摘要：

原油：相對(duì)地方煉廠來(lái)說(shuō)，伊朗油的經(jīng)濟(jì)效益高于其他品種的原油，但伊朗原油升貼水也在逐漸提高，經(jīng)濟(jì)性也在逐漸走弱。受OPEC+減產(chǎn)、地緣沖突、海外成品油偏強(qiáng)等因素的影響，原油價(jià)格維持高位，地?zé)拸S商認(rèn)為短期內(nèi)原油或有小幅回調(diào)，但中長(zhǎng)期來(lái)看原油價(jià)格仍將維持高位。

需求：柴油端內(nèi)需弱、外需強(qiáng)，國(guó)內(nèi)制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣使得國(guó)內(nèi)終端對(duì)柴油需求偏弱，美國(guó)、印度等國(guó)家制造業(yè)表現(xiàn)良好，海外柴油需求相對(duì)較好。汽油偏剛需為主，目前處于汽油需求淡季較難有超預(yù)期表現(xiàn)。

利潤(rùn)：主營(yíng)煉廠利潤(rùn)處在盈虧平衡線(xiàn)附近，有配額的地方煉廠小幅虧損，沒(méi)有配額的地方煉廠深度虧損。高成本、弱需求煉廠利潤(rùn)受到上游和下游的同時(shí)擠壓，短期來(lái)看利潤(rùn)較難修復(fù)，中長(zhǎng)期來(lái)看利潤(rùn)持續(xù)偏低倒逼地?zé)捦＼?chē)檢修，利潤(rùn)或有修復(fù)的可能性。

供給：主營(yíng)煉廠開(kāi)工率逐漸恢復(fù)，地方煉廠開(kāi)工率處在偏低水平，除部分地方煉廠需要滿(mǎn)足訂單而維持高負(fù)荷生產(chǎn)外，其他地?zé)拸S商開(kāi)工率均在70%以下，部分地?zé)拸S商開(kāi)工率僅維持在30%左右，受低利潤(rùn)的影響，后續(xù)地方煉廠開(kāi)工率仍有下降的可能性。

正文：

調(diào)研背景

2024年原油價(jià)格走勢(shì)充滿(mǎn)較高的不確定性，地緣沖突不斷，原油價(jià)格居高不下。但下游已進(jìn)入季節(jié)性淡季，原油弱供需邏輯和高成本邏輯的沖突之下，原油走勢(shì)較難判斷，而原油作為大部分工業(yè)品的上游，判斷原油走勢(shì)對(duì)判斷下游價(jià)格具備極強(qiáng)的指導(dǎo)意義。因此本次調(diào)研的主要對(duì)象以煉廠、汽柴貿(mào)易商、調(diào)油貿(mào)易商為主。

A成品油貿(mào)易商

需求端：目前海外原油結(jié)構(gòu)偏強(qiáng)，國(guó)內(nèi)成品油需求整體偏弱，海外成品油需求較強(qiáng)，成品油整體需求呈現(xiàn)出內(nèi)弱外強(qiáng)的走勢(shì)。

利潤(rùn)端：目前主營(yíng)煉廠已沒(méi)有利潤(rùn)，在有配額的情況下，只生產(chǎn)汽柴油的主營(yíng)煉廠的加工階段利潤(rùn)處于輕微虧損狀態(tài)，生產(chǎn)汽柴油和瀝青的主營(yíng)煉廠的加工階段利潤(rùn)為盈虧平衡點(diǎn)附近。地方煉廠虧損幅度略大一些，目前開(kāi)工率已降到低位水平，進(jìn)一步下降空間較為有限，若虧損進(jìn)一步加深，地?zé)挸杀拘詸z修的可能性將會(huì)提高。

瀝青端：市場(chǎng)需求偏弱已成為共識(shí)，但供給和利潤(rùn)已達(dá)歷史極低分位，瀝青大概率維持區(qū)間震蕩格局，下方有支撐，上方有壓力。

