如何解讀7月新增信貸大幅弱于預(yù)期?未來有何可期? 7月新增信貸大幅低于預(yù)期 7月新增人民幣貸款僅3460億,不及市場預(yù)期的一半(市場調(diào)查均值為7600億),同比少增3330億元。貸款同比少增主要因為居民貸款偏弱,短期居民貸款(收縮1340億,同比多減1070億)和中長期居民貸款(收縮670億,同比多減2160億)都轉(zhuǎn)為收縮。其中,后者在僅兩個月的正增長之后再度陷入收縮(且同比多減),反映了房地產(chǎn)活動持續(xù)走弱。此外,新增中長期企業(yè)貸款降至2710億,同比少增750億,是一年來首次同比少增。中長期企業(yè)貸款乏力表明信貸需求疲弱。此外,這也表明對政策對基建和企業(yè)部門的信貸支持減弱,未來政策有必要加碼。 拖累新增社融顯著走弱 社融口徑下新增人民幣貸款大幅降至僅360億(同比少增3720億元),是本月拖累新增社融的主要因素。另一方面,政府債券凈發(fā)行量較去年的低基數(shù)大致持平(4110億元,同比多增110億),而企業(yè)債券發(fā)行1180億元(同比多增220億),均基本符合預(yù)期。影子信貸收縮1720億,不過明顯好于去年同期的大幅下跌(同比少減1330億元)。整體而言,新增社融降至5280億,顯著低于市場預(yù)期(彭博調(diào)查均值1.12萬億)、同比少增2500億元。 7月信貸增速進(jìn)一步回落 鑒于7月新增貸款和社融弱于預(yù)期,雖然基數(shù)有所回落,但7月信貸增速仍繼續(xù)小幅放緩。7月官方社融同比增速和調(diào)整后社融(剔除股票融資)同比增速均回落至8.9%(6月為8.9-9%),主要由于貸款疲弱。我們估算的信貸脈沖從6月的-3.2%小幅收窄至3%(占GDP比重)。新增信貸流量小幅下行至18%(占GDP比重,3個月移動平均),7月單月值大幅回落至14%。7月新增信貸疲弱一定程度上來自6月信貸大幅超預(yù)期后的常態(tài)化調(diào)整。 我們依然預(yù)計下半年信貸增速將溫和反彈 1)下半年地方政府專項債的發(fā)行有望提速,剩余的1.3萬億額度大部分會在未來幾個月陸續(xù)發(fā)行(2022年8-12月實際發(fā)行為5710億元)。監(jiān)管部門要求2023年新增專項債需于9月底前發(fā)行完畢,原則上在10月底前使用完畢。在剩余幾個月,專項債發(fā)行量較去年多增部分相當(dāng)于提振信貸增速0.2個百分點。事實上,專項債發(fā)行已有所提速,8月上旬發(fā)行2500億元左右、較7月全月的1960億明顯加速。2)我們預(yù)計政策性銀行將加大信貸支持力度,并籌措和使用新一批專項基建投資基金,從而提振公共投資。3)近期監(jiān)管層延長了對房地產(chǎn)行業(yè)的金融支持措施,預(yù)計未來幾個月房地產(chǎn)政策的進(jìn)一步溫和放松有望支持房地產(chǎn)銷售企穩(wěn),開發(fā)商融資和房貸或會有所改善。 預(yù)測面臨一定下行壓力 如此前所述,我們估計今年新增信貸的15-20%可能用于償還存量債務(wù)的利息支出,這意味著實際流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)部門的新增信貸可能少于官方數(shù)據(jù),因而未來幾個月政府需要進(jìn)一步加碼信貸支持,配合準(zhǔn)財政政策的擴張,確保對實體經(jīng)濟(jì)提供充足的信貸支持。低基數(shù)效應(yīng)也有望支撐下半年信貸同比增速溫和反彈。理想情況下,今年應(yīng)實現(xiàn)超過10%的信貸增速以推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。不過,鑒于迄今為止的財政刺激規(guī)模有限、房地產(chǎn)政策放松非常溫和,我們今年年末10%的信貸增速預(yù)測面臨下行風(fēng)險。如果政策支持力度不足、房地產(chǎn)市場情緒進(jìn)一步走弱或持續(xù)低迷,或今年政策銀行不再籌措和使用專項基建投資基金,則信貸增速可能只會小幅回升至9.5%左右。 責(zé)任編輯:李燁 |
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