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東北地區(qū)生豬草根調研

年底豬價或是信心關鍵，產能去化或迎明顯加速

近期我們在遼寧沈陽等地開展了生豬草根調研，調研反饋目前東北地區(qū)養(yǎng)殖戶普遍認為今年年底豬價有望出現反彈行情，多數不看好24H1豬價、認為24H2豬價或較好。部分調研對象反饋若年前出欄的這批生豬仍虧損，則散養(yǎng)戶年后可能考慮棄養(yǎng)/暫時空欄/減欄。見微知著，我們認為，年底豬價能否反彈至養(yǎng)殖盈利區(qū)間或是影響?zhàn)B殖信心進而影響?zhàn)B殖戶年后補欄行為的關鍵因素。考慮到目前生豬供應仍較充足，我們預計年前豬價或很難回到盈利水平、年后豬價預計仍以低迷運行為主，有望驅動行業(yè)產能去化明顯加速，周期拐點或在明年顯現。目前生豬養(yǎng)殖股的估值都仍處于歷史底部，板塊配置的安全邊際較高?？紤]到以往豬周期中股價拐點通常領先于豬價，建議積極布局養(yǎng)殖板塊。推薦成本優(yōu)勢明顯、負債率較低的牧原股份、溫氏股份等。

二次育肥同比減少，部分飼料經銷商回款周期拉長

此次調研中反饋的邊際變化：1）調研樣本二次育肥減少，凍肉庫存尚待消化。目前東北地區(qū)整體壓欄不多，二次育肥同比明顯減少，主因或系養(yǎng)戶對后市豬價比較不樂觀。凍肉端，由于今年凍品走貨不暢，目前凍肉庫存仍有待消化。2）東北生豬疫病可控：局部地區(qū)疫病抬頭，但整體相對可控。3）部分飼企收縮賬期，部分經銷商回款周期拉長。部分飼料企業(yè)反饋今年出于控制壞賬風險的考慮收縮了給規(guī)模豬場的賬期，且2024年或考慮繼續(xù)收縮以防控風險。同時，多數飼料經銷商反饋，養(yǎng)殖戶資金壓力受養(yǎng)殖虧損時間長、飼料價格相對高位等影響明顯加劇。且養(yǎng)殖戶資金壓力加劇或已逐步傳導至飼料經銷商等上游環(huán)節(jié)，部分經銷商反饋回款周期明顯拉長。4）成本：東北地區(qū)散養(yǎng)戶成本多在14~16元/公斤之間，規(guī)模場成本分化明顯，目前多數養(yǎng)殖主體處于虧損狀態(tài)。

調研樣本補欄積極性較差，年底普遍預期反彈

多數調研對象反饋，盡管近期仔豬價格持續(xù)低位運行，但散養(yǎng)戶補欄積極性仍較差，主因或系對后市并不看好。同時，部分調研對象反饋目前部分養(yǎng)殖戶信心處于崩潰邊緣，若年前出欄的這批生豬仍虧損，則年后養(yǎng)殖戶可能考慮棄養(yǎng)/暫時空欄/減欄。對于今年年底的豬價，多數調研對象反饋年底豬價有望出現反彈行情，但對于反彈的時間、及反彈高度的預期存在一定差異。對于2024年豬價，多數養(yǎng)殖戶不看好24H1豬價、認為24H2豬價或較好，但也有部分調研對象對2024年全年豬價不樂觀。

從東北看全國，行業(yè)產能去化有望加速

結合東北地區(qū)調研和母仔豬數據、第三方結構監(jiān)測的全國凍肉庫存等數據驗證，我們認為補欄積極性較差、凍肉庫存高位或是目前行業(yè)整體現狀，凍肉和活豬出欄雙重供給壓力、疊加今年腌臘消費或有明顯減少等，我們預計年前豬價反彈高度或有限、行業(yè)或仍將繼續(xù)虧損，或進一步催化年后補欄意愿下降、產能加速去化。同時，我們認為，10月下旬河南、山東等省份的生豬疫病有明顯的短暫抬頭，后生豬疫病在多地散發(fā)、但尚為可控；2023年二次育肥整體體量不大，較2022年有明顯收縮。此外，我們認為在全國飼料產量同比收縮的同時，飼料行業(yè)或也同時出現了結構性變化，行業(yè)集中度有望提升。