原油端：目前伊朗油仍是市面上經(jīng)濟(jì)效益最好的原油品類(lèi)，但從去年開(kāi)始伊朗油升貼水在逐漸提高，經(jīng)濟(jì)性也在逐漸走弱，后續(xù)市場(chǎng)對(duì)伊朗原油的需求或有減量。

SC原油：國(guó)內(nèi)的SC原油表現(xiàn)偏強(qiáng)，目前煉廠利潤(rùn)較差，煉廠整體開(kāi)工率偏低，原油采購(gòu)量有限，港口庫(kù)存被動(dòng)去庫(kù)，基于低庫(kù)存邏輯，SC原油近月或維持偏強(qiáng)狀態(tài)。

B地方煉廠

需求端：山東地區(qū)柴油需求量較差，相較來(lái)說(shuō)汽油表現(xiàn)偏剛需，整體來(lái)看后續(xù)仍對(duì)需求保持悲觀態(tài)度，基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等柴油下游現(xiàn)實(shí)較差，需求端難有利多因素。

供給端：煉廠開(kāi)工率為偏低水平，后續(xù)將會(huì)根據(jù)利潤(rùn)情況做出排產(chǎn)計(jì)劃。

利潤(rùn)端：煉廠利潤(rùn)輕度虧損，節(jié)前低價(jià)原油已經(jīng)消耗完畢，如果原油不跌，則后續(xù)利潤(rùn)或繼續(xù)承壓，通常地?zé)捓麧?rùn)在深度虧損持續(xù)一段時(shí)間后才會(huì)考慮停車(chē)。

原油端：原油是當(dāng)前煉廠壓力的主要來(lái)源，煉廠會(huì)根據(jù)自身生產(chǎn)計(jì)劃適當(dāng)做原油套保，但從目前的生產(chǎn)利潤(rùn)來(lái)看，按照當(dāng)前Brent原油的價(jià)格廠商在沒(méi)有利潤(rùn)的情況下，很難通過(guò)套期保值鎖定利潤(rùn)。

C成品油貿(mào)易商

需求端：部分主營(yíng)煉廠柴油庫(kù)存略有壓力，3月主營(yíng)柴油排產(chǎn)仍有增量，柴油需求未見(jiàn)好轉(zhuǎn)跡象。目前部分山東貿(mào)易商持有柴油多單或做闊柴油裂差，基于柴油裂差偏低。

供應(yīng)端：主營(yíng)煉廠基于產(chǎn)值和保供等因素，仍要在柴油偏弱的情況下提升柴油出率，主要原因在于地?zé)挾素?fù)荷偏低，需要主營(yíng)來(lái)提供柴油充足的供給量，但目前下游仍難消缺，主營(yíng)煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)受到拖累，但零售端仍具備利潤(rùn)，綜合來(lái)看目前主營(yíng)煉廠仍處在小幅盈利的狀態(tài)。

原油端：全球原油供給收縮，沙特或仍維持自愿減產(chǎn)狀態(tài)，通過(guò)沙特的財(cái)政收入目標(biāo)倒算來(lái)看，在當(dāng)前原油價(jià)格下，沙特增產(chǎn)或減產(chǎn)意愿均不強(qiáng)烈，供給預(yù)計(jì)維持當(dāng)前狀態(tài)，目前原油價(jià)格仍偏多看待，但上方空間有限。

成品油端：國(guó)內(nèi)需求或有增量，汽油端來(lái)看，短期來(lái)看價(jià)格或已見(jiàn)頂，當(dāng)前汽油處在淡季階段，需求仍以剛需為主，價(jià)格很難進(jìn)一步上探。柴油或已見(jiàn)底，從情緒指標(biāo)來(lái)看，柴油價(jià)格短期有反彈趨勢(shì)，但反彈高度不大。

D地方煉廠

供給端：裝置處在停工狀態(tài)，主要為計(jì)劃內(nèi)檢修，檢修時(shí)間在45天左右，裝置在4月中旬恢復(fù)生產(chǎn)。

利潤(rùn)端：目前主營(yíng)煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)維持在盈虧平衡線(xiàn)附近，有原油配額的地方煉廠利潤(rùn)為輕微虧損，沒(méi)有原油配額的地方煉廠虧損較深。從利潤(rùn)角度來(lái)看，主營(yíng)煉廠利潤(rùn)>地方煉廠利潤(rùn)（有配額）>地方煉廠利潤(rùn)（無(wú)配額）。

