一、調(diào)研背景

燒堿是國民經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)性化工原材料，是氯堿化工產(chǎn)業(yè)的主要產(chǎn)品之一。2023年9月15日燒堿期貨上市，上市掛牌基準(zhǔn)價為2950元/噸，上市后沖高至3148元/噸后持續(xù)回落，隨后進(jìn)入2500-2850區(qū)間內(nèi)震蕩。今年5月份將迎來燒堿的首次交割，對于作為液體?；返臒龎A而言，由于其交割庫容有限，加上運費和倉儲費較高，市場對于燒堿SH2405合約的首次交割存在一定擔(dān)憂。

二、調(diào)研日期

2024年1月30日

三、調(diào)研企業(yè)

（一）東莞燒堿貿(mào)易商A

燒堿貿(mào)易量約3000噸/月，主要向其它大型貿(mào)易商購買，例如東泊化工、廣泰發(fā)、廣小滿等。主要供給下游電鍍污水處理廠、洗衣粉廠等。有自備車隊，可以節(jié)省配送終端的運費。

（二）東莞燒堿交割廠庫B

燒堿貿(mào)易量約100萬噸/年，擁有燒堿儲罐20萬噸庫容（其中東莞有10萬噸），占全國燒堿庫容約三分之一。主要從山東燒堿廠家進(jìn)貨，批發(fā)給其他貿(mào)易商，不對終端銷售。企業(yè)對節(jié)后燒堿價格偏悲觀，并表示，已經(jīng)有很多華東的期現(xiàn)商過來談庫容租賃事宜，預(yù)計未來燒堿期貨會進(jìn)一步活躍。

（三）東莞立沙島燒堿儲運企業(yè)C

純做倉儲，不做貿(mào)易。目前擁有燒堿庫容約1萬噸，并在對四個儲罐進(jìn)行改造，以符合燒堿的存儲條件，未來燒堿的庫容有望進(jìn)一步提升。據(jù)企業(yè)反饋，已經(jīng)有很多華東的期現(xiàn)商過來談庫容租賃事宜。

四、調(diào)研結(jié)果

我國期貨市場的發(fā)展日趨完善，期貨市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力不斷增強(qiáng)，幫助實體企業(yè)規(guī)避價格波動風(fēng)險和價格發(fā)現(xiàn)功能日益顯現(xiàn)。佛山金控期貨在本次東莞化工產(chǎn)區(qū)的調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，許多化工產(chǎn)品貿(mào)易商、倉儲等實體企業(yè)對期貨市場的接受度和認(rèn)可度非常高，能夠熟練的運用期貨市場規(guī)避價格波動風(fēng)險。當(dāng)?shù)鼗て髽I(yè)通過將期貨與現(xiàn)貨相結(jié)合，優(yōu)化管理企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營，并且認(rèn)為運用期貨工具能夠使其在逆境中穩(wěn)步前進(jìn)，正如燒堿貿(mào)易商A所說：“別人大虧，我小虧”，有效緩沖現(xiàn)貨價格波動風(fēng)險，甚至有時還能獲得額外收益。

（一）期現(xiàn)結(jié)合靈活用，手里有貨心不慌

期現(xiàn)結(jié)合的方式靈活多樣。一方面，企業(yè)可以通過套期保值來規(guī)避價格波動風(fēng)險。由于燒堿、純堿、甲醇等化工品的期現(xiàn)聯(lián)動特別緊密，對應(yīng)的期貨品種也為化工企業(yè)開辟了一條規(guī)避價格波動風(fēng)險的路徑。在調(diào)研過程中，貿(mào)易商A提到我國燒堿未來依然處于過剩狀態(tài)，目前是4700多萬噸/年的產(chǎn)能、4000多萬噸的產(chǎn)量，均比純堿多近1000萬噸。在參與期貨交易過程中，貿(mào)易商A表示：“只要手里有貨，心里就踏實許多，行情不符合預(yù)期時，大不了就拿貨去期貨市場上交割賣掉，又或者從期貨市場拿貨回來，再從現(xiàn)貨市場中賣出去”。

