報(bào)告品種：錫

要點(diǎn)：

從下游調(diào)研的情況來看，國(guó)內(nèi)需求實(shí)際復(fù)蘇的速度較慢，主要拖累項(xiàng)仍然是電子焊料需求。除了訂單疲軟外，錫價(jià)持續(xù)走高一定程度也抑制了下游采購(gòu)的量。但是因?yàn)殄a化工、鍍錫板的消費(fèi)走強(qiáng)、光伏和鉛蓄消費(fèi)的走平，總體消費(fèi)走弱幅度不大。但是，從目前的數(shù)據(jù)來看，1季度，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)量近6500噸，而國(guó)內(nèi)進(jìn)口除1月有去年底剩余的印尼進(jìn)口到港外，2-3月進(jìn)口窗口都處關(guān)閉，累庫(kù)幅度過大，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)表消累計(jì)同比-10%左右，降幅之大，遠(yuǎn)超市場(chǎng)感知。究其原因，或主要?dú)w咎于冶煉廠隱性庫(kù)存逐步在22萬/噸以上交倉(cāng)所致。

展望后市，供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)40%礦加工費(fèi)下調(diào)至13500元/金屬噸，進(jìn)一步壓縮冶煉利潤(rùn)。目前佤邦礦山重啟仍無明確消息，即使4月礦山重開，成品精礦供應(yīng)時(shí)間將后移至6月，冶煉開工有進(jìn)一步調(diào)低的可能。海外，印尼RKAB完成批復(fù)4.4萬噸，3月出口量在3700噸附近，同比仍處低位，難以向國(guó)內(nèi)出口。供應(yīng)端有減少預(yù)期，而冶煉廠隱性庫(kù)已基本清完，下游在近3個(gè)月的盤面持續(xù)上漲下庫(kù)存已持續(xù)去化，后續(xù)將維持剛性補(bǔ)庫(kù)。全球半導(dǎo)體銷售同比回升趨勢(shì)不改，行業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)仍可期待。預(yù)期2季度，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存將轉(zhuǎn)為去庫(kù)，LME庫(kù)存在印尼出口仍受限下亦維持當(dāng)前去庫(kù)節(jié)奏。內(nèi)外庫(kù)存同時(shí)走低，維持對(duì)錫價(jià)中長(zhǎng)期看漲。

一、調(diào)研背景

去年11月開始，國(guó)內(nèi)錫錠社會(huì)庫(kù)存持續(xù)攀升，同比累庫(kù)至歷史最高水平，但國(guó)內(nèi)價(jià)格走勢(shì)卻走出上漲趨勢(shì)，滬錫主力年初至今上漲7.61%。

雖然原因可以用印尼一季度RKAB審批延遲導(dǎo)致的海外供應(yīng)緊張來解釋部分上漲，但是LME的去庫(kù)卻在印尼出口停滯下差強(qiáng)人意。并且，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貿(mào)易商從年后開始反饋的現(xiàn)貨成交萎靡也值得注意。印尼3月出口已開始逐步恢復(fù)，若后續(xù)出口恢復(fù)正常，國(guó)內(nèi)消費(fèi)維持弱勢(shì)，價(jià)格勢(shì)必難以維持向上勢(shì)頭。錫價(jià)漲至225000元/噸的強(qiáng)壓力位，為對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)際消費(fèi)有更深入地了解，我司于3月對(duì)江蘇地區(qū)部分大型錫下游企業(yè)進(jìn)行拜訪調(diào)研，調(diào)研內(nèi)容供各位投資者參考。

二、調(diào)研匯總及結(jié)論

1、錫化工：

化工訂單明顯同比好于去年，內(nèi)貿(mào)訂單有時(shí)候會(huì)因?yàn)閮r(jià)格節(jié)后持續(xù)走高，有所減少，但是盤面一旦回落，前期訂單就會(huì)回補(bǔ)。外貿(mào)訂單環(huán)比略有增長(zhǎng)，海外消費(fèi)自去年下半年開始就好于國(guó)內(nèi)。

從數(shù)據(jù)來看，節(jié)后國(guó)內(nèi)PVC開工率便維持同比高位，春節(jié)幾乎都沒有產(chǎn)生季節(jié)性影響，1-2月PVC產(chǎn)量累計(jì)同比+6.00%。但是出口同比弱于去年，1-2月累計(jì)出口-20.02%，或因海外PVC生產(chǎn)有所恢復(fù)有關(guān)。

2、光伏焊料：

不同焊料企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的感知不同，差異化較大。只有光伏行業(yè)為下游的企業(yè)目前訂單不錯(cuò)并且對(duì)后市也比較樂觀，目前4月份的接單量持平或者環(huán)比有增加。生產(chǎn)多種焊料產(chǎn)品為下游的企業(yè)認(rèn)為今年光伏訂單同比差于去年，且對(duì)今年的需求量預(yù)期不高，主要因?yàn)橥甏汗?jié)期間光伏企業(yè)訂單爆滿基本不放假維持高開工運(yùn)行，但今年春節(jié)卻放了長(zhǎng)假，顯示當(dāng)前光伏訂單低迷。

