英國金融行為監(jiān)管局（FCA）7月3日發(fā)布公告稱，隔夜和12個月美元倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）設(shè)置現(xiàn)已永久停止，目前僅剩的最后一個LIBOR銀行小組——美元LIBOR銀行小組已于2023年6月30日結(jié)束運作。

即使還有1個月、3個月、6個月LIBOR將繼續(xù)發(fā)布至2024年9月30日，但將使用合成方法（a synthetic methodology）進行計算。這意味著，過去長達數(shù)十年來金融市場的利率定價基準(zhǔn)——LIBOR，已正式退出了歷史舞臺。

什么是LIBOR？

LIBOR全稱為倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（London Inter-Bank Offered Rate），由英國銀行家協(xié)會（BBA）在1986年推出，于2014年8月4日被洲際交易所（ICE）基準(zhǔn)管理局（IBA）接管。LIBOR是一種基于銀行間無擔(dān)保市場的報價數(shù)據(jù)估算出的利率，反映了不同期限和不同貨幣的銀行間借貸成本。LIBOR由IBA發(fā)布，每個交易日早上11點15分（倫敦時間）公布當(dāng)日的LIBOR值。

LIBOR作為全球最重要的金融基準(zhǔn)利率之一，被廣泛應(yīng)用于各種金融產(chǎn)品和合約中，例如衍生品、貸款、債券、存款等，同時也可用作衡量市場對央行政策利率、貨幣市場流動性溢價等預(yù)期、以及金融環(huán)境承壓時銀行體系健康狀況等的有效指標(biāo)之一。

然而，LIBOR也存在諸多缺陷和問題，例如：

LIBOR的報價數(shù)據(jù)缺乏充分的市場交易支撐，容易受到人為操縱和操控。2008年金融危機后曝光的多起銀行操縱LIBOR報價的丑聞，引發(fā)了全球監(jiān)管機構(gòu)和市場參與者對LIBOR可信度和穩(wěn)健性的質(zhì)疑。

LIBOR的無擔(dān)保市場交易活躍度低迷，反映了銀行間市場結(jié)構(gòu)和偏好的變化。隨著金融監(jiān)管的加強和資本要求的提高，銀行更傾向于使用有擔(dān)保的市場進行融資，而不是無擔(dān)保的市場。這導(dǎo)致了無擔(dān)保市場交易量的萎縮和波動性的增加，使得LIBOR難以準(zhǔn)確反映市場真實狀況。

LIBOR與其他貨幣市場基準(zhǔn)利率存在不一致性和不兼容性。由于不同貨幣區(qū)域采用了不同的貨幣政策框架和工具，導(dǎo)致了不同貨幣區(qū)域之間的貨幣市場基準(zhǔn)利率存在差異和分歧。例如，在歐元區(qū)域，歐洲央行實施了負利率政策，導(dǎo)致歐元區(qū)域的貨幣市場基準(zhǔn)利率（如EONIA和EURIBOR）也出現(xiàn)了負值，而在美國，美聯(lián)儲沒有實施負利率政策，導(dǎo)致美元區(qū)域的貨幣市場基準(zhǔn)利率（如LIBOR和SOFR）仍然為正值。這種不一致性和不兼容性給跨境金融活動和對沖帶來了困難和成本。

誰來替代LIBOR？

為了解決這些問題，全球監(jiān)管機構(gòu)和市場參與者共同推動了金融基準(zhǔn)利率的改革，旨在建立更加穩(wěn)健、透明、可信和代表性的基準(zhǔn)利率體系。在這一過程中，美國成立了替代基準(zhǔn)利率委員會（ARRC），由美聯(lián)儲、美國財政部、主要金融機構(gòu)和市場協(xié)會等組成，負責(zé)尋找并推薦替代美元LIBOR的新基準(zhǔn)利率，并制定相應(yīng)的轉(zhuǎn)換計劃和路線圖。2017年，ARRC正式宣布將SOFR（有擔(dān)保隔夜融資利率）作為替代美元LIBOR的首選基準(zhǔn)利率，并于2018年開始發(fā)布SOFR值。

SOFR（有擔(dān)保隔夜融資利率）是一種基于美國國債回購市場的交易數(shù)據(jù)計算出的隔夜利率，反映了以美國國債為抵押物的隔夜拆借資金成本。SOFR由美國財政部金融研究辦公室（OFR）和紐約聯(lián)邦儲備銀行（FRBNY）共同設(shè)計和發(fā)布，每個交易日早上8點（美國東部時間）公布前一日的SOFR值。SOFR是一種無風(fēng)險利率，因為它不包含信用風(fēng)險或流動性溢價，而且基于大量的真實交易數(shù)據(jù)，日均交易量接近萬億美元。

SOFR替代LIBOR的優(yōu)勢在哪里？

SOFR的計算數(shù)據(jù)來源于大量的真實交易，而不是主觀報價，因此更能客觀反映市場狀況，也更難被操縱或操控。SOFR的日均交易量接近萬億美元，是LIBOR的數(shù)百倍，也是全球最大的貨幣市場之一。

