摘要: 原油:相對(duì)地方煉廠來(lái)說(shuō),伊朗油的經(jīng)濟(jì)效益高于其他品種的原油,但伊朗原油升貼水也在逐漸提高,經(jīng)濟(jì)性也在逐漸走弱。受OPEC+減產(chǎn)、地緣沖突、海外成品油偏強(qiáng)等因素的影響,原油價(jià)格維持高位,地?zé)拸S商認(rèn)為短期內(nèi)原油或有小幅回調(diào),但中長(zhǎng)期來(lái)看原油價(jià)格仍將維持高位。 需求:柴油端內(nèi)需弱、外需強(qiáng),國(guó)內(nèi)制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣使得國(guó)內(nèi)終端對(duì)柴油需求偏弱,美國(guó)、印度等國(guó)家制造業(yè)表現(xiàn)良好,海外柴油需求相對(duì)較好。汽油偏剛需為主,目前處于汽油需求淡季較難有超預(yù)期表現(xiàn)。 利潤(rùn):主營(yíng)煉廠利潤(rùn)處在盈虧平衡線(xiàn)附近,有配額的地方煉廠小幅虧損,沒(méi)有配額的地方煉廠深度虧損。高成本、弱需求煉廠利潤(rùn)受到上游和下游的同時(shí)擠壓,短期來(lái)看利潤(rùn)較難修復(fù),中長(zhǎng)期來(lái)看利潤(rùn)持續(xù)偏低倒逼地?zé)捦\?chē)檢修,利潤(rùn)或有修復(fù)的可能性。 供給:主營(yíng)煉廠開(kāi)工率逐漸恢復(fù),地方煉廠開(kāi)工率處在偏低水平,除部分地方煉廠需要滿(mǎn)足訂單而維持高負(fù)荷生產(chǎn)外,其他地?zé)拸S商開(kāi)工率均在70%以下,部分地?zé)拸S商開(kāi)工率僅維持在30%左右,受低利潤(rùn)的影響,后續(xù)地方煉廠開(kāi)工率仍有下降的可能性。 正文: 調(diào)研背景 2024年原油價(jià)格走勢(shì)充滿(mǎn)較高的不確定性,地緣沖突不斷,原油價(jià)格居高不下。但下游已進(jìn)入季節(jié)性淡季,原油弱供需邏輯和高成本邏輯的沖突之下,原油走勢(shì)較難判斷,而原油作為大部分工業(yè)品的上游,判斷原油走勢(shì)對(duì)判斷下游價(jià)格具備極強(qiáng)的指導(dǎo)意義。因此本次調(diào)研的主要對(duì)象以煉廠、汽柴貿(mào)易商、調(diào)油貿(mào)易商為主。 A成品油貿(mào)易商 需求端:目前海外原油結(jié)構(gòu)偏強(qiáng),國(guó)內(nèi)成品油需求整體偏弱,海外成品油需求較強(qiáng),成品油整體需求呈現(xiàn)出內(nèi)弱外強(qiáng)的走勢(shì)。 利潤(rùn)端:目前主營(yíng)煉廠已沒(méi)有利潤(rùn),在有配額的情況下,只生產(chǎn)汽柴油的主營(yíng)煉廠的加工階段利潤(rùn)處于輕微虧損狀態(tài),生產(chǎn)汽柴油和瀝青的主營(yíng)煉廠的加工階段利潤(rùn)為盈虧平衡點(diǎn)附近。地方煉廠虧損幅度略大一些,目前開(kāi)工率已降到低位水平,進(jìn)一步下降空間較為有限,若虧損進(jìn)一步加深,地?zé)挸杀拘詸z修的可能性將會(huì)提高。 瀝青端:市場(chǎng)需求偏弱已成為共識(shí),但供給和利潤(rùn)已達(dá)歷史極低分位,瀝青大概率維持區(qū)間震蕩格局,下方有支撐,上方有壓力。 原油端:目前伊朗油仍是市面上經(jīng)濟(jì)效益最好的原油品類(lèi),但從去年開(kāi)始伊朗油升貼水在逐漸提高,經(jīng)濟(jì)性也在逐漸走弱,后續(xù)市場(chǎng)對(duì)伊朗原油的需求或有減量。 SC原油:國(guó)內(nèi)的SC原油表現(xiàn)偏強(qiáng),目前煉廠利潤(rùn)較差,煉廠整體開(kāi)工率偏低,原油采購(gòu)量有限,港口庫(kù)存被動(dòng)去庫(kù),基于低庫(kù)存邏輯,SC原油近月或維持偏強(qiáng)狀態(tài)。 B地方煉廠 需求端:山東地區(qū)柴油需求量較差,相較來(lái)說(shuō)汽油表現(xiàn)偏剛需,整體來(lái)看后續(xù)仍對(duì)需求保持悲觀態(tài)度,基建、房地產(chǎn)、制造業(yè)等柴油下游現(xiàn)實(shí)較差,需求端難有利多因素。 供給端:煉廠開(kāi)工率為偏低水平,后續(xù)將會(huì)根據(jù)利潤(rùn)情況做出排產(chǎn)計(jì)劃。 