風險提示：生豬價格表現不及預期，上市公司生豬出欄量不及預期，母豬產能去化幅度/速度不及預期等。

調研總結：年豬存希冀，養(yǎng)戶信心偏弱

近期我們在遼寧沈陽等地開展了生豬草根調研，調研對象涵蓋上游的飼料、中游的養(yǎng)殖及下游的屠宰，力求全方位、多角度了解近期東北地區(qū)生豬養(yǎng)殖行業(yè)的邊際變化。我們調研了解到：1）調研樣本二次育肥減少，凍肉庫存尚待消化。目前東北地區(qū)整體壓欄不多，二次育肥同比明顯減少，主因或系市場對后市豬價較不樂觀、養(yǎng)戶認為豬價可預測性明顯下降等。凍肉端，由于今年凍品走貨不暢，目前凍肉庫存仍有待消化。2）東北生豬疫病可控：局部地區(qū)疫病抬頭，但整體相對可控；3）部分飼企收縮賬期，部分經銷商回款周期拉長。部分飼料企業(yè)反饋今年出于控制壞賬風險的考慮收縮了給規(guī)模豬場的賬期，且2024年或考慮繼續(xù)收縮以防控風險。同時，多數飼料經銷商反饋，養(yǎng)殖戶資金壓力受養(yǎng)殖虧損時間長、飼料價格相對高位等影響明顯加劇。且養(yǎng)殖戶資金壓力加劇或已逐步傳導至飼料經銷商等上游環(huán)節(jié)，部分經銷商反饋回款周期明顯拉長。4）養(yǎng)殖成本多約14~16元/公斤。目前東北地區(qū)散養(yǎng)戶成本多在14~16元/公斤之間，規(guī)模場成本或分化較為明顯?？傮w來看，目前東北地區(qū)多數養(yǎng)殖主體處于虧損狀態(tài)。5）目前補欄積極性較差，部分散養(yǎng)戶年后可能棄養(yǎng)/暫時空欄/減欄。盡管近期仔豬價格持續(xù)低位運行，但散養(yǎng)戶目前補欄積極性仍較差，主因或系對后市并不看好。同時，部分調研對象反饋若年前出欄的這批生豬仍虧損，則年后養(yǎng)殖戶可能考慮棄養(yǎng)/暫時空欄/減欄。6）年底普遍預期反彈，多數養(yǎng)殖戶看好24H2豬價。對于今年年底的豬價，多數調研對象反饋年底豬價有望出現反彈行情，但對于反彈的時間、及反彈高度的預期存在一定差異；對于2024年豬價，部分調研對象反饋多數養(yǎng)殖戶不看好24H1豬價、認為24H2豬價或較好，但也有部分調研對象反饋存在一定分歧。

二次育肥減少，凍肉庫存尚待消化。據調研對象反饋，目前東北地區(qū)整體壓欄不多、二次育肥同比明顯減少，但今年凍品走貨不暢、目前凍肉庫存仍有待消化。1）壓欄：多數調研對象反饋，目前東北地區(qū)整體壓欄不多。部分散養(yǎng)戶由于養(yǎng)殖習慣、低價惜售等原因存在壓欄行為，這部分散養(yǎng)戶多認為春節(jié)前有望迎來豬價短暫回暖、欲待豬價回暖后進行出售，但即便春節(jié)前價格未出現明顯回暖，這部分生豬也會在年前出欄。2）二次育肥：多數調研對象反饋，2023年東北地區(qū)二次育肥同比明顯減少、減少幅度在40%~60%左右，主要原因為生豬價格波動可預測性明顯下降、二次育肥風險較大，疊加養(yǎng)戶對于后市豬價較不樂觀。同時，也有調研對象反饋目前東北部分區(qū)域的部分二次育肥群體或已相對常態(tài)化，這部分群體或是原本做自繁自養(yǎng)、但非瘟后母豬比較容易生病，而外購仔豬育肥相對飼養(yǎng)周期長、風險較大，所以轉進行二次育肥。3）凍肉庫存：凍品走貨不暢，目前國產凍肉庫存或較充足。據調研屠宰場反饋，由于部分屠企預計23H1凍肉消費或明顯增加、做了一定的凍肉庫存，但23H1消費增長不及預期，導致豬肉凍品未得到充分消化；23H2市場需求仍較疲弱，下游客戶端也有一定積壓庫存、導致凍品走貨不暢，目前凍肉庫存仍有待消化。

