英國(guó)金融行為監(jiān)管局（FCA）7月3日發(fā)布公告稱，隔夜和12個(gè)月美元倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）設(shè)置現(xiàn)已永久停止，目前僅剩的最后一個(gè)LIBOR銀行小組——美元LIBOR銀行小組已于2023年6月30日結(jié)束運(yùn)作。

即使還有1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月LIBOR將繼續(xù)發(fā)布至2024年9月30日，但將使用合成方法（a synthetic methodology）進(jìn)行計(jì)算。這意味著，過(guò)去長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年來(lái)金融市場(chǎng)的利率定價(jià)基準(zhǔn)——LIBOR，已正式退出了歷史舞臺(tái)。

什么是LIBOR？

LIBOR全稱為倫敦銀行間同業(yè)拆借利率（London Inter-Bank Offered Rate），由英國(guó)銀行家協(xié)會(huì)（BBA）在1986年推出，于2014年8月4日被洲際交易所（ICE）基準(zhǔn)管理局（IBA）接管。LIBOR是一種基于銀行間無(wú)擔(dān)保市場(chǎng)的報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)估算出的利率，反映了不同期限和不同貨幣的銀行間借貸成本。LIBOR由IBA發(fā)布，每個(gè)交易日早上11點(diǎn)15分（倫敦時(shí)間）公布當(dāng)日的LIBOR值。

LIBOR作為全球最重要的金融基準(zhǔn)利率之一，被廣泛應(yīng)用于各種金融產(chǎn)品和合約中，例如衍生品、貸款、債券、存款等，同時(shí)也可用作衡量市場(chǎng)對(duì)央行政策利率、貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性溢價(jià)等預(yù)期、以及金融環(huán)境承壓時(shí)銀行體系健康狀況等的有效指標(biāo)之一。

然而，LIBOR也存在諸多缺陷和問題，例如：

LIBOR的報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)缺乏充分的市場(chǎng)交易支撐，容易受到人為操縱和操控。2008年金融危機(jī)后曝光的多起銀行操縱LIBOR報(bào)價(jià)的丑聞，引發(fā)了全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者對(duì)LIBOR可信度和穩(wěn)健性的質(zhì)疑。

LIBOR的無(wú)擔(dān)保市場(chǎng)交易活躍度低迷，反映了銀行間市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和偏好的變化。隨著金融監(jiān)管的加強(qiáng)和資本要求的提高，銀行更傾向于使用有擔(dān)保的市場(chǎng)進(jìn)行融資，而不是無(wú)擔(dān)保的市場(chǎng)。這導(dǎo)致了無(wú)擔(dān)保市場(chǎng)交易量的萎縮和波動(dòng)性的增加，使得LIBOR難以準(zhǔn)確反映市場(chǎng)真實(shí)狀況。

LIBOR與其他貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率存在不一致性和不兼容性。由于不同貨幣區(qū)域采用了不同的貨幣政策框架和工具，導(dǎo)致了不同貨幣區(qū)域之間的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率存在差異和分歧。例如，在歐元區(qū)域，歐洲央行實(shí)施了負(fù)利率政策，導(dǎo)致歐元區(qū)域的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率（如EONIA和EURIBOR）也出現(xiàn)了負(fù)值，而在美國(guó)，美聯(lián)儲(chǔ)沒有實(shí)施負(fù)利率政策，導(dǎo)致美元區(qū)域的貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率（如LIBOR和SOFR）仍然為正值。這種不一致性和不兼容性給跨境金融活動(dòng)和對(duì)沖帶來(lái)了困難和成本。

誰(shuí)來(lái)替代LIBOR？

為了解決這些問題，全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者共同推動(dòng)了金融基準(zhǔn)利率的改革，旨在建立更加穩(wěn)健、透明、可信和代表性的基準(zhǔn)利率體系。在這一過(guò)程中，美國(guó)成立了替代基準(zhǔn)利率委員會(huì)（ARRC），由美聯(lián)儲(chǔ)、美國(guó)財(cái)政部、主要金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)協(xié)會(huì)等組成，負(fù)責(zé)尋找并推薦替代美元LIBOR的新基準(zhǔn)利率，并制定相應(yīng)的轉(zhuǎn)換計(jì)劃和路線圖。2017年，ARRC正式宣布將SOFR（有擔(dān)保隔夜融資利率）作為替代美元LIBOR的首選基準(zhǔn)利率，并于2018年開始發(fā)布SOFR值。

SOFR（有擔(dān)保隔夜融資利率）是一種基于美國(guó)國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的交易數(shù)據(jù)計(jì)算出的隔夜利率，反映了以美國(guó)國(guó)債為抵押物的隔夜拆借資金成本。SOFR由美國(guó)財(cái)政部金融研究辦公室（OFR）和紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行（FRBNY）共同設(shè)計(jì)和發(fā)布，每個(gè)交易日早上8點(diǎn)（美國(guó)東部時(shí)間）公布前一日的SOFR值。SOFR是一種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，因?yàn)樗话庞蔑L(fēng)險(xiǎn)或流動(dòng)性溢價(jià)，而且基于大量的真實(shí)交易數(shù)據(jù)，日均交易量接近萬(wàn)億美元。

