報(bào)告品種：原油、瀝青

原油-瀝青調(diào)研的第二天，我們主要走訪了兩家煉油企業(yè)。第一家煉廠以成品油為主產(chǎn)品，第二家煉廠既產(chǎn)成品油又產(chǎn)瀝青，瀝青對其綜合利潤影響較大。通過訪談與交流，我們有這樣幾點(diǎn)重要發(fā)現(xiàn)：

一、成品油2024年消費(fèi)同比較為低迷。兩家煉廠開工率都維持偏低水平，最關(guān)鍵的是生產(chǎn)虧損，對煉廠來說當(dāng)有利潤時(shí)的效益最大化是開工開滿。當(dāng)前山東地?zé)捚毡殚_工偏低，也因?yàn)樯a(chǎn)虧損。Brent80美元以上的價(jià)格，市場承接力較低。

二、對市場普遍缺乏信心的情況下，煉廠的原料原油庫存、成品庫存都維持低位。企業(yè)非常擔(dān)心瀝青較高的社會庫存。傳統(tǒng)3-4月是需求小旺季，當(dāng)前的需求低迷導(dǎo)致社會庫存高位，如果需求持續(xù)不振，當(dāng)進(jìn)入5-6月的淡季時(shí)，瀝青的壓力就會更大。

調(diào)研企業(yè)A：低開工、低庫存，柴油拖累煉廠利潤

企業(yè)簡介：該企業(yè)國家認(rèn)可保留的地方煉油企業(yè)，是東營市重點(diǎn)培植骨干企業(yè)，集團(tuán)現(xiàn)擁有300萬噸/年常減壓裝置，以及一系列二次加工裝置，企業(yè)的主產(chǎn)品就是成品油。

原油采購及點(diǎn)價(jià)：俄烏沖突前后，中國山東地?zé)挼脑筒少徲休^大的變化。俄烏沖突改變了全球的物流因素。俄烏沖突前，山東地?zé)捙c中東國家石油公司以及大型貿(mào)易商采油較多。俄烏沖突后，因?yàn)槎碛图耙晾视蛢r(jià)格更有優(yōu)勢，地?zé)捀鼉A向于采購低成本原油。美國對俄油制裁在2023年12月力度加強(qiáng)，對企業(yè)的采購造成了一些流程繁瑣的困擾。

俄烏沖突前后，原油采購的付款模式也發(fā)生了很大改變。此前是信用證為主。此后以現(xiàn)款或保證金為主。當(dāng)前賣方稍顯弱勢，甚至允許原油運(yùn)至煉廠，被加工后生產(chǎn)出成品油再付款原油費(fèi)用。因此可以說企業(yè)的原油庫存水平很低，因不占用資金。

企業(yè)的原油點(diǎn)價(jià)與原油采購有一些割裂。點(diǎn)價(jià)以當(dāng)天的銷售和生產(chǎn)而定，點(diǎn)價(jià)以TAS模式進(jìn)行，不賭價(jià)格。原油采購保證煉廠的正常生產(chǎn)經(jīng)營即可。

成品油需求看法：2024年1-3月成品油銷售同比下降非常明顯，利潤、銷量都有很大的下滑。2023年的柴油價(jià)格高點(diǎn)是2-3月。山東煉廠開工很低，就是效益低迷的主要原因。該企業(yè)開工率七成，去年同期是滿負(fù)荷。柴油價(jià)格一直起不來，對整個(gè)煉廠利潤拖累比較嚴(yán)重。汽油價(jià)格同比差不多。

成品油質(zhì)量、銷售模式及定價(jià)：該企業(yè)成品油的最大下游是加油站。貿(mào)易商的量同比降了很多，去年貿(mào)易商囤貨比較多。企業(yè)的成品油當(dāng)天銷售、當(dāng)天制定價(jià)格，固定貨期和付款方式。企業(yè)沒有成品油銷售的長約。山東價(jià)格調(diào)整非常靈活，很貼近市場。成品油庫存該企業(yè)就正常水平，近期都有一些累庫。

山東地?zé)挸善酚偷馁|(zhì)量與主營煉廠的質(zhì)量相差并不大。主營煉廠在采購山東地?zé)挸善酚蜁r(shí)對品質(zhì)的要求更高。該企業(yè)是中石化的戰(zhàn)略合作伙伴。

