(xiàn)象，基本上3-4年經(jīng)過一個輪回。這個低點出現(xiàn)在了2022年的10月份左右，我們看一下為什么這么大量的流動性并沒有變成我們周期復(fù)制的動力。在2020年之前，中國的工業(yè)利潤，跟美國M2存量變化，是呈反比的關(guān)系。但是跟我們中國的M2的落地政策，大致呈非常緊密的關(guān)系。一直到2015年之后，甚至在2020年之后的相關(guān)性更加密切。也就是說在疫情的時候我們的中美貨幣選擇出現(xiàn)分歧的時候，之后看見了中國工業(yè)利潤跟美國貨幣政策的相關(guān)性更密切，但是跟我們中國的M2，就是我們中國的宏觀流動性還是可以保持的，很有意思的。

什么意思呢？因為這一次疫情把中國居民的消費拉起來，因此對癥下藥的話讓大家花錢把經(jīng)濟拉起來。因此海外的需求變成了對中國出口的需求，因此中國的需求一飛沖天，因為我們剛才講的中國的制造業(yè)大部分是適應(yīng)于中國的消費者的。到了現(xiàn)在周期進入了低點，那么我們以前做股票的朋友就非常簡單粗暴，如果周期進入低點我們看到周期流動性釋放，就開始閉著眼睛沖到市場，因為這個流動性一起來，垃圾漂流最高，因為垃圾比較輕，什么垃圾都加進去沒有錯，但是這一次我們看到這個周期，我們上游的制造業(yè)，因為海外的貨幣環(huán)境已經(jīng)開始緊縮了，進入了一個史無前例的下降。所以美國現(xiàn)在看到的M2的廣義貨幣的供應(yīng)和輸送是史無前例的，這個影響到了美國的需求，也影響到了美國對于中國的需求，因此效益起不來。這一次我們宏觀流動性的增加沒有馬上變成上游的資金，下游的由于消費占比不到40%，因此，我們也沒有像西方經(jīng)濟體一樣，給各位發(fā)消費券、發(fā)錢。

因此，下游光靠居民的需求非常難拉動，因為在這個時期，人們是安全性的儲蓄而不是揮霍性的花錢。因此，在解封以后，基本上這個報復(fù)性的消費就消失了。這個就直接造成了周期性復(fù)出的形式和以前不一樣了，因此，我們?nèi)绻^續(xù)用以前制造業(yè)的投資拉動這個周期的回暖，其實我覺得這個是非常值得斟酌的提議。因為你并沒有對癥下藥，因為現(xiàn)在經(jīng)濟里面最弱的部門是消費，而不是制造業(yè)。

最后還有幾分鐘，我們講一下為什么股市不漲。其實也有很多指標，因為我們不可能只看一個指標。M2廣義貨幣的快速增長，為什么股票不增長呢？因為這個經(jīng)濟里面管夠以外的超額的東西，這個超額流動性是讓大家進行韌性消費的東西。我們看一下，我們可以非常簡單粗暴的用新增貸款的增速和M2的增速的比較。超額的流動性到了2023年一季度有個非常非常小的回暖以后，基本上還是停留在歷史性的低位，我們基本上從來沒有看到過，超額流動性在最近的十幾年都沒有看到超額流動性處于最低位的位置。現(xiàn)在股市大概是70-80萬的股市，每天還有新股上市，然后再就是接近一百億人民幣的體量。因此，我們需要更多的超額的流動性，給各位韌性的消費，因此這么一點超額的流動性顯然是不夠的，只夠經(jīng)濟體維持正常增長的速度。

因此，在這個周期里面我們要經(jīng)歷稍微比較長的周期的階段，我們希望新的政策出來不要再去刺激已經(jīng)過剩的部門，而是幫助在實體經(jīng)濟里面長期處于弱的部門，那么我相信股票就會回暖，我就講這么多，謝謝。