報告品種：豆油、菜油、棕櫚油

調(diào)研背景

進入2024年一季度以來，三大油脂經(jīng)歷了前期的低迷后在強勢棕櫚油的帶領下持續(xù)反彈，棕櫚油價格甚至創(chuàng)出一年來新高。但隨著一季度臨近尾聲，各種矛盾逐漸浮出水面，二季度油脂能否延續(xù)強勢尚未可知。

棕櫚油方面，隨著2月份傳統(tǒng)棕櫚油產(chǎn)地減產(chǎn)季的結(jié)束，齋月題材對于3-4月產(chǎn)地供需的影響顯得尤為重要，3-4月份產(chǎn)地庫存拐點能否到來值得市場重點關注。國內(nèi)方面，進口利潤持續(xù)倒掛，國內(nèi)買船到港較少以及棕櫚油庫存持續(xù)去化對于國內(nèi)棕櫚油價格起到重要支撐。但是，豆棕價差、菜棕價差等走縮也促使棕櫚油逐漸喪失性價比優(yōu)勢，部分棕櫚油需求轉(zhuǎn)移后去庫速度有望放緩。后期下游需求能否改善以及國內(nèi)買船到港何時增加將是主要矛盾點。

豆油方面，雖然巴西大豆產(chǎn)量預期一再下調(diào)，但是南美豐產(chǎn)預期仍然未變，并且市場普遍預測24/25年度擴大美豆種植面積，進一步強化了全球大豆寬松預期。但是，由于國內(nèi)一季度進口大豆相對較少，并且隨著開機率降低，豆油基差有望得到支撐。但是，4-5月到港大豆較多，后續(xù)豆油漲勢能否延續(xù)取決于大豆實際到港及油廠開機壓榨節(jié)奏變化。

菜油方面，菜籽在國際段的供需矛盾逐漸凸顯，盤面持續(xù)走強，給出較好的進口利潤，使得近期進口窗口時有打開，而且后續(xù)華南菜籽壓榨量較大，二季度菜油或?qū)で笮碌钠胶恻c。

華南地區(qū)為油脂油料重要的產(chǎn)銷地，3-4月或成為油脂市場重要的轉(zhuǎn)折點，因此我們通過走訪調(diào)研華南貿(mào)易商、油廠，以此對豆棕菜市場后期走勢作出研判。

調(diào)研路線：廣州→東莞→深圳

調(diào)研紀要

公司G

企業(yè)情況：國內(nèi)某大型油廠子公司，工廠總罐容16萬噸左右；主要有包裝、特油（特種油脂）、精煉和分提等條線，同時兼顧散油現(xiàn)貨貿(mào)易；目前日度出庫1000噸左右，以執(zhí)行前期合同為主。

貿(mào)易量：豆油、菜油自用為主，80%以上是棕櫚油貿(mào)易，1-3月貿(mào)易量10,000噸左右，同比下滑較多。

散油貿(mào)易范圍：主要輻射廣東、江西、湖南，其中江西食品產(chǎn)業(yè)少，湖南、廣東需求一般。

棕櫚油買船情況：目前公司有2條船近期到港，另有一條其他公司買船近期到港。公司近期無in-house，5月前買船窗口或較難打開，5-7月船期in-house主要看價格采購。目前華南買船到港較少，華東地區(qū)買船較多。

棕櫚油進口情況：公司進口馬棕相較印尼棕櫚油多一點。

交割情況：目前暫無交割計劃，交割以主力合約為主。

開停機計劃：目前4條分提線基本停機，預計到清明節(jié)后才會開機。

滯期倉儲費：1個月內(nèi)1元/日，第2月1.5元/日，第3月2元/日。

棕櫚油現(xiàn)貨情況：24度棕櫚油最低成交價150元，目前18度棕櫚油和24度棕櫚油倒掛嚴重，因此工廠催提，加上倉儲費用高，貿(mào)易商合同到期后還看工廠收不收，目前18度棕櫚油價格仍有下降空間。