另一方面，期貨交割也為企業(yè)拓寬了采購、銷售渠道。當(dāng)企業(yè)面臨現(xiàn)貨市場原材料緊缺時，企業(yè)可以通過期貨市場進(jìn)行原材料的買入操作，進(jìn)入交割環(huán)節(jié)，最終獲得對應(yīng)產(chǎn)品。當(dāng)產(chǎn)品需求降低導(dǎo)致滯銷的情況時，企業(yè)可以在期貨市場進(jìn)行賣出操作，到期交割時便可實現(xiàn)滯銷產(chǎn)品的銷售。貿(mào)易商A也表示，當(dāng)燒堿期貨價格明顯貼水現(xiàn)貨市場時，會選擇在期貨市場上建立庫存，以較少的保證金提前訂貨，解決資金占用難題，同時還提前鎖定了采購成本。另外，通過參與期貨交割，也可以讓貿(mào)易商與更多的供應(yīng)商和客戶建立聯(lián)系，拓展自身的采購和銷售網(wǎng)絡(luò)。

貿(mào)易商A認(rèn)為，期貨市場是一個發(fā)現(xiàn)價格、規(guī)避風(fēng)險的平臺，實體企業(yè)參與期貨市場交易的主要目的不是在投機(jī)中掙錢，而是要利用好期貨工具，并以此來穩(wěn)定企業(yè)的經(jīng)營。

（二）盤面大幅度升水，留意燒堿期現(xiàn)回歸

期現(xiàn)回歸是指期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的價差出現(xiàn)趨近或收斂的情況。隨著交割日臨近，期貨市場和現(xiàn)貨市場所受到的供求關(guān)系、政策環(huán)境等外部因素影響基本相同，期貨與現(xiàn)貨價格會出現(xiàn)同向趨勢，兩者之間的價差會有收斂預(yù)期。據(jù)交割廠庫B分享，目前上游工廠50%燒堿出廠價約1150元/噸，對應(yīng)折百價為2300元/噸，考慮出廠價格升水80元/噸，那么50%燒堿生產(chǎn)成本大概是2220元/噸。在佛山金控期貨調(diào)研期間，燒堿期貨主力合約盤面在2700元/噸附近波動，相較于現(xiàn)貨價格升水近500元/噸。

值得注意的是，鄭州商品交易所指定的燒堿交割庫以上游堿廠的廠庫為主，共18家，合計額度21.9萬噸，而指定倉庫只有4家，合計額度為6萬噸。一方面，總體交割庫容有限。另一方面，雖然廠庫交割有一定便利性，但作為上游堿廠，本質(zhì)上是希望燒堿上漲的，可能會比較消極注冊倉單，加上燒堿運費和倉儲費較高，經(jīng)過倉庫交割的成本也隨之較大。這種情況比較容易觸發(fā)交割的貨源不足，對于燒堿2405合約的首次交割將面臨一定風(fēng)險。

2024年春節(jié)后回來開工已經(jīng)接近3月份，燒堿倉單的有效期最長為2個月。因此，3月初就需要考慮期現(xiàn)回歸的情況：（1）春節(jié)后回來，假設(shè)燒堿現(xiàn)貨價格沒上漲，基于期現(xiàn)回歸原理，期貨價格會有下跌的可能；（2）假設(shè)節(jié)后回來燒堿現(xiàn)貨價格上漲，基于期現(xiàn)結(jié)合原理，期貨價格或許有回升或相對較有支撐。結(jié)合當(dāng)前燒堿產(chǎn)業(yè)庫存持續(xù)下滑，以及指定交割庫的庫容情況來看，不排除市場會博弈工廠不注冊倉單，亦或是博弈市場貨源不夠，從而出現(xiàn)逼空情況。