SOFR替代LIBOR的優(yōu)勢(shì)在哪里？

SOFR的計(jì)算數(shù)據(jù)來(lái)源于大量的真實(shí)交易，而不是主觀報(bào)價(jià)，因此更能客觀反映市場(chǎng)狀況，也更難被操縱或操控。SOFR的日均交易量接近萬(wàn)億美元，是LIBOR的數(shù)百倍，也是全球最大的貨幣市場(chǎng)之一。

SOFR的有擔(dān)保市場(chǎng)交易活躍度高漲，反映了銀行間市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和偏好的變化。隨著金融監(jiān)管的加強(qiáng)和資本要求的提高，銀行更傾向于使用有擔(dān)保的市場(chǎng)進(jìn)行融資，而不是無(wú)擔(dān)保的市場(chǎng)。這導(dǎo)致了有擔(dān)保市場(chǎng)交易量的增加和穩(wěn)定性的提高，使得SOFR能夠更好地適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展。

SOFR與其他貨幣市場(chǎng)基準(zhǔn)利率存在一致性和兼容性。由于SOFR是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，因此不受信用風(fēng)險(xiǎn)或流動(dòng)性溢價(jià)的影響，而且與其他貨幣區(qū)域采用或計(jì)劃采用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（如SONIA、ESTER、TONA等）具有相似的特征和方法。這種一致性和兼容性有助于促進(jìn)跨境金融活動(dòng)和對(duì)沖，并提高全球金融市場(chǎng)的效率和穩(wěn)定性。

SOFR利率的前景如何？

SOFR作為替代美元LIBOR的新基準(zhǔn)利率，具有很大的發(fā)展?jié)摿颓熬?。隨著LIBOR的逐步淘汰和SOFR的逐步推廣，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年內(nèi)，SOFR將成為美元區(qū)域乃至全球金融市場(chǎng)中最重要和最廣泛使用的基準(zhǔn)利率之一。SOFR將影響各種金融產(chǎn)品和合約的定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理、會(huì)計(jì)和監(jiān)管等方面，也將影響各類金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者的業(yè)務(wù)策略和運(yùn)營(yíng)模式。

目前，SOFR市場(chǎng)已經(jīng)取得了一些進(jìn)展和成果，例如：

SOFR期貨市場(chǎng)：2018年5月，芝加哥商品交易所（CME）率先推出了以SOFR為基準(zhǔn)的期貨合約，包括隔夜索引掉期（OIS）期貨合約和1個(gè)月、3個(gè)月期限的SOFR期貨合約。這些期貨合約為市場(chǎng)參與者提供了對(duì)未來(lái)SOFR水平進(jìn)行預(yù)測(cè)、投機(jī)、套利或?qū)_的工具，也為市場(chǎng)參與者提供了觀察和分析SOFR期限結(jié)構(gòu)的途徑。目前，CME的SOFR期貨市場(chǎng)已經(jīng)成為全球最大的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率期貨市場(chǎng)之一。

SOFR現(xiàn)金市場(chǎng)：2018年7月，世界銀行（WBG）發(fā)行了首只以SOFR為基準(zhǔn)的債券，總額為10億美元，期限為2年。這是全球首次使用SOFR作為債券利率基準(zhǔn)的案例，也是全球首次使用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率作為債券利率基準(zhǔn)的案例。此后，多家國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)也紛紛跟進(jìn)，發(fā)行了以SOFR為基準(zhǔn)的債券，包括歐洲復(fù)興開發(fā)銀行（EBRD）、花旗集團(tuán)（Citi）、福特汽車公司（Ford）等。目前，以SOFR為基準(zhǔn)的債券總額已經(jīng)超過(guò)500億美元。

SOFR衍生品市場(chǎng)：2018年9月，芝加哥商品交易所（CME）推出了以SOFR為基準(zhǔn)的掉期合約，包括隔夜索引掉期（OIS）合約和1個(gè)月、3個(gè)月期限的掉期合約。這些掉期合約為市場(chǎng)參與者提供了對(duì)未來(lái)SOFR水平進(jìn)行固定或浮動(dòng)支付或接收的工具，也為市場(chǎng)參與者提供了管理和轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。目前，CME的SOFR掉期市場(chǎng)已經(jīng)成為全球最大的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率掉期市場(chǎng)之一。

如何應(yīng)對(duì)LIBOR的謝幕？

基于未來(lái)越來(lái)越多的金融產(chǎn)品掛鉤利率轉(zhuǎn)換為SOFR，投資者在對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以通過(guò)芝商所SOFR期貨來(lái)實(shí)現(xiàn)。芝商所SOFR期貨具有SOFR價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，與流動(dòng)性較高的歐洲美元期貨、聯(lián)邦基金期貨和美國(guó)國(guó)債期貨一同交易，為投資者提供價(jià)差套利的機(jī)會(huì)，其保證金制度更提高資本使用效率。

芝商所推出了3個(gè)月SOFR期貨和1個(gè)月SOFR期貨。3個(gè)月SOFR期貨是連續(xù)的季度期貨合約，反映合約交割月第3個(gè)周三與前3個(gè)月之間的SOFR預(yù)測(cè)，上市期限為10年，滿足市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。1個(gè)月SOFR期貨期限為市場(chǎng)對(duì)近13個(gè)月SOFR的價(jià)格預(yù)測(cè)提供了更短的期限間隔。1月期與3月期合約的搭配，有助于在貨幣市場(chǎng)曲線不同部分促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

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