從國(guó)內(nèi)組件的產(chǎn)量和出口數(shù)據(jù)來看，1-2月國(guó)內(nèi)組件產(chǎn)量69.93GW，累計(jì)同比+11.05%；出口1289百萬個(gè)，累計(jì)同比+32.88%。

從數(shù)據(jù)的角度來看1-2月國(guó)內(nèi)的組件生產(chǎn)和出口量仍處在正增長(zhǎng)區(qū)間，但是增幅大幅放緩。并且國(guó)內(nèi)光伏產(chǎn)能已進(jìn)入過剩階段，光伏焊條生產(chǎn)企業(yè)由于沒有太高的技術(shù)門檻，競(jìng)爭(zhēng)已逼入白熱化階段，加工利潤(rùn)壓縮。在需求擴(kuò)張期結(jié)束、利潤(rùn)大幅壓薄的情況下，多廠家競(jìng)爭(zhēng)下，企業(yè)涼熱感受不均。

3、電子焊料：

幾家生產(chǎn)企業(yè)均表示電子焊料消費(fèi)同比還在繼續(xù)走差，還沒有明顯感受到終端訂單回暖的跡象。并且已經(jīng)和光伏焊條一樣，電子焊料也進(jìn)入了白熱化競(jìng)爭(zhēng)，沒有前幾年產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張期帶來的紅利，加工利潤(rùn)也在縮減。

市場(chǎng)感知基本與數(shù)據(jù)一致，雖然半導(dǎo)體銷售同比回升，但是半導(dǎo)體企業(yè)仍處在去庫(kù)存階段，尚未進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。

4、其它：

鉛蓄電池開工率基本同比持平，4月雖然部分廠商有減產(chǎn)預(yù)期，但是另一龍頭大廠開工基本持平下，開工率下調(diào)空間不大。

鋼廠前兩個(gè)月鍍錫板產(chǎn)量80.24萬噸，累計(jì)同比+12.59%。目前錫錠長(zhǎng)單采購(gòu)量有所增加，且節(jié)后新增2條產(chǎn)線投產(chǎn)，預(yù)計(jì)上半年鍍錫板產(chǎn)量將同比維持高位。

5、結(jié)論：

從下游調(diào)研的情況來看，國(guó)內(nèi)需求實(shí)際復(fù)蘇的速度較慢，主要拖累項(xiàng)仍然是電子焊料需求。除了訂單疲軟外，錫價(jià)持續(xù)走高一定程度也抑制了下游采購(gòu)的量。但是因?yàn)殄a化工、鍍錫板的消費(fèi)走強(qiáng)、光伏和鉛蓄消費(fèi)的走平，總體消費(fèi)走弱幅度不大。但是，從目前的數(shù)據(jù)來看，1季度，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存累庫(kù)量近6500噸，而國(guó)內(nèi)進(jìn)口除1月有去年底剩余的印尼進(jìn)口到港外，2-3月進(jìn)口窗口都處關(guān)閉，累庫(kù)幅度過大，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)表消累計(jì)同比-10%左右，降幅之大，遠(yuǎn)超市場(chǎng)感知。究其原因，或主要?dú)w咎于冶煉廠隱性庫(kù)存逐步在22萬/噸以上交倉(cāng)所致。

展望后市，供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)40%礦加工費(fèi)下調(diào)至13500元/金屬噸，進(jìn)一步壓縮冶煉利潤(rùn)。目前佤邦礦山重啟仍無明確消息，即使4月礦山重開，成品精礦供應(yīng)時(shí)間將后移至6月，冶煉開工有進(jìn)一步調(diào)低的可能。海外，印尼RKAB完成批復(fù)4.4萬噸，3月出口量在3700噸附近，同比仍處低位，難以向國(guó)內(nèi)出口。供應(yīng)端有減少預(yù)期，而冶煉廠隱性庫(kù)已基本清完，下游在近3個(gè)月的盤面持續(xù)上漲下庫(kù)存已持續(xù)去化，后續(xù)將維持剛性補(bǔ)庫(kù)。全球半導(dǎo)體銷售同比回升趨勢(shì)不改，行業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)仍可期待。預(yù)期2季度，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存將轉(zhuǎn)為去庫(kù)，LME庫(kù)存在印尼出口仍受限下亦維持當(dāng)前去庫(kù)節(jié)奏。內(nèi)外庫(kù)存同時(shí)走低，維持對(duì)錫價(jià)中長(zhǎng)期看漲。

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