（三）燒堿存儲要求高，倉庫業(yè)務(wù)開展有困難

燒堿屬于八級?；分?/span>8.2類堿性腐蝕品，呈強(qiáng)堿性，因此對其運輸和存放都有較高的要求。根據(jù)鄭州商品交易所的上市培訓(xùn)介紹，300公里內(nèi)的燒堿采用汽運，距離較遠(yuǎn)可采用船運或鐵路運輸，其中槽罐車需使用普通碳素鋼儲罐或含鎳不銹鋼儲罐，而且承運方需具備危險化學(xué)品運輸資質(zhì)。

佛山金控期貨在此次調(diào)研交流中發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易商A和交割廠庫B都有提到燒堿的運費比較高，從山東海運至廣東大約250元/噸左右，這也導(dǎo)致了廣東的燒堿升貼水比較高。同時，燒堿儲運企業(yè)C認(rèn)為，由于廣東升貼水比較高，所以交易所目前尚未考慮在廣東片區(qū)開設(shè)交割倉。對于廣東未來是否會有燒堿的交割庫，貿(mào)易商A和交割廠庫B都認(rèn)為值得期待，畢竟燒堿在廣東還是有較大需求的。

關(guān)于燒堿的存儲方面，按照規(guī)定，32%液堿使用普通碳素鋼儲罐，內(nèi)層涂有抗腐蝕保護(hù)膜。50%液堿儲罐使用含鎳不銹鋼儲罐，且大多具備保溫裝置。據(jù)儲運企業(yè)C介紹，其在燒堿的業(yè)務(wù)倉儲方面已經(jīng)深耕多年，隨著燒堿期貨上市，期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù)有增加預(yù)期，對應(yīng)可能會帶來一定的倉儲業(yè)務(wù)增長。因此，儲運企業(yè)C也在近年加大對燒堿罐容的投資，陸續(xù)推出改庫計劃，將部分原本是碳素鋼材質(zhì)的儲罐改造為不銹鋼材質(zhì)，并對新設(shè)儲罐設(shè)置獨立的污水系統(tǒng)。然而，由于政府監(jiān)管對有機(jī)物和無機(jī)物有分開儲放的要求，儲運企業(yè)C須專門劃分一個儲罐區(qū)域來放置燒堿。經(jīng)投資改造后，儲運企業(yè)C存放燒堿的區(qū)域共有四個儲罐，其中兩個儲罐目前尚未找到有存儲意向的客戶。儲運企業(yè)C表示，燒堿市場消費相對來說已經(jīng)比較飽和，未來對于燒堿庫容需求的增長可能主要來自于期現(xiàn)業(yè)務(wù)方面的貿(mào)易周轉(zhuǎn)，因此該企業(yè)新增的燒堿儲罐面臨一定的業(yè)務(wù)開發(fā)困難。儲運企業(yè)C還表示，雖然燒堿在廣東的零租業(yè)務(wù)需求不小，但是零租的體量不穩(wěn)定、租期短，比較難以去管理、分?jǐn)們薜慕ㄔO(shè)及維護(hù)成本。目前，儲運企業(yè)C也在積極尋找和聯(lián)合幾家有零租需求的燒堿客戶，推動分租儲罐的業(yè)務(wù)模式。

五、我們對燒堿后市的看法

（一）成本端：原鹽價格2月下或許有上漲可能，但后期供應(yīng)有寬松預(yù)期

根據(jù)隆眾資訊信息，華北地區(qū)海鹽生產(chǎn)維持前期水平，井礦鹽企檢修完成，因下游提前備貨井礦鹽庫存有所下滑。西北地區(qū)青海省湖鹽供應(yīng)變化不大，青海湖鹽企業(yè)正常生產(chǎn)情況下原鹽供應(yīng)充足。原鹽進(jìn)出口方面部分氯堿企業(yè)或?qū)⒃诙碌滋崆安少徱患径群笃谶M(jìn)口鹽。總體來說，二月份原鹽供需維持平衡，但由于復(fù)產(chǎn)延后西北地區(qū)可能需從其余地區(qū)提前采購原鹽，這或?qū)?dǎo)致西北、華北等地井礦鹽價格上漲。因此，預(yù)計二月份后期原鹽價格有上漲的可能。