山東地?zé)挼漠a(chǎn)能擴(kuò)張：國家對煉廠產(chǎn)能整體有控制。山東地區(qū)不會再有新增產(chǎn)能了。2024年有一套裕龍石化裝置，該煉廠可能會在6月底前后開車。開車前兩個(gè)月商務(wù)部會對其專門下達(dá)一批進(jìn)口配額。裕龍石化二期工程較為遙遠(yuǎn)，因填海尚未開始。

調(diào)研企業(yè)B：綜合利潤虧損，瀝青開工低位

企業(yè)簡介：東營大型地方煉廠，主要生產(chǎn)國六柴油、國六汽油、石腦油、瀝青（70#、90#）、石油苯、液化石油氣、白油、工業(yè)硫酸、石油焦等石油產(chǎn)品，其中常減壓裝置220萬噸，擁有石油配額220萬噸，瀝青產(chǎn)能190萬噸。

原油采購以及點(diǎn)價(jià)：煉廠適用油品種類較多，更傾向于采購低價(jià)格的原油來進(jìn)行生產(chǎn)，其中選用油種包括俄羅斯烏拉爾，ESPO以及伊朗油等，另外還會根據(jù)生產(chǎn)需求調(diào)節(jié)加入俄羅斯M100以及委內(nèi)瑞拉原油等，其中由于瀝青生產(chǎn)的需要委內(nèi)瑞拉原油占比約在60%附近。目前并未采取點(diǎn)價(jià)，而是以月均價(jià)的方式來進(jìn)行結(jié)算。

供應(yīng)端與煉廠利潤：目前開工率7成，整體煉廠綜合利潤處于虧損狀態(tài)，并且柴油需求萎縮比較明顯，也導(dǎo)致加工利潤出現(xiàn)明顯收縮。當(dāng)下瀝青的月度產(chǎn)量在 8萬噸附近，考慮到需要給下游穩(wěn)定供貨，并未完全轉(zhuǎn)產(chǎn)渣油。瀝青正常產(chǎn)量是當(dāng)前的兩倍。當(dāng)下國內(nèi)柴油以及汽油表現(xiàn)并不強(qiáng)勢，而石油瀝青加工利潤也壓縮到低位水平。布倫特80美元/桶以上的價(jià)格對于生產(chǎn)利潤施壓明顯，后續(xù)在原油高位下，提升開工意愿很低，預(yù)計(jì)柴油利潤若有階段性轉(zhuǎn)好，才可能有提升負(fù)荷的意愿。

裕龍石化近況：目前較為關(guān)注裕龍島的整體施工進(jìn)度，根據(jù)行業(yè)市場消息預(yù)計(jì)裕龍島項(xiàng)目可能最早于6月份打通循環(huán)，7月份出產(chǎn)品，屆時(shí)成品油煉能提升或?qū)τ谄窭麧櫺纬蛇M(jìn)一步的打壓。裕龍石化汽柴油總共的收率可以做到14%到40%之間波動(dòng)，根據(jù)化工和成品油的利潤情況進(jìn)行調(diào)整?；ぬ潛p時(shí)，煉廠就可以將生產(chǎn)化工的原料石腦油外售。

瀝青需求看法：目前需求持環(huán)比改善但同比不如去年，當(dāng)下瀝青終端拿貨情況并不樂觀，根據(jù)樣本下游收集信息，1-3月出貨量同比減少近5成。

成品油需求看法：對于國內(nèi)柴油短期需求表現(xiàn)并不樂觀，汽油則表現(xiàn)相對平穩(wěn)。

庫存：原油原料庫存處于低位水平，成品油庫存約處于常規(guī)水平，大約在15天左右。瀝青煉廠庫存維持低位，基本產(chǎn)銷平衡。

煉廠檢修：煉廠通常兩到三年大修一次。市場好的時(shí)候，煉廠將以輪檢為主。市場不好的時(shí)候就全廠檢修。中國當(dāng)前煉廠以安全為重，不會拖延時(shí)間不檢修，因22-23年中國出了多起安全事故。

冬季和夏季汽油規(guī)格的變化：中美兩國汽油規(guī)格冬季和夏季均有一些變化。冬季汽油可以天街一些碳五、碳四，比例能有15%；夏季碳五碳四的添加量只能到7-8%，主要是夏季氣溫高，低碳組分的雷諾蒸氣壓比較高。煉廠的柴油銷售有些差別，主要是密度。柴油生產(chǎn)的密度又取決于工藝。加氫裂化出來的柴油就輕一些。低密度的柴油加油站比較青睞，因單位重量對應(yīng)的體積更多。

（注：中信建投期貨發(fā)布調(diào)研報(bào)告的時(shí)間3月30日）

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