SOFR的有擔(dān)保市場交易活躍度高漲，反映了銀行間市場結(jié)構(gòu)和偏好的變化。隨著金融監(jiān)管的加強和資本要求的提高，銀行更傾向于使用有擔(dān)保的市場進行融資，而不是無擔(dān)保的市場。這導(dǎo)致了有擔(dān)保市場交易量的增加和穩(wěn)定性的提高，使得SOFR能夠更好地適應(yīng)市場發(fā)展。

SOFR與其他貨幣市場基準(zhǔn)利率存在一致性和兼容性。由于SOFR是無風(fēng)險利率，因此不受信用風(fēng)險或流動性溢價的影響，而且與其他貨幣區(qū)域采用或計劃采用的無風(fēng)險利率（如SONIA、ESTER、TONA等）具有相似的特征和方法。這種一致性和兼容性有助于促進跨境金融活動和對沖，并提高全球金融市場的效率和穩(wěn)定性。

SOFR利率的前景如何？

SOFR作為替代美元LIBOR的新基準(zhǔn)利率，具有很大的發(fā)展?jié)摿颓熬啊ｋS著LIBOR的逐步淘汰和SOFR的逐步推廣，預(yù)計未來幾年內(nèi)，SOFR將成為美元區(qū)域乃至全球金融市場中最重要和最廣泛使用的基準(zhǔn)利率之一。SOFR將影響各種金融產(chǎn)品和合約的定價、風(fēng)險管理、會計和監(jiān)管等方面，也將影響各類金融機構(gòu)和市場參與者的業(yè)務(wù)策略和運營模式。

目前，SOFR市場已經(jīng)取得了一些進展和成果，例如：

SOFR期貨市場：2018年5月，芝加哥商品交易所（CME）率先推出了以SOFR為基準(zhǔn)的期貨合約，包括隔夜索引掉期（OIS）期貨合約和1個月、3個月期限的SOFR期貨合約。這些期貨合約為市場參與者提供了對未來SOFR水平進行預(yù)測、投機、套利或?qū)_的工具，也為市場參與者提供了觀察和分析SOFR期限結(jié)構(gòu)的途徑。目前，CME的SOFR期貨市場已經(jīng)成為全球最大的無風(fēng)險利率期貨市場之一。

SOFR現(xiàn)金市場：2018年7月，世界銀行（WBG）發(fā)行了首只以SOFR為基準(zhǔn)的債券，總額為10億美元，期限為2年。這是全球首次使用SOFR作為債券利率基準(zhǔn)的案例，也是全球首次使用無風(fēng)險利率作為債券利率基準(zhǔn)的案例。此后，多家國際金融機構(gòu)和企業(yè)也紛紛跟進，發(fā)行了以SOFR為基準(zhǔn)的債券，包括歐洲復(fù)興開發(fā)銀行（EBRD）、花旗集團（Citi）、福特汽車公司（Ford）等。目前，以SOFR為基準(zhǔn)的債券總額已經(jīng)超過500億美元。

SOFR衍生品市場：2018年9月，芝加哥商品交易所（CME）推出了以SOFR為基準(zhǔn)的掉期合約，包括隔夜索引掉期（OIS）合約和1個月、3個月期限的掉期合約。這些掉期合約為市場參與者提供了對未來SOFR水平進行固定或浮動支付或接收的工具，也為市場參與者提供了管理和轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險的工具。目前，CME的SOFR掉期市場已經(jīng)成為全球最大的無風(fēng)險利率掉期市場之一。

如何應(yīng)對LIBOR的謝幕？

基于未來越來越多的金融產(chǎn)品掛鉤利率轉(zhuǎn)換為SOFR，投資者在對沖利率風(fēng)險時，可以通過芝商所SOFR期貨來實現(xiàn)。芝商所SOFR期貨具有SOFR價格發(fā)現(xiàn)功能，與流動性較高的歐洲美元期貨、聯(lián)邦基金期貨和美國國債期貨一同交易，為投資者提供價差套利的機會，其保證金制度更提高資本使用效率。

芝商所推出了3個月SOFR期貨和1個月SOFR期貨。3個月SOFR期貨是連續(xù)的季度期貨合約，反映合約交割月第3個周三與前3個月之間的SOFR預(yù)測，上市期限為10年，滿足市場對風(fēng)險管理的需求。1個月SOFR期貨期限為市場對近13個月SOFR的價格預(yù)測提供了更短的期限間隔。1月期與3月期合約的搭配，有助于在貨幣市場曲線不同部分促進價格發(fā)現(xiàn)。

了解更多關(guān)于【SOFR是什么?】，請點擊鏈接查看視頻，訪問芝商所微官網(wǎng)衍生品智庫專頁： https://www.cmegroup.cn/education/11157.htm