不過，從原鹽產(chǎn)量和進(jìn)口量的季節(jié)圖來看，一般來說，上半年原鹽產(chǎn)量處于上升趨勢中，且進(jìn)口量小高峰多出現(xiàn)在3、4月份。

（二）供應(yīng)：開工維持偏高水平，但有裝置檢修，2月產(chǎn)量或環(huán)比減少

我國燒堿產(chǎn)能利用率整體處于近年高位水平，截至2月2日當(dāng)周，報87.5%，環(huán)比增加0.3%，同比1月同期增加1.6%。周度裝置損失量延續(xù)下滑，2月2日當(dāng)周為11.65萬噸，環(huán)比減少0.11萬噸，同比1月減少0.97萬噸。

然而，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，2月份燒堿計劃內(nèi)檢修及重啟設(shè)備為華東4套，預(yù)估檢修日度損失量2300噸左右，華南1套，預(yù)估檢修損失量200噸左右，其他區(qū)域暫未有計劃內(nèi)檢修裝置，但由于液氯問題，部分區(qū)域有裝置計劃春節(jié)期間降負(fù)生產(chǎn)。預(yù)計2月產(chǎn)量322.78萬噸附近，預(yù)計環(huán)比減少約33萬噸。

另外，根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2024年燒堿新增產(chǎn)能有250萬噸，產(chǎn)能將繼續(xù)擴(kuò)張，保持關(guān)注新產(chǎn)能投放進(jìn)展。

數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)、隆眾資訊

（三）需求：氧化鋁開工低位，運行產(chǎn)能遠(yuǎn)大于電解鋁

我國燒堿有30%用于生產(chǎn)氧化鋁，而氧化鋁的直接下游是電解鋁。據(jù)統(tǒng)計，1月份為4204萬噸，環(huán)比上月無變化，同比去年1月增加144萬噸，我國電解鋁運行產(chǎn)能穩(wěn)定。電解鋁建成產(chǎn)能4481萬噸，持平上月，同比去年同期增加25萬噸。1月份電解鋁開工率93.82%，環(huán)比上月無變化且依然處于高位水平。

但相比之下，截至1月，我國氧化鋁運行產(chǎn)能和建成產(chǎn)能分別為8000萬噸和10342萬噸，雖然運行產(chǎn)能環(huán)比去年12月下滑135萬噸，建成產(chǎn)能環(huán)比持平，但兩者體量依然是電解鋁的兩倍以上，處于過剩狀態(tài)。而且氧化鋁開工率有所回落，1月份報77.35%，環(huán)比上月下滑1.31%，同比去年同期更是下降超4%。

國內(nèi)鋁土礦供應(yīng)不足導(dǎo)致氧化鋁過剩產(chǎn)能且并未充分釋放，開工持續(xù)處于低位。而且目前電解鋁供應(yīng)增速觸頂狀態(tài)下，氧化鋁需求前景不容樂觀，帶動液堿消費增量有限。

（四）出口：預(yù)計2月出口減少，3月份有所修復(fù)

最新數(shù)據(jù)顯示，燒堿2023年12月出口減少，報15.13萬噸，環(huán)比下降3萬噸。2023年燒堿出口248.5萬噸，環(huán)比較2022年減少77萬噸。根據(jù)燒堿出口季節(jié)圖可得，2月份出口相對較少，3月份將有所修復(fù)。

（五）庫存：去化

根據(jù)隆眾資訊對樣本企業(yè)統(tǒng)計，截至2月2日，我國片堿庫存報1.39萬噸，環(huán)比上周同期回升0.4萬噸，但總體處于相對低位水平。樣本企業(yè)的液堿庫存則維持去庫狀態(tài)，2月2日報29.53萬噸，環(huán)比減少3.27萬噸。

（六）期貨價格大幅升水現(xiàn)貨，遠(yuǎn)月合約升水近月合約

目前主力合約為05，由于當(dāng)前庫存水平處于低位，基差處在期貨升水現(xiàn)貨的狀態(tài)。同時，燒堿遠(yuǎn)月合約價格升水近月合約。

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