疫病防控有所分化，局部地區(qū)疫病抬頭。部分飼料企業(yè)和飼料經銷商反應下游養(yǎng)殖客戶目前面臨的非瘟、傳染性腸胃炎、藍耳、豬瘟等疾病較為嚴重，可能是因為豬價較為疲軟，養(yǎng)殖戶在用藥及管理等方面可能有所放松，還有可能部分養(yǎng)殖戶將原本使用的飼料替換為略劣質的飼料，多方面原因導致疫病有所抬頭。但整體來看，東北地區(qū)生豬疫病或仍處于散發(fā)階段，相對可控。同時，調研對象反饋的養(yǎng)殖戶疾病防控心態(tài)有所分化。一部分調研對象表示養(yǎng)殖持續(xù)虧損背景下養(yǎng)殖戶在生豬用藥、管理等方面可能有所放松，在飼料使用上可能對于飼料質量的重視程度下降、轉而選用更為便宜的飼料；也有部分調研對象表示在2022年底豬價快速下滑時養(yǎng)殖戶防疫心態(tài)可能有所變化，但目前仍在堅持的養(yǎng)殖戶對于養(yǎng)豬均是較為堅定的、行情不好并不會對防疫等養(yǎng)殖行為產生影響。

部分飼企收縮賬期，部分飼料經銷商回款周期拉長。在我們調研的飼料企業(yè)和飼料經銷商中，飼料企業(yè)針對規(guī)模豬場的飼料銷售可能通過直銷或經銷渠道進行、針對散養(yǎng)戶的飼料銷售基本通過經銷渠道進行。我們調研的飼料企業(yè)基本不給經銷商賬期，但經銷商銷售給散養(yǎng)戶的飼料多采用賒銷方式。有飼料企業(yè)反饋今年出于控制壞賬風險的考慮，收縮了給規(guī)模豬場的賬期、加大了對飼料子公司的應收賬款考核權重，且2024年或考慮繼續(xù)收縮賬期、加大應收款考核權重以防控壞賬風險。同時，多數飼料經銷商反饋，由于養(yǎng)殖虧損時間長，以及飼料價格相對高位、養(yǎng)殖單頭生豬所需的資金明顯增加等原因，養(yǎng)戶目前的資金壓力明顯加劇、資金壓力大于2014年和2018年的周期底部階段。此外，養(yǎng)殖戶資金壓力加劇或已逐步傳導至飼料經銷商等上游環(huán)節(jié)，部分經銷商反饋飼料賒銷的賬款回款變慢、回款周期明顯拉長。

