1、8月制造業(yè)PMI延續(xù)低位小升，非制造業(yè)PMI延續(xù)高位下行。8月制造業(yè)PMI回升0.4個點至49.7%，連續(xù)第3個月回升，基本符合預(yù)期，仍在收縮區(qū)間。8月非制造業(yè)PMI為51.0%，較上月回落0.5個點，連續(xù)第5個月回落，繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢；其中服務(wù)業(yè)PMI回落1個點至50.5%，建筑業(yè)PMI反彈2.6個點至53.8%。8月綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)回升0.2個點至51.3%，是今年3月以來首次回升，指向我國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動穩(wěn)定擴張。

2、分項看，可重點關(guān)注供需端、貿(mào)易端、價格端、庫存端、就業(yè)端的5大信號：

1）供需均改善，需求回升至擴張區(qū)間。供給端，8月PMI生產(chǎn)指數(shù)51.9%，較上月回升1.7個點，為近5個月以來的高點；需求端，8月PMI新訂單、新出口訂單指數(shù)分別回升0.7、0.4個點至50.2%、46.7%，新訂單指數(shù)4月份以來首次升至擴張區(qū)間，指向需求有所好轉(zhuǎn)，但仍明顯弱于供給。行業(yè)看，食品加工、化學(xué)制品、汽車等行業(yè)景氣較高。

2）進出口訂單均回升。出口端，8月新出口訂單回升0.4個點至46.7%，高頻看，8月前20日韓國出口-16.5%（7月-15.2%），出口運價低位企穩(wěn)，預(yù)計我國8月出口增速低位小升；進口端，8月進口訂單回升2.1個點至48.9%，側(cè)面反映國內(nèi)經(jīng)濟壓力有所減緩。

3）價格指數(shù)繼續(xù)回升，預(yù)計8月PPI同比-2.5%左右；庫存小幅反彈。價格端，8月原材料價格、出廠價格指數(shù)分別回升4.1、3.4個點，接近正常水平；結(jié)合高頻數(shù)據(jù)持續(xù)回升，預(yù)計8月PPI同比-2.5%左右（7月-4.4%）。

庫存端，8月PMI原材料庫存、產(chǎn)成品庫存分別回升0.2、0.9個點至48.4%、47.2%，仍處于榮枯線下低位，指向庫存水平繼續(xù)回落，去化速度有所放緩。再次提示，預(yù)計下半年庫存可能低位震蕩，全面補庫可能要等明年。

4）大中小企業(yè)景氣普遍回升，就業(yè)指數(shù)走勢分化。8月大中小型企業(yè)PMI分別回升0.5、0.6、0.3個點，但中小企業(yè)景氣仍處于收縮區(qū)間；就業(yè)方面，8月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)分別變動-0.1、0.4、-0.5個點，均繼續(xù)處于收縮區(qū)間。

5）服務(wù)業(yè)持續(xù)回落，建筑業(yè)小幅反彈。服務(wù)業(yè)方面，8月服務(wù)業(yè)PMI回落1個點至50.5%，服務(wù)業(yè)穩(wěn)步恢復(fù)，但增速繼續(xù)放緩。從行業(yè)看，在暑期消費帶動下，運輸、住宿餐飲、文化娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)景氣較高。建筑業(yè)方面，8月建筑業(yè)PMI反彈2.6個點至53.8%，可能與前期臺風(fēng)暴雨的擾動減退有關(guān)；其中土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回升4.6個點至58.6%，結(jié)合近期瀝青、水泥等高頻數(shù)據(jù)有所回升，應(yīng)是指向基建項目施工加快。

3、總體看，8月PMI延續(xù)低位反彈、但不少分項仍處收縮區(qū)間，經(jīng)濟真正企穩(wěn)仍需時日。8月PMI連續(xù)第3個月反彈，結(jié)合8月地產(chǎn)銷售等高頻數(shù)據(jù)季節(jié)性反彈，指向經(jīng)濟環(huán)比下行壓力繼續(xù)減緩，和我們中期策略《求之于勢—2023年中期宏觀經(jīng)濟與資產(chǎn)展望》中“Q2應(yīng)是全年環(huán)比低點，下半年逐步向正常水平收斂”判斷一致。但考慮到制造業(yè)PMI及不少分項仍在收縮區(qū)間，并結(jié)合8月以來其他高頻數(shù)據(jù)，后續(xù)經(jīng)濟壓力仍大、企穩(wěn)仍有待時日。

4、往后看，“信心比黃金重要、形勢比人強”，政策組合拳到了加快落地的關(guān)口，緊盯核心一二線松地產(chǎn)和“一攬子化債方案”。維持前期觀點，基本面看，8月高頻指標(biāo)指向地產(chǎn)、基建有所反彈，但可能包含季節(jié)性、臺風(fēng)暴雨擾動消退等短期影響，預(yù)計多數(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比可能維持低位、整體經(jīng)濟壓力仍大。政策面看，組合拳到了加快落地的關(guān)口，存量房貸利率下調(diào)、核心一二線松地產(chǎn)，均有望很快落地，不過實際效果有待觀察，傾向于認(rèn)為有可能是短暫的“脈沖式反彈”。此外，其他組合拳也有望加快落地，短期緊盯“一攬子化債”、“活躍資本市場”等方向的細(xì)化部署，9月很可能再降準(zhǔn)、地方債也將加快發(fā)行。

風(fēng)險提示：外部環(huán)境、政策力度等超預(yù)期變化。