今年股指走勢的邏輯一直是現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的博弈。2022年11月，國內(nèi)疫情防控政策優(yōu)化，市場出現(xiàn)強(qiáng)烈的復(fù)蘇預(yù)期，北向資金開始大幅快速流入。2023年1月底，市場意識到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率可能放緩，但北向資金整體規(guī)模平穩(wěn)，并沒有大幅流出的情況，外資對于國內(nèi)市場未來表現(xiàn)仍持樂觀態(tài)度，反映到股指上，市場呈現(xiàn)小幅振蕩格局。2023年5月開始，弱現(xiàn)實(shí)占據(jù)上風(fēng)，股指運(yùn)行重心下移。7月底中央政治局會議強(qiáng)調(diào)適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策；7月31日國務(wù)院常務(wù)會議強(qiáng)調(diào)要活躍資本市場，提振投資者信心，下半年經(jīng)濟(jì)預(yù)期回暖，股指有所上漲。不過，8月初政策落地不及預(yù)期，北向資金持續(xù)流出，股指轉(zhuǎn)而下跌。

近1個月，多項(xiàng)政策相繼出臺。房地產(chǎn)方面，“認(rèn)房不認(rèn)貸”、降低首付比例、降低存量房貸利率；居民消費(fèi)方面，調(diào)升部分項(xiàng)目個稅抵扣額、降低存量房貸利率增加居民可支配收入；財(cái)政政策方面，加大專項(xiàng)債的發(fā)行和使用；金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，降準(zhǔn)、降息、降低外匯存準(zhǔn)率，以及降低印花稅、收緊融資和再融資、規(guī)范減持行為等。同時，8月國內(nèi)整體數(shù)據(jù)企穩(wěn)改善，制造業(yè)PMI、金融數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均驗(yàn)證了穩(wěn)增長的傳導(dǎo)效果。在預(yù)期和現(xiàn)實(shí)兩面雙重改善的背景下，股指振蕩上行。

外資在各大市場之間進(jìn)行選擇，上半年國內(nèi)市場北向資金經(jīng)歷了大幅快速流入到保持平穩(wěn)的過程，而日本股市4月前外資大幅流出，4月開始加速流入，與國內(nèi)市場形成對比。相較于美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行早已開始實(shí)施緊縮政策，日本央行仍在實(shí)施寬松政策。日本存在YCC政策調(diào)整預(yù)期，一旦日本央行開始調(diào)整貨幣政策，日本股市就會面臨更多的不確定性以及下行風(fēng)險。目前日本CPI處于30年以來的高位。如果通脹持續(xù)上行，那么日本央行現(xiàn)行的收益率曲線控制政策很難不退出，而退出收益率曲線控制政策又將對日本股市造成壓力。7月28日，日央行表示將以更大的靈活性進(jìn)行收益率曲線控制，此前日本10年期國債收益率0.5%的利率上限將從“嚴(yán)格限制”轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒖?，此次調(diào)整或?yàn)楹罄m(xù)貨幣政策轉(zhuǎn)向打開空間。四季度，國內(nèi)穩(wěn)增長政策陸續(xù)落地，經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)一步改善，為外資轉(zhuǎn)向中國市場帶來了可能。

對外投資也反映了國際視角下的博弈關(guān)系。8月9日，美國總統(tǒng)拜登簽署了限制美國對華投資的行政令，禁止美國對半導(dǎo)體和微電子、量子信息技術(shù)、人工智能這三個領(lǐng)域的中國高科技企業(yè)進(jìn)行投資。雖然美國對于中國和歐洲的限制投資政策采取了不同措施，但核心邏輯和最終目的如出一轍。在俄烏沖突的影響下，美聯(lián)儲加息驅(qū)使部分歐洲產(chǎn)業(yè)和資金轉(zhuǎn)移到美國避險，但今年對美投資同比數(shù)據(jù)并沒有延續(xù)高速增長態(tài)勢。

從歷史角度來看，美元指數(shù)同比數(shù)據(jù)與對美投資同比數(shù)據(jù)在絕大多數(shù)時間呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系，但目前對美投資同比與美元指數(shù)同比背離，上次出現(xiàn)背離還是2008年金融危機(jī)之后。美聯(lián)儲持續(xù)大幅加息尚未達(dá)到最理想的效果，對于通脹有一定的抑制作用，但通脹的內(nèi)生原因還包括地緣政治等，故保持高利率水平是大概率事件，但持續(xù)大幅加息加劇了美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險。

整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等現(xiàn)實(shí)情況改善，為未來股指進(jìn)一步修復(fù)提供了條件，市場在此位置并不悲觀。