養(yǎng)殖成本多約14~16元/公斤，目前多數養(yǎng)殖主體處于虧損狀態(tài)。據調研對象反饋，目前東北地區(qū)散養(yǎng)戶成本多在14~16元/公斤之間，也有部分優(yōu)秀的散養(yǎng)戶成本在14元/公斤以下（散養(yǎng)戶成本核算通常不考慮人工、豬場折舊等費用）。分標豬和大肥豬（350斤左右）來看，大肥豬由于平均料肉比更高、單位養(yǎng)殖成本通常比標豬高，部分調研對象反饋散養(yǎng)戶養(yǎng)殖的標豬單重成本通常在14~16元/公斤左右、大肥豬單重成本通常在16元/公斤左右。對于規(guī)模場的養(yǎng)殖成本，部分調研對象反饋，規(guī)模豬場受益于飼料購買價格通常低于散養(yǎng)戶，因此其生豬養(yǎng)殖單重成本通常比散養(yǎng)戶低0.2~0.4元/公斤、大概在14元/公斤左右。但我們調研發(fā)現不同規(guī)模豬場之間的養(yǎng)殖成本差異可能較大，如飼料企業(yè)一自養(yǎng)生豬在23Q3的單位養(yǎng)殖成本僅略低于18元/公斤，其反饋的養(yǎng)殖成本居高不下原因主要為疾病影響。據博亞和訊，遼寧地區(qū)12月以來生豬均價約13.74元/公斤、位于多數養(yǎng)殖戶的成本線以下，目前東北地區(qū)多數養(yǎng)殖主體處于虧損狀態(tài)。

目前補欄積極性較差，部分散養(yǎng)戶年后可能棄養(yǎng)/暫時空欄/減欄。結合飼料端反饋以及部分調研的飼料企業(yè)/經銷商的濃縮料（主要銷售群體為散養(yǎng)戶）銷量持續(xù)下滑來看，東北地區(qū)部分生豬養(yǎng)殖散養(yǎng)戶在近兩年陸續(xù)退出生豬養(yǎng)殖行業(yè)，主要原因為養(yǎng)殖行業(yè)長時間處于虧損狀態(tài)而主動退出養(yǎng)殖行業(yè)，同時也有部分養(yǎng)戶因為資金問題、疫病問題等而被迫退出生豬養(yǎng)殖行業(yè)。對于目前仍繼續(xù)養(yǎng)殖的群體而言，部分調研對象反饋目前散養(yǎng)戶補欄意愿較差、主要原因為對后市豬價較不看好，其次擔心冬季疫病影響、豬舍條件有限無法在年底寒冷條件下飼喂仔豬等也有一定影響。同時，部分調研對象反饋有的散養(yǎng)戶目前養(yǎng)殖信心或偏弱，若年前出欄的這批生豬仍虧損，則養(yǎng)殖戶年后可能棄養(yǎng)、可能暫時空欄、或是減少養(yǎng)殖量。

年底普遍預期反彈，部分調研對象反饋多數養(yǎng)殖戶較看好24H2豬價。部分調研對象反饋，往年豬價具備較為明顯的上半年相對較弱、下半年相對較好的季節(jié)性特征，散養(yǎng)戶在下半年出欄生豬基本能實現盈利。但近兩年豬價走勢與傳統(tǒng)季節(jié)性特征不完全相符，且豬價預測難度明顯升級。對于年底的豬價，多數調研對象反饋年底豬價有望出現反彈行情，但對于反彈的時間、及反彈高度的預期存在一定差異，如有三個調研對象分別認為年前豬價高點或在15元/公斤左右、16元/公斤左右、18元/公斤以上。對于2024年的豬價，部分調研對象反饋多數養(yǎng)殖戶不看好24H1豬價、認為24H2豬價或較好，但部分調研對象仍存一定分歧意見。具體來說，多數調研對象反饋大多數養(yǎng)殖戶不看好24H1豬價、認為24H2豬價或較好，但也有部分調研對象對2024年全年豬價不樂觀。

