工業(yè)金屬在7月16日出現(xiàn)大幅下跌后，7月20和21日連續(xù)兩個(gè)交易日出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，基本上扳回了此前下跌的空間，并回到了7月初的振蕩平臺(tái)上方，即滬銅回到了53000—54000元/噸振蕩區(qū)間內(nèi)。

目前，經(jīng)濟(jì)放緩使得市場(chǎng)憧憬美國(guó)會(huì)重新出臺(tái)刺激措施，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好升溫，同時(shí)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)短期表現(xiàn)波瀾不驚，以及中國(guó)保障性住房撥款消息和美元持續(xù)弱勢(shì)、股市強(qiáng)勢(shì)反彈都引發(fā)期銅走高。但筆者從宏觀經(jīng)濟(jì)、政策調(diào)控、外圍市場(chǎng)、供需面等幾大環(huán)節(jié)來(lái)分析，市場(chǎng)潛在的利多還不足以支撐銅價(jià)突破性上漲，滬銅有可能測(cè)試前期高位的壓力區(qū)間54000—54500元/噸后再度回落。

經(jīng)濟(jì)放緩成既定事實(shí)，“去庫(kù)存化”延緩

進(jìn)入7月份，二季度一系列實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)紛紛呈現(xiàn)出弱勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增速下滑將引發(fā)企業(yè)“去庫(kù)存化”延緩，工業(yè)金屬將面臨庫(kù)存下降的過(guò)程中斷和過(guò)剩加劇的困境，而且不樂(lè)觀的經(jīng)濟(jì)前景打壓了投資者的投資熱情。

美國(guó)7月份消費(fèi)者信心指數(shù)和抵押貸款指數(shù)降至年內(nèi)新低，美國(guó)6月份零銷(xiāo)銷(xiāo)售連續(xù)第3個(gè)月下滑，而美國(guó)7月份制造業(yè)指數(shù)更不樂(lè)觀，制造業(yè)指數(shù)由6月份的19.57大幅下滑至5.08%。美國(guó)住房市場(chǎng)也堪憂(yōu)，隨著購(gòu)房稅收優(yōu)惠政策的結(jié)束，美國(guó)住房數(shù)據(jù)或許會(huì)顯示樓市進(jìn)一步受挫，由于建設(shè)和購(gòu)買(mǎi)量下降，未來(lái)的美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)擴(kuò)張可能失去動(dòng)力，美國(guó)6月份新房開(kāi)工下降了5.0%至54.9萬(wàn)戶(hù)，觸及2009年10月以來(lái)最低水平。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩已經(jīng)明朗化。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在第二季度同比增長(zhǎng)10.3%，增幅小于一季度的11.9%；中國(guó)工業(yè)制造業(yè)增速放緩，工業(yè)增加值增速較5月份回落了2.8個(gè)百分點(diǎn)；固定資產(chǎn)投資繼續(xù)回落；外貿(mào)出口增速放緩等。這些均暗示中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整剛剛開(kāi)始。

政策退出施壓工業(yè)金屬

伴隨經(jīng)濟(jì)增速放緩和圍繞貝南克即將發(fā)布半年度國(guó)會(huì)證詞，市場(chǎng)憧憬美國(guó)進(jìn)一步放松貨幣政策和重新出臺(tái)刺激措施的可能性，同時(shí)有關(guān)中國(guó)出臺(tái)新刺激措施的猜測(cè)也不時(shí)傳出，銅價(jià)受益短線反彈。然而各國(guó)政策面臨兩難，但總體方向依然是逐步退出，只是時(shí)間和方式不同而已，從而流動(dòng)性會(huì)較2009年同期出現(xiàn)很大的收縮，期銅的投資需求因而受到抑制。

迫于財(cái)政赤字和高額債務(wù)，歐洲各國(guó)紛紛宣布削減預(yù)算開(kāi)支，從而“以財(cái)政政策先行貨幣政策暫不動(dòng)”的政策被動(dòng)性退出拉開(kāi)序幕，由此，一方面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將延緩，另一方面引發(fā)銀行惜貸和通縮的隱患。與此同時(shí)，歐洲央行截至7月16日當(dāng)周已從歐元區(qū)貨幣市場(chǎng)抽走600億歐元資金，意味該行至少暫時(shí)已停止購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，這將引發(fā)更多歐洲國(guó)家得不到援助，主權(quán)信用評(píng)級(jí)將被下調(diào)，主權(quán)債務(wù)危機(jī)擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)還很大，如歐洲復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行警告匈牙利的問(wèn)題有蔓延風(fēng)險(xiǎn)，并會(huì)影響其它東歐國(guó)家。