利潤(rùn)端:煉廠利潤(rùn)輕度虧損,節(jié)前低價(jià)原油已經(jīng)消耗完畢,如果原油不跌,則后續(xù)利潤(rùn)或繼續(xù)承壓,通常地?zé)捓麧?rùn)在深度虧損持續(xù)一段時(shí)間后才會(huì)考慮停車(chē)。 原油端:原油是當(dāng)前煉廠壓力的主要來(lái)源,煉廠會(huì)根據(jù)自身生產(chǎn)計(jì)劃適當(dāng)做原油套保,但從目前的生產(chǎn)利潤(rùn)來(lái)看,按照當(dāng)前Brent原油的價(jià)格廠商在沒(méi)有利潤(rùn)的情況下,很難通過(guò)套期保值鎖定利潤(rùn)。 C成品油貿(mào)易商 需求端:部分主營(yíng)煉廠柴油庫(kù)存略有壓力,3月主營(yíng)柴油排產(chǎn)仍有增量,柴油需求未見(jiàn)好轉(zhuǎn)跡象。目前部分山東貿(mào)易商持有柴油多單或做闊柴油裂差,基于柴油裂差偏低。 供應(yīng)端:主營(yíng)煉廠基于產(chǎn)值和保供等因素,仍要在柴油偏弱的情況下提升柴油出率,主要原因在于地?zé)挾素?fù)荷偏低,需要主營(yíng)來(lái)提供柴油充足的供給量,但目前下游仍難消缺,主營(yíng)煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)受到拖累,但零售端仍具備利潤(rùn),綜合來(lái)看目前主營(yíng)煉廠仍處在小幅盈利的狀態(tài)。 原油端:全球原油供給收縮,沙特或仍維持自愿減產(chǎn)狀態(tài),通過(guò)沙特的財(cái)政收入目標(biāo)倒算來(lái)看,在當(dāng)前原油價(jià)格下,沙特增產(chǎn)或減產(chǎn)意愿均不強(qiáng)烈,供給預(yù)計(jì)維持當(dāng)前狀態(tài),目前原油價(jià)格仍偏多看待,但上方空間有限。 成品油端:國(guó)內(nèi)需求或有增量,汽油端來(lái)看,短期來(lái)看價(jià)格或已見(jiàn)頂,當(dāng)前汽油處在淡季階段,需求仍以剛需為主,價(jià)格很難進(jìn)一步上探。柴油或已見(jiàn)底,從情緒指標(biāo)來(lái)看,柴油價(jià)格短期有反彈趨勢(shì),但反彈高度不大。 D地方煉廠 供給端:裝置處在停工狀態(tài),主要為計(jì)劃內(nèi)檢修,檢修時(shí)間在45天左右,裝置在4月中旬恢復(fù)生產(chǎn)。 利潤(rùn)端:目前主營(yíng)煉廠生產(chǎn)利潤(rùn)維持在盈虧平衡線(xiàn)附近,有原油配額的地方煉廠利潤(rùn)為輕微虧損,沒(méi)有原油配額的地方煉廠虧損較深。從利潤(rùn)角度來(lái)看,主營(yíng)煉廠利潤(rùn)>地方煉廠利潤(rùn)(有配額)>地方煉廠利潤(rùn)(無(wú)配額)。 原油端:主營(yíng)煉廠用俄羅斯原油較多,地方煉廠用伊朗油較多。廠商認(rèn)為目前美國(guó)仍具備降息預(yù)期,原油和工業(yè)品會(huì)在降息預(yù)期下有向下的可能性。 成品油端:現(xiàn)實(shí)需求仍較差,且預(yù)期也不存在走強(qiáng)趨勢(shì),但煉廠在長(zhǎng)期利潤(rùn)不好的情況下,開(kāi)工較難回升,部分煉廠甚至有停車(chē)檢修計(jì)劃,供給端的減量或?qū)椴裼屯械?,但向上空間也相對(duì)有限。 E地方煉廠 供給端:目前部分裝置已進(jìn)入停車(chē)檢修狀態(tài),山東地?zé)捸?fù)荷仍具有進(jìn)一步下降的空間,除部分企業(yè)需要滿(mǎn)足訂單外,各地?zé)捜杂薪地?fù)和停產(chǎn)檢修的可能性,在當(dāng)前利潤(rùn)下不排除供給進(jìn)一步下降的可能性。 需求端:當(dāng)前成品油價(jià)格偏低,煉廠預(yù)計(jì)后續(xù)成品油將會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)好趨勢(shì),現(xiàn)貨需求較弱,后續(xù)煉廠存降負(fù)預(yù)期,市場(chǎng)對(duì)成品油需求或有轉(zhuǎn)好。 庫(kù)存端:部分煉廠惜售成品油,因?yàn)闊拸S具備倉(cāng)儲(chǔ)能力,因此在囤貨方面更具備優(yōu)勢(shì),廠商成品油庫(kù)存較高,同時(shí)廠商也選擇囤積化工端產(chǎn)品。 原油端:3月-4月預(yù)計(jì)原油會(huì)出現(xiàn)小幅回調(diào),后續(xù)原油仍具備向上的空間和動(dòng)力,目前煉廠因利潤(rùn)較差,采購(gòu)原油欲望較低,從煉廠的角度來(lái)看,原油價(jià)格在77美元/桶左右,地方煉廠處于盈虧平衡點(diǎn)。 