庫存情況：目前公司棕櫚油庫存4萬噸左右，常規(guī)庫存8萬噸左右。目前走貨不快，加上近期有3萬噸棕櫚油到港，庫存不會太緊張。

棕櫚油下游消費情況：下游消費主要集中食品廠需求，其需求在一季度和四季度占比在60%以上；今年食品廠需求不如去年，能增銷量的食品廠非常少，基本都在掉量，且存在春節(jié)旺季不旺的現(xiàn)象，背后主要原因:一是疫情后消費降級，下游消費者對食品廠產(chǎn)品這類非必需品減少采購，二是食品廠的銷售渠道以商超為主，當前零食店數(shù)量較多且成本低，其低價策略對于成本不斷上升的食品廠銷售影響較大。

調(diào)和油配方比變化：當前配比為9：1（90%豆油：10%棕櫚油），部分工廠配比可能達到99：1（99%豆油+1%棕櫚油）。

起酥油和棕櫚油替代關系：起酥油在公司產(chǎn)品分類中屬于特種油脂，與棕櫚油存在替代關系，價差合適時主要替代52度棕櫚油，因為二者熔點相近。

華南油脂消費情況：華南油脂消費通常15萬噸/月，其中中包裝油消費大概在10萬噸左右，主要集中在餐飲領域。

公司H

企業(yè)情況：國內(nèi)某大型油廠子公司，3年前新建廠，去年10月正式投產(chǎn)，主要銷售飼料油、毛油。

產(chǎn)能和產(chǎn)量：壓榨產(chǎn)能6000噸/天，只榨大豆，精煉產(chǎn)能1200噸/天。

銷售方式和進度：只做基差貿(mào)易，不做一口價；目前在賣6-9月合約，價格09+350。

開停機計劃：因前期采購大豆不足，元旦后停機至今，預計4月中下旬才會開機。

飼料油配方比情況：以毛豆油、24度棕櫚油和動物油（如雞鴨油、豬油）為主，魚油占比較少，約占10%左右，潲水油很少會用；飼料油也會根據(jù)價格調(diào)整配方，一般會用棕櫚油和動物油（如豬油）來替代豆油，并且這種價差持續(xù)2月后才會考慮更改配方比例；豬油價格常年在7500-7800元左右，比豆油（通常8000元以上）有價格優(yōu)勢，一般豬油和豆油價差達到500元左右會考慮用豬油替代豆油，但是由于豬油氣味較重，以及考慮到不同油脂的能值情況，輕易不會替換。

飼料油下游消費情況：飼料廠采購為主，其中豬油不能添加在豬飼料中，但可用于禽類飼料，生豬食用的飼料油以豆油和棕櫚油為主；華南（不含廣西）飼料油（主要是豆油）消費旺季可達2.5萬噸/月，淡季為1萬噸/月，今年3月飼料油消費相比去年同期有所增加。

對豆油行情后續(xù)看法：基差方面，目前看空基差，因為進入4月尤其是中下旬后豆油基差報價普遍走弱，目前豆油現(xiàn)貨基差報價480，4月全月豆油現(xiàn)貨基差報價450；月差方面，豆油5-9偏向于區(qū)間震蕩，9-1可適時正套。

對豆粕后續(xù)行情看法：豆粕5-9目前位置反套空間不大。

一季度豆粕消費情況：今年一季度豆粕消費相較去年同期以及去年四季度均有所下滑，主要是因為一季度屬于水產(chǎn)消費淡季，水產(chǎn)需求不佳，下游隨用隨采為主。

對菜油現(xiàn)貨看法：菜油貿(mào)易機會比豆油多，廣西基差目前達到-140，而基差達到-150以后貿(mào)易商以及油廠出貨積極性下降，會出現(xiàn)挺基差現(xiàn)象。

對水產(chǎn)需求看法：對今年水產(chǎn)需求不太看好，一般4月份開始采購魚苗，但因目前利潤不佳，對魚苗的采購有所減少。

豆菜粕替代：飼料配方中不會輕易用菜粕替換豆粕，因為菜粕有毒素，但菜粕處理后可以替代豆粕，而處理成本較高，因此豆菜粕價差達到700-800時才開始有替代需求。

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