近期30年期國(guó)債利率加速下降,國(guó)內(nèi)利率上一次快速下臺(tái)階出現(xiàn)在2014-2016年,A股歷史上經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階后期、利率加速下降期,股市容易出現(xiàn)流動(dòng)性推動(dòng)的“水牛”,2014-2015年和1996-2001年均是如此。 過去2年,投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階有一定擔(dān)憂,投資者討論最多的案例是1990-2002年的日本,但如果觀察更多國(guó)家GDP下臺(tái)階的案例,能夠看到,GDP下臺(tái)階≠持續(xù)熊市,比如日本1970-1975是牛市、德國(guó)1970-1980是震蕩市、德國(guó)1992-2002是牛市、中國(guó)1994-2001是牛市、中國(guó)2011-2015早期熊市后期牛市。 我們認(rèn)為背后的核心原因是,股市核心影響因素是估值和盈利,GDP下降雖然會(huì)影響盈利,但如果產(chǎn)能格局好,產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型快,股市可以減少來自GDP的影響,特別是當(dāng)股市估值低、利率持續(xù)下降的時(shí)候。對(duì)比之前的“水牛”,現(xiàn)在已經(jīng)具備的條件是經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階后期利率加速下降、估值很低(部分板塊股息率很高),后續(xù)有可能進(jìn)一步加強(qiáng)的力量是AI&出海等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、利率下降驅(qū)動(dòng)ETF、保險(xiǎn)等配資資金持續(xù)流入,“水牛”再次出現(xiàn)的概率正在不斷增加。 長(zhǎng)期利率再次下臺(tái)階,上一次是2014-2016。近期30年期國(guó)債利率加速下降,背后的長(zhǎng)期原因是經(jīng)濟(jì)中樞的下臺(tái)階,并且經(jīng)濟(jì)中資金需求最高之一的房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)萎縮。國(guó)內(nèi)利率上一次下臺(tái)階出現(xiàn)在2014-2016年,背后也是經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階,期間也面臨經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階、房地產(chǎn)景氣下降。從股市來看,上一次利率下臺(tái)階期間的2014-2015年,股市出現(xiàn)了罕見流動(dòng)性牛市(或“水?!保?。 A股歷史上之前兩次水牛都是出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階的后期。更早期的1996-2001年,A股也有一次流動(dòng)性推升的牛市,期間的經(jīng)濟(jì)背景是,從1993年過熱的高點(diǎn)逐漸降溫,同時(shí)面臨產(chǎn)能過剩、銀行不良率高、亞洲金融危機(jī)等沖擊。1996-2001年、2014-2015年有一個(gè)很大的共性是,都是出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階的后半段。 如果看利率,能夠明顯看到,之前的兩次經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階,起點(diǎn)都是經(jīng)濟(jì)過熱、高通脹、地產(chǎn)等領(lǐng)域存在過度投機(jī)的融資,所以經(jīng)濟(jì)下降初期,貸款利率和債券利率往往下降速度不快,此時(shí)股市均是熊市。但隨著經(jīng)濟(jì)下降的持續(xù),經(jīng)濟(jì)進(jìn)入持續(xù)通縮的環(huán)境,利率開始快速下降,雖然GDP依然很弱,但股市卻在1996-2001和2014-2015年出現(xiàn)了流動(dòng)性牛市。 除了利率加速下降,“水?!币话氵€具備其他重要因素:(1)金融創(chuàng)新:宏觀流動(dòng)性轉(zhuǎn)為股市流動(dòng)性需要金融創(chuàng)新的支持,2014-2015年,由于兩融、場(chǎng)外配資和私募規(guī)模的成長(zhǎng),債券市場(chǎng)的低利率資金持續(xù)不斷流入股市。1996-2001年,也有很多資金通過借貸的方式流入股市。(2)估值:2014年中,股市估值很低,部分板塊股息率很高,利率持續(xù)下降,讓部分長(zhǎng)期配資資金持續(xù)流入。1996-2001年牛市的起點(diǎn),并沒有高股息的驅(qū)動(dòng)。(3)新興產(chǎn)業(yè):1999-2001、2014-2015年,分別是互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的快速成長(zhǎng)期。 