F地方煉廠 供給端:當(dāng)前煉廠低負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn),CDU裝置開(kāi)工在30%左右,除焦化裝置具備利潤(rùn)外,其他裝置均處在虧損狀態(tài),目前廠商會(huì)選擇利潤(rùn)相對(duì)較好的裝置增加負(fù)荷。 庫(kù)存端:成品庫(kù)庫(kù)容在50%以上,惜售的原因與利潤(rùn)有關(guān),市場(chǎng)柴油裂差較低。 原油端:廠商認(rèn)為當(dāng)前原油價(jià)格較高,廠商會(huì)選擇在77美元/桶的價(jià)格進(jìn)行原油點(diǎn)價(jià),且會(huì)選擇大量點(diǎn)價(jià)。 G地方煉廠 利潤(rùn)端:目前加工原料為燃料油,燃料油主要來(lái)自新加坡,加工燃料油的綜合利潤(rùn)略低于有原油配額的加工利潤(rùn),好于無(wú)原油配額的加工利潤(rùn)。當(dāng)前焦化裝置利潤(rùn)處在盈虧平衡線(xiàn)附近。 庫(kù)存端:煉廠利潤(rùn)低位,對(duì)成品油存在一定惜售情緒,目前柴油逐步累庫(kù)。 需求端:成品油需求較差,市場(chǎng)悲觀情緒較為嚴(yán)重,后續(xù)仍對(duì)需求偏空看待,但短期內(nèi)煉廠降負(fù)荷的情況下,成品油短期會(huì)有走強(qiáng)趨勢(shì)。 (注:永安期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間為3月13日) 七禾帶你去調(diào)研,最新調(diào)研活動(dòng)請(qǐng)掃碼咨詢(xún) 更多調(diào)研報(bào)告、調(diào)研活動(dòng)請(qǐng)掃碼了解 |
【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無(wú)關(guān)。本網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考,并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。
本網(wǎng)站凡是注明“來(lái)源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) outdoorsmanagement.com版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請(qǐng)聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話(huà):0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話(huà):15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話(huà):18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話(huà):0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財(cái)富管理中心
電話(huà):13732204374(微信同號(hào))
電話(huà):18657157586(微信同號(hào))
七禾網(wǎng) | 沈良宏觀 | 七禾調(diào)研 | 價(jià)值投資君 | 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | 七禾網(wǎng)APP蘋(píng)果 | 七禾網(wǎng)投顧平臺(tái) | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號(hào)-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號(hào) 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營(yíng)許可證[浙字第05637號(hào)]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問(wèn) 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位