數據驗證：從東北看全國，邊際變化相似

見微知著，加強驗證。在這次的調研過程中，我們明顯感受到了東北地區(qū)多數養(yǎng)殖戶在經歷了長時間的虧損之后，養(yǎng)殖信心和現金流雙受打擊，且對后市行情并不樂觀，東北地區(qū)養(yǎng)殖戶目前補欄積極性較差。同時，據調研屠宰企業(yè)反饋，目前國內凍肉庫存或尚待消化。我們分別通過母仔豬數據和第三方機構監(jiān)測的全國凍肉庫存數據進行了驗證，我們認為補欄積極性差、凍肉庫存高位或是行業(yè)整體現狀。我們通過產業(yè)交流和分析部分統(tǒng)計數據，認為10月下旬河南、山東等省份的生豬疫病有明顯的短暫抬頭，后生豬疫病在多地散發(fā)、但尚為可控；并通過分析第三方監(jiān)測數據及豬價走勢判斷今年二次育肥整體體量不大、較2022年有明顯收縮。在這次調研中，我們關于全國生豬疫病和二次育肥的判斷在東北地區(qū)得到了驗證。此外，從飼料工業(yè)協(xié)會數據來看，全國飼料產量在9月和10月連續(xù)兩個月同比收縮。結合東北地區(qū)調研反饋，我們認為飼料總量收縮的同時，飼料行業(yè)或也同時出現了結構性變化，行業(yè)集中度有望提升。

母仔豬價格低位，或顯示行業(yè)整體補欄積極性較差。我們調研了解到東北地區(qū)散養(yǎng)戶由于對后市行情較不看好，疊加部分養(yǎng)戶認為母豬飼養(yǎng)周期長、風險較大等原因，對于仔豬和母豬的補欄積極性較差。結合全國母仔豬價格數據來看，我們認為補欄積極性較差或是目前行業(yè)普遍現象。今年以來，國內母豬均價持續(xù)低位運行、且整體仍呈緩慢下行態(tài)勢，2023年至今國內二元母豬均價約31元/公斤、同比下滑了9.61%，截至12月15日二元母豬均價為30元/公斤、同比下滑了35%。今年上半年15kg仔豬均價約591元/頭、頭均盈利約140元，或反映上半年養(yǎng)殖戶對于23H2豬價仍存較好預期。但仔豬價格自9月起快速下跌至深度虧損區(qū)間，截至12月19日，全國15kg仔豬均價約344元、頭均虧損超100元，仔豬價格快速下跌后低位運行或顯示行業(yè)補欄積極性明顯變差。

凍肉庫存高位，逢低入庫疊加走貨緩慢或是主因。結合豬肉進口數據、及我們在東北調研的屠宰企業(yè)反饋來看，我們認為目前進口凍肉庫存或不大，凍肉端主要關注國產凍肉庫存情況。截至2023年11月，國內屠宰企業(yè)凍品庫容率為21%，較去年同期上升了7pct、較2017年~2022年平均水平上升了2pct，目前凍品庫存處于相對高位主要原因或為2~4月屠宰企業(yè)主動入庫較多、疊加下半年屠宰走貨緩慢?；仡檨砜矗衲昴瓿鯂鴥葍銎穾烊萋侍幱?/span>13%的相對低位，春節(jié)過后生豬價格疲弱運行、疊加屠宰企業(yè)預期23H2消費有望復蘇，屠宰企業(yè)主動分割入庫活躍、凍品庫容率較快上升，凍品庫容率自1月的13%提升到了4月的25%。5~6月凍品庫存維持在25%的相對高位。7月下旬~9月凍品價格受鮮品價格帶動有所反彈，屠宰企業(yè)及貿易商趁機出庫，但由于生豬供應充足、豬肉消費景氣較為一般，終端市場對凍品需求有限，凍品庫容率僅小幅下降至19%。10月下旬，北方局部地區(qū)豬病短暫抬頭、被動出欄較多，導致豬價出現超跌，部分屠宰企業(yè)逢低入庫，10月凍品庫存停止下降、維持在了19%的水平。11月，豬價旺季不旺、全國生豬均價下跌至15元/公斤以下，部分屠宰企業(yè)加大了主動分割入庫的力度，凍品庫容率止降回升至21%。

