今年以來(lái)，不同類(lèi)型的海外資金流明顯分化，若干指標(biāo)表明自2023年8月以來(lái)外資持續(xù)減持A股的趨勢(shì)已經(jīng)迎來(lái)尾聲，海外跨國(guó)配置的主動(dòng)基金內(nèi)China的實(shí)際倉(cāng)位平均已經(jīng)降至2018年之前的水平，我們預(yù)計(jì)配置類(lèi)資金后續(xù)“回補(bǔ)”的強(qiáng)度和持續(xù)性將取決于國(guó)內(nèi)基本面的復(fù)蘇預(yù)期變化。

2024年1月以來(lái)，不同類(lèi)型的海外資金流明顯分化

1）托管于內(nèi)港資機(jī)構(gòu)的資金在1月A股市場(chǎng)快速調(diào)整階段大幅逆勢(shì)凈流入，在市場(chǎng)企穩(wěn)反彈階段恢復(fù)平靜，春節(jié)后迄今參與度較低。該類(lèi)資金主體在20240102-0226期間的累計(jì)凈流入規(guī)模為567億元，其中截至2月8日（春節(jié)前）的累計(jì)凈流入為538億元，截至2月26日持股市值為1392億元（占北向整體6.9%）； 

2）配置型外資在1月中上旬延續(xù)自去年8月以來(lái)的凈流出，于1月26日企穩(wěn)，近期已逐漸恢復(fù)溫和凈流入。該類(lèi)資金主體在20240102-0226期間的累計(jì)凈流入規(guī)模為77億元，其中20240102-0125期間累計(jì)凈流出219億元，在20240126-0226期間累計(jì)凈流入296億元，截至2月26日持股市值為15580億元（占北向整體77.4%）。 

3）交易型外資未呈現(xiàn)單邊流入或繼續(xù)流出的趨勢(shì)，但近期雙向波動(dòng)明顯放大。該類(lèi)資金主體在20240102-0226期間累計(jì)凈流出437億元，但春節(jié)前后若干交易日出現(xiàn)單日凈流入或者凈流出超百億的情況，例如2月6日（+104億元）、2月19日（-115億元），2月21日（+125億元），是北向資金近期出現(xiàn)單日大幅波動(dòng)的主因。截至2月26日該類(lèi)資金主體的持股市值為3146億元（占北向整體15.6%）。

若干指標(biāo)表明自2023年8月以來(lái)外資持續(xù)減持A股的趨勢(shì)已經(jīng)迎來(lái)尾聲

1）配置型外資正在小幅“回補(bǔ)”2023年8月以來(lái)撤出的缺口。配置型外資從2023年8月的最高點(diǎn)至2024年1月25日共累計(jì)凈流出1615億元，1月下旬啟動(dòng)回流之后，截至2月26日這一“缺口”縮小至1319億元。

在20240126-0226這一回流期間，配置型資金主要凈流入行業(yè)包括銀行（第5大重倉(cāng)，+65億元）、食品飲料（第1大重倉(cāng)，+63億元）、電子（第6大重倉(cāng)，+43億元）、非銀（第7大重倉(cāng)，+33億元）、汽車(chē)（第9大重倉(cāng)，+28億元）等，基本以其重倉(cāng)的、前期凈流出量較大的行業(yè)為主；

不過(guò)電力設(shè)備及新能源（第2大重倉(cāng)、+6億元）、醫(yī)藥（第3大重倉(cāng)，-32億元）、家電（第4大重倉(cāng)，-10億元）等重倉(cāng)行業(yè)并未看到明顯回流。 

2）交易型外資雖未持續(xù)凈流入，但自去年8月以來(lái)持續(xù)減持的累計(jì)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到歷史極限。我們以2018年10月為基準(zhǔn)點(diǎn)，統(tǒng)計(jì)了交易型資金的“累計(jì)凈流入值”，發(fā)現(xiàn)此類(lèi)主體呈現(xiàn)“牛市階段跟隨快速流入，熊市階段快速撤出”的特征，例如2018年底至2019年4月A股反彈階段，交易型外資在4個(gè)月內(nèi)“累計(jì)凈流入值”達(dá)到684億元，A股走弱后這一累計(jì)值被快速“清零”，待市場(chǎng)重新企穩(wěn)后又在2019年6月-2020年1月期間累計(jì)凈流入740億元，之后因2020年初的疫情擾動(dòng)因素快速“清零”，“累計(jì)凈流入值”最低至-136億元。

如此反復(fù)，交易型資金的“累計(jì)凈流入值”（201810為基準(zhǔn)）的最低值不低于-300億元，最高值為2023年7月的1258億元。據(jù)此，我們可以大致將其交易特征總結(jié)為“總體持股市值在3000-4000億元左右，保持800-1000億元靈活交易頭寸”。

在本輪凈流出中，交易型資金的“累計(jì)凈流入值”從2023年7月的最高點(diǎn)1258億元持續(xù)減持到2024年2月20日的111億元，這一靈活交易頭寸已降至歷史的25%分位，而自最高點(diǎn)對(duì)應(yīng)減持規(guī)模達(dá)到1147億元，已經(jīng)突破了歷次快速減持的極限。截至2月26日，交易型外資“累計(jì)凈流入值”小幅回升至227億元。

海外跨國(guó)配置的主動(dòng)基金內(nèi)China的實(shí)際倉(cāng)位平均已經(jīng)降至2018年之前的水平，相較于對(duì)應(yīng)基準(zhǔn)指數(shù)低配約3-6個(gè)ppts

根據(jù)Refinitiv數(shù)據(jù)庫(kù)，我們以注冊(cè)地在歐美地區(qū)（考慮其受地緣政治影響較大）以MSCI AC Asia Index、MSCI EM Index為基準(zhǔn)的主動(dòng)基金對(duì)China（含中概股）的倉(cāng)位變化作為參考，對(duì)應(yīng)每只指數(shù)按照凈資產(chǎn)規(guī)模各選取前10大產(chǎn)品為樣本，倉(cāng)位取平均值。 

1）以MSCI AC Asia為基準(zhǔn)的主動(dòng)基金：截至2023年末，樣本基金在China的平均倉(cāng)位為14.8%，已經(jīng)低于2016年，當(dāng)前相較于指數(shù)基準(zhǔn)低配2.8個(gè)ppts。最新倉(cāng)位較歷史最高點(diǎn)（2019年）下滑約6.9個(gè)ppts，2021-2023年倉(cāng)位變動(dòng)值分別為-3.7、+3.5、-6.0個(gè)ppts。自2021年以來(lái)，此類(lèi)基金顯著增配日本，從2020年末平均的29.8%提升至2023年的40.3%。

2）以MSCI EM為基準(zhǔn)的主動(dòng)基金：截至2023年末，樣本基金在China的平均倉(cāng)位為17.7%，介于2017-2018年之間，當(dāng)前相較于指數(shù)基準(zhǔn)低配5.8個(gè)ppts。最新倉(cāng)位較歷史最高點(diǎn)（2020年）下滑約11.2個(gè)ppts，2021-2023年每年倉(cāng)位變動(dòng)值分別為-5.3、-2.4和-3.6個(gè)ppts。2020年以來(lái)，此類(lèi)基金持倉(cāng)中的India權(quán)益占比從12.2%提至最新的19.0%，首次超過(guò)China。