對(duì)比之前的“水?!?,現(xiàn)在已經(jīng)具備的條件是經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階后期利率加速下降、估值很低(部分板塊股息率很高),后續(xù)有可能進(jìn)一步加強(qiáng)的力量是AI&出海等產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、利率下降驅(qū)動(dòng)ETF持續(xù)放量,“水牛”再次出現(xiàn)的概率正在不斷增加。 (3)從全球案例來看,GDP下臺(tái)階≠持續(xù)熊市,日本1990-2002只是股市表現(xiàn)較差的情況之一。過去2年,投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階有一定擔(dān)憂,投資者討論最多的案例是1990-2002年的日本,但如果觀察更多國(guó)家GDP下臺(tái)階的案例,能夠看到,GDP下臺(tái)階≠持續(xù)熊市,比如日本1970-1975是牛市、德國(guó)1970-1980是震蕩市、德國(guó)1992-2002是牛市、中國(guó)1994-2001是牛市、中國(guó)2011-2015早期熊市后期牛市。我們認(rèn)為背后的核心原因是,股市核心影響因素是估值和盈利,GDP下降雖然會(huì)影響盈利,但如果產(chǎn)能格局好,產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型快,股市可以減少來自GDP的影響,特別是當(dāng)股市估值低、利率持續(xù)下降的時(shí)候。 (4)短期策略觀點(diǎn):反彈升級(jí)為反轉(zhuǎn)的概率很高。流動(dòng)性沖擊帶來的下跌主要有兩種:(1)2015年6月:高估值+之前集中快速的金融創(chuàng)新,這種情況下風(fēng)險(xiǎn)徹底出清通常需要半年。(2)2013年6月、2018年Q4和2022年1-4月:估值不高+基本面下滑,調(diào)整的末期股市會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性沖擊,這種情況下風(fēng)險(xiǎn)一旦結(jié)束,股市通常會(huì)很快出現(xiàn)季度上漲,甚至有較大的概率形成歷史性底部。這一次流動(dòng)性沖擊過后,我們認(rèn)為即使按照2015年(兩融去杠桿持續(xù)了半年)的悲觀案例來看,也可能至少會(huì)先出現(xiàn)類似2015年7月的月度反彈。而且2月5日之前1個(gè)季度,萬得全A指數(shù)的最大回撤已經(jīng)達(dá)到20%,這是2016年Q2以來的最大值,超跌大,反彈通常也不會(huì)小??紤]到估值和庫存周期的位置,3-4月有可能出現(xiàn)地產(chǎn)銷售的改善和一季報(bào)盈利的改善,出現(xiàn)季度反彈甚至反轉(zhuǎn)的概率很高。 行業(yè)配置建議:季度內(nèi)可能會(huì)呈現(xiàn)出普漲,底部超跌的標(biāo)的也可能會(huì)補(bǔ)漲。2024年年度配置順序:上游周期>AI、汽車汽零>金融地產(chǎn)>老賽道(醫(yī)藥半導(dǎo)體新能源)>消費(fèi)。歷史上底部大反彈或反轉(zhuǎn)附近,一般會(huì)有以下特征:(1)在長(zhǎng)期風(fēng)格偏小盤的階段(比如2008-2016年),如果指數(shù)出現(xiàn)底部反轉(zhuǎn),小盤風(fēng)格可能會(huì)階段性回撤或滯漲,大盤風(fēng)格往往會(huì)更強(qiáng)。(2)熊市結(jié)束后第一波上漲通常會(huì)有前一輪牛市的影子,而上周有所表現(xiàn)的新能源恰恰是上一輪牛市最強(qiáng)的方向。(3)底部剛反轉(zhuǎn)的2-3個(gè)月,漲幅最大的板塊大多是超跌類板塊,比如2022年4月底反轉(zhuǎn)后新能源半導(dǎo)體最強(qiáng)和10月底反轉(zhuǎn)后消費(fèi)最強(qiáng),這些均是之前半年最弱的。但底部反轉(zhuǎn)附近最強(qiáng)的板塊和未來1年最強(qiáng)的方向相關(guān)性不大。 責(zé)任編輯:李燁 |
【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。
本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) outdoorsmanagement.com版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號(hào))
電話:18657157586(微信同號(hào))
七禾網(wǎng) | 沈良宏觀 | 七禾調(diào)研 | 價(jià)值投資君 | 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | 七禾網(wǎng)APP蘋果 | 七禾網(wǎng)投顧平臺(tái) | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位