二次育肥體量或不大，低盈利、風險高、資金緊或是主因。結合涌益咨詢監(jiān)測數據，以及我們的調研情況來看，我們認為今年冬天二次育肥的體量或不大、同比有明顯減少。我們分析，導致二次育肥體量同比明顯收縮的原因或主要有三方面：1）2023年豬價整體持續(xù)疲軟，二次育肥在7月之后基本無盈利空間，二次育肥積極性明顯下降；2）秋冬季豬價旺季不旺，養(yǎng)戶對于豬價博弈的信心明顯下降，二次育肥盈利風險明顯升級，故二次育肥群體態(tài)度相對謹慎；3）養(yǎng)殖端長時間虧損，今年操作二次育肥的也多出現虧損，養(yǎng)戶現金流受到明顯壓縮，導致二次育肥體量明顯收縮。

局部地區(qū)疫病抬頭，整體尚為可控。今年冬季生豬疫情自10月下旬起在局部地區(qū)有所抬頭，其中河南、山東等省份抬頭跡象相對明顯。據涌益咨詢數據，10月20日~26日，全國生豬均價周環(huán)比下跌2.38%，其中部分北方地區(qū)豬價出現明顯超跌，河南、山東地區(qū)豬價周環(huán)比跌幅分別為4.64%、3.94%，結合1）該周多地淘汰母豬價格出現大幅下跌，其中河南、山東的淘汰母豬價格周環(huán)比跌幅分別為28%和27%，淘汰母豬-商品豬折價率從平時的60%以上下滑至50%以下；2）全國商品豬出欄體重逆季節(jié)性下滑，且出欄的90kg以下商品豬占比為7.29%、周環(huán)比提升了0.88pct，其中河南、山東分別為11%、9%，周環(huán)比分別提升了4pct、3pct；3）仔豬價格下跌至2007年（有監(jiān)測數據）以來的歷史低位，4）10月淘汰母豬屠宰量環(huán)比增加16%等數據，我們分析非洲豬瘟等生豬疫病散發(fā)、導致部分養(yǎng)殖戶恐慌性出欄是北方豬價超跌進而帶動全國豬價明顯下跌的主因。事后來看，10月下旬河南等地的生豬疫病明顯抬頭僅持續(xù)了一周左右的時間。目前國內生豬疫病整體處于散發(fā)狀態(tài)，整體尚為可控。

全國飼料產量同比減少，行業(yè)集中度或邊際提升。總量上，據飼料工業(yè)協(xié)會數據，2023年10月全國飼料產量約2762萬噸，同比減少0.5%、環(huán)比減少2.0%，飼料產量已連續(xù)兩個月同比減少。結構上，我們認為，在下游養(yǎng)殖持續(xù)虧損，養(yǎng)殖產能去化趨勢逐步深化、養(yǎng)殖戶現金流壓力逐步向上傳導的背景下，目前飼料行業(yè)或正在經歷行業(yè)集中度邊際提升的變化。具體地來看，在我們的調研樣本中，規(guī)模相對較大的飼料企業(yè)一和企業(yè)三分別預計2023年銷（產）量有望同比增長5%~10%和10%~20%，而規(guī)模相對較小的飼料企業(yè)三則反饋2023年飼料銷量下滑明顯、下滑幅度約30%~50%；類似地，銷售規(guī)模相對較大的飼料經銷商一和經銷商四均反饋2023年銷量有所增長，但規(guī)模相對較小的飼料經銷商二和經銷商三則分別反饋今年飼料銷量下滑了60%~70%和40%~60%。

投資建議：產能去化有望加速，積極布局養(yǎng)殖板塊

年豬盈利或難實現，散養(yǎng)戶信心和現金流或受較大打擊。在養(yǎng)殖長時間虧損，現金流壓力明顯加劇、養(yǎng)殖戶對于豬價的信心已遭受多輪打擊的背景下，年底出欄的生豬是否能實現盈利或是影響?zhàn)B殖戶信心和現金流狀況，進而影響?zhàn)B戶尤其散養(yǎng)戶在春節(jié)后的養(yǎng)殖決策的關鍵。若年前出欄的批生豬仍處于虧損狀態(tài)，養(yǎng)戶的信心和現金流或雙雙遭受較大打擊，進而考慮在年后棄養(yǎng)/暫時空欄/減欄，散養(yǎng)戶養(yǎng)殖產能可能在年后迎來較為明顯的加速去化。考慮到今年上半年母豬存欄數量降幅偏小、前三季度新生仔豬數整體呈現逐月增加的趨勢，同時參考上市公司出欄數據、及行業(yè)凍肉庫存數據，我們預計未來1-2個季度生豬供給壓力仍然偏大。綜合參考今年腌臘消費或有較為明顯的減少、以及今年國慶前旺季的豬價表現，我們估計年前的豬價反彈高度或有限、行業(yè)或仍將繼續(xù)虧損。