原油端：主營(yíng)煉廠用俄羅斯原油較多，地方煉廠用伊朗油較多。廠商認(rèn)為目前美國(guó)仍具備降息預(yù)期，原油和工業(yè)品會(huì)在降息預(yù)期下有向下的可能性。

成品油端：現(xiàn)實(shí)需求仍較差，且預(yù)期也不存在走強(qiáng)趨勢(shì)，但煉廠在長(zhǎng)期利潤(rùn)不好的情況下，開(kāi)工較難回升，部分煉廠甚至有停車(chē)檢修計(jì)劃，供給端的減量或?qū)椴裼屯械?，但向上空間也相對(duì)有限。

E地方煉廠

供給端：目前部分裝置已進(jìn)入停車(chē)檢修狀態(tài)，山東地?zé)捸?fù)荷仍具有進(jìn)一步下降的空間，除部分企業(yè)需要滿(mǎn)足訂單外，各地?zé)捜杂薪地?fù)和停產(chǎn)檢修的可能性，在當(dāng)前利潤(rùn)下不排除供給進(jìn)一步下降的可能性。

需求端：當(dāng)前成品油價(jià)格偏低，煉廠預(yù)計(jì)后續(xù)成品油將會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)好趨勢(shì)，現(xiàn)貨需求較弱，后續(xù)煉廠存降負(fù)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)成品油需求或有轉(zhuǎn)好。

庫(kù)存端：部分煉廠惜售成品油，因?yàn)闊拸S具備倉(cāng)儲(chǔ)能力，因此在囤貨方面更具備優(yōu)勢(shì)，廠商成品油庫(kù)存較高，同時(shí)廠商也選擇囤積化工端產(chǎn)品。

原油端：3月-4月預(yù)計(jì)原油會(huì)出現(xiàn)小幅回調(diào)，后續(xù)原油仍具備向上的空間和動(dòng)力，目前煉廠因利潤(rùn)較差，采購(gòu)原油欲望較低，從煉廠的角度來(lái)看，原油價(jià)格在77美元/桶左右，地方煉廠處于盈虧平衡點(diǎn)。

F地方煉廠

供給端：當(dāng)前煉廠低負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，CDU裝置開(kāi)工在30%左右，除焦化裝置具備利潤(rùn)外，其他裝置均處在虧損狀態(tài)，目前廠商會(huì)選擇利潤(rùn)相對(duì)較好的裝置增加負(fù)荷。

庫(kù)存端：成品庫(kù)庫(kù)容在50%以上，惜售的原因與利潤(rùn)有關(guān)，市場(chǎng)柴油裂差較低。

原油端：廠商認(rèn)為當(dāng)前原油價(jià)格較高，廠商會(huì)選擇在77美元/桶的價(jià)格進(jìn)行原油點(diǎn)價(jià)，且會(huì)選擇大量點(diǎn)價(jià)。

G地方煉廠

利潤(rùn)端：目前加工原料為燃料油，燃料油主要來(lái)自新加坡，加工燃料油的綜合利潤(rùn)略低于有原油配額的加工利潤(rùn)，好于無(wú)原油配額的加工利潤(rùn)。當(dāng)前焦化裝置利潤(rùn)處在盈虧平衡線(xiàn)附近。

庫(kù)存端：煉廠利潤(rùn)低位，對(duì)成品油存在一定惜售情緒，目前柴油逐步累庫(kù)。

需求端：成品油需求較差，市場(chǎng)悲觀情緒較為嚴(yán)重，后續(xù)仍對(duì)需求偏空看待，但短期內(nèi)煉廠降負(fù)荷的情況下，成品油短期會(huì)有走強(qiáng)趨勢(shì)。

（注：永安期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為3月13日）

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