中國(guó)盡管6月份CPI降至2.9%，引發(fā)了對(duì)貨幣政策放松的預(yù)期，但筆者基于管理通脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和為今后兩年甚至“十二五”計(jì)劃打下良好基礎(chǔ)的考慮，認(rèn)為我國(guó)的政策調(diào)控不會(huì)輕易放松。此前，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部、銀監(jiān)會(huì)、國(guó)資委針對(duì)于“房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控有關(guān)政策可能取消”和“三套房貸放開(kāi)”的傳聞都做出了回應(yīng)，表示樓市調(diào)控政策不變,差別化房貸政策不變，而且銀監(jiān)會(huì)表示加強(qiáng)房貸檢查。

基本面潛在利多還不足以支撐銅價(jià)突破性上漲

銅相對(duì)于其他工業(yè)金屬，基本面相對(duì)偏好，銅礦瓶頸導(dǎo)致全球產(chǎn)量增速受到一定的限制。近期，滬銅和倫銅庫(kù)存雙雙下降，倫銅注銷(xiāo)倉(cāng)單增加，現(xiàn)貨持續(xù)升水和國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)精銅貨源偏緊，但這些還不足以支撐銅價(jià)突破性上漲。

其一，現(xiàn)貨市場(chǎng)在供應(yīng)并不充足的同時(shí)消費(fèi)更加慘淡，一方面下游企業(yè)訂單受淡季影響確實(shí)出現(xiàn)了回落，另一方面下游企業(yè)對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格接近54000元/噸的水平明顯不認(rèn)可，接貨十分有限。

其二，庫(kù)存下滑的勢(shì)頭在三季度可能止步，因全球精銅產(chǎn)量總體上保持增長(zhǎng)，而季節(jié)性因素將導(dǎo)致消費(fèi)增速下滑。據(jù)了解，中國(guó)6月份精煉銅產(chǎn)量刷新歷史高點(diǎn)，同比增長(zhǎng)26.3%，達(dá)到了42.2萬(wàn)噸，而上半年精煉銅產(chǎn)量同比增長(zhǎng)19.4%，達(dá)到了232.2萬(wàn)噸；贊比亞今年前5個(gè)月銅產(chǎn)量增至321132噸，去年同期為276230噸；哈薩克斯坦1—6月份銅產(chǎn)量增加7.6%至172343噸；全球最大的銅生產(chǎn)國(guó)智利1—5月份銅產(chǎn)量較去年同期增長(zhǎng)1.3%。

其三，下游企業(yè)對(duì)精銅礦采購(gòu)力度下降，礦商采取部分讓利的措施提高了精銅的加工費(fèi)，這暗示國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題依然存在，盡管夏季部分冶煉廠停產(chǎn)檢修。目前，中國(guó)銅冶煉廠檢修令銅精銅加工費(fèi)回升了一倍，達(dá)到15美元/噸和1.5美分/磅。

總之，隨著歐美經(jīng)濟(jì)指標(biāo)塵埃落定，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩已成定局，美聯(lián)儲(chǔ)也調(diào)降了今年美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)估，高盛和IBM等企業(yè)財(cái)報(bào)都低于預(yù)期，這都暗示股市后市不樂(lè)觀，將拖累期銅的反彈。而歐洲削減開(kāi)支影響著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，再加上歐洲央行停止購(gòu)買(mǎi)國(guó)債，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)或卷土重來(lái)。三季度季節(jié)性消費(fèi)淡季和精銅產(chǎn)量保持高速增長(zhǎng)，過(guò)剩量將會(huì)增加，期銅難以取得突破性上漲，但由于二季度期銅先于經(jīng)濟(jì)放緩而大幅下跌，當(dāng)前期銅大多時(shí)間呈現(xiàn)區(qū)間振蕩，后市可關(guān)注滬銅在54000—54500元/噸前期高點(diǎn)的密集壓力區(qū)間的表現(xiàn)，一旦受阻，其回落的可能性很大。