部分規(guī)模豬企資金壓力加劇，龍頭公司下修2024年出欄目標。我們預計養(yǎng)殖持續(xù)虧損、資金壓力加劇背景下，大型養(yǎng)殖集團或加速低效能繁母豬淘汰、放慢擴張節(jié)奏。截至23Q3，22家頭部豬企負債率、短期負債/總負債、短期負債/流動資金均值高達69.2%、67.6%、173%。其中傲農生物、天邦食品23Q3資產負債率高達89.4%、87%、短債占比高達78.1%、78.5%。在此背景下，部分上市豬企通過定增及資產剝離、轉讓等方式來為養(yǎng)豬業(yè)務“回血”，其中傲農生物、天邦食品、大北農、新希望、天康生物等從去年6月起便陸續(xù)發(fā)行定增預案，部分豬企如傲農生物、天邦食品、新希望等還通過股權轉讓、處理閑置豬場、引進戰(zhàn)略投資者等方式為母公司注入新資本。同時，近期龍頭公司紛紛調低2024年出欄目標，如溫氏股份將2024年的出欄量目標從3300萬頭下調至3000~3300萬頭，新希望對2024年出欄量目標的表述由2350萬頭調整為不追求規(guī)模擴張（2023年出欄目標1700萬頭左右），牧原股份也表示到年底能繁母豬存欄不會有明顯的增加。我們預計龍頭企業(yè)的擴張或明顯放緩，有望加持行業(yè)產能出清。

母豬產能去化趨勢加深，去化主體或已逐步擴散至規(guī)模場。截至12月15日，涌益咨詢、我的鋼鐵網、博亞和訊、卓創(chuàng)資訊均已發(fā)布各自監(jiān)測口徑的11月能繁母豬存欄數據。11月涌益咨詢、我的鋼鐵網、博亞和訊、卓創(chuàng)資訊監(jiān)測口徑能繁存欄環(huán)比分別-1.57%/-1.92%/-2.82%/-1.48%、較10月環(huán)比降幅分別擴大了0.72/1.48/1.42/1.22pct，其中我的鋼鐵網監(jiān)測口徑規(guī)模場存欄環(huán)比-1.92%、降幅擴大了1.57pct。我們認為，產能加速去化、尤其規(guī)模場去化或明顯加速，養(yǎng)殖行業(yè)尤其部分成本劣勢的規(guī)模場現金流壓力加劇或是主要驅動，局部疫病抬頭或是催化劑。展望后市，生豬供給壓力仍偏大、凍肉庫存水平仍明顯高于歷史均值，我們預計年前豬價很難回到盈利水平、年后豬價預計仍以低迷運行為主。去產能預計是生豬養(yǎng)殖行業(yè)未來2-3個季度的主旋律，周期拐點或在明年顯現。

積極看多養(yǎng)殖，布局優(yōu)質豬企。母豬產能去化趨勢有望加深，母豬存欄降幅擴大之外，母豬去化主體或由散戶進一步擴散至成本劣勢的規(guī)模豬場。部分龍頭豬企積極轉讓資產/股權來融資、飼料數據的連續(xù)下滑及部分龍頭豬企的2024年出欄計劃下調或側面驗證這一趨勢。周期拐點或在明年顯現。我們預計當前板塊估值仍在低位、板塊安全邊際高，股價拐點或領先于豬價拐點出現，建議積極布局養(yǎng)殖板塊，推薦成本優(yōu)勢明顯、負債率較低的牧原股份、溫氏股份等。