清明節(jié)假期期間，外盤商品整體漲跌互現(xiàn)，有色金屬漲幅居前，LME鋅和鉛漲幅約5%，COMEX白銀漲幅較大，CBOT小麥等品種也呈現(xiàn)較明顯上漲，WTI原油、COMEX黃金上漲約2%。新加坡鐵礦石跌幅超3%，軟商品中的ICE棉花和白糖下跌明顯，油脂中馬來(lái)西亞棕櫚油表現(xiàn)偏弱。

假期全球股票市場(chǎng)總體波動(dòng)不大，其中在降息預(yù)期降溫、地緣政治危機(jī)沖突升級(jí)和美元名義利率反彈等因素沖擊下，美股一度出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，4月4日，標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)和道瓊斯工業(yè)指數(shù)分別下跌了1.23%、1.4%和1.35%。

廣州金控期貨研究所副總經(jīng)理程小勇告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，國(guó)際黃金、白銀維持強(qiáng)勢(shì)，因地緣政治危機(jī)升級(jí)，避險(xiǎn)需求支撐貴金屬價(jià)格，對(duì)沖了短期美元實(shí)際利率上升帶來(lái)的調(diào)整壓力。一方面，中東地緣政治局勢(shì)升級(jí)，反映國(guó)際金融市場(chǎng)恐慌情緒的VIX指數(shù)在4月4日升至16.35點(diǎn)，此前一直在13點(diǎn)上下徘徊。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)表現(xiàn)，在市場(chǎng)恐慌情緒攀升的情況下，投資者會(huì)拋售權(quán)益資產(chǎn)，購(gòu)買安全資產(chǎn)如黃金和美債。另一方面，隨著美國(guó)大選的臨近，政治不確定性可能進(jìn)一步提振避險(xiǎn)情緒，增加黃金配置吸引力。

“黃金在前期已經(jīng)連續(xù)上漲了10%的基礎(chǔ)上，繼續(xù)上行2%。當(dāng)前宏觀格局下，黃金仍然是最佳的配置資產(chǎn)，能對(duì)沖地緣政治沖突帶來(lái)的宏觀不確定性，以及美國(guó)大選期間政治博弈加大帶來(lái)的美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定性。除此之外，降息預(yù)期延后可能導(dǎo)致美國(guó)資金成本持續(xù)處于高位，利息支出高企對(duì)于企業(yè)以及美國(guó)政府來(lái)說(shuō)都增加了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，之前美國(guó)硅谷銀行事件一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，這種擔(dān)憂實(shí)質(zhì)上沒(méi)有消失，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速邊際放緩的背景下，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際進(jìn)一步提升。綜合來(lái)看，黃金仍是適合做多配置的品種?！苯鹑鹌谪浹芯克彼L(zhǎng)龔鳴說(shuō)。

記者注意到，國(guó)際原油大幅沖高，其中NYMEX WTI原油期貨5月合約在4月5日最高突破87美元/桶，收于86.91美元/桶；ICE Brunt 原油6月合約在4月5日一度突破91美元/桶，收于91.17美元/桶。

中信建投期貨能化首席分析師董丹丹告訴記者，過(guò)去一段時(shí)間原油供需端共同發(fā)力，驅(qū)動(dòng)油價(jià)創(chuàng)出數(shù)月新高。

目前仍未看到需求端對(duì)高油價(jià)明顯的抵觸，也未看到供給有增加的跡象。從供給端看，有幾點(diǎn)利多提振了油價(jià)：一是伊朗和以色列的沖突有加劇的可能，伊朗誓言要對(duì)以色列4月1日的襲擊進(jìn)行報(bào)復(fù)，伊朗高級(jí)軍官在這次襲擊中喪生。二是俄烏沖突仍在影響油價(jià)，烏克蘭4月2日對(duì)俄羅斯煉油廠發(fā)動(dòng)襲擊，導(dǎo)致一家產(chǎn)能34萬(wàn)桶/日的煉廠停運(yùn)。三是墨西哥減少了該國(guó)的原油供應(yīng)，該國(guó)的重質(zhì)原油Maya等油種出口受到影響，共減少43.6萬(wàn)桶/日。

董丹丹認(rèn)為，需求端短期也支撐油價(jià)走高。中國(guó)和美國(guó)制造業(yè)活動(dòng)在3月分別取得六個(gè)月和一年半以來(lái)的首次擴(kuò)張，市場(chǎng)認(rèn)為這是石油需求上升的一個(gè)跡象。

國(guó)際有色金屬繼續(xù)沖高，其中LME鉛、鋅、鎳出現(xiàn)補(bǔ)漲。一方面，鉛和鋅的低庫(kù)存，意味著歐美經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)改善后容易出現(xiàn)供應(yīng)緊張，驅(qū)動(dòng)較強(qiáng)；另一方面，鎳此前的大幅回調(diào)使得其估值偏低，而硫酸鎳的需求增長(zhǎng)預(yù)期帶動(dòng)純鎳價(jià)格反彈。

龔鳴認(rèn)為，對(duì)以銅為代表的有色金屬而言，傳動(dòng)框架中宏觀因素邊際變化不大，全球流動(dòng)性以及經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期均沒(méi)有顯著上修，但是在通脹邏輯交易情緒的支持下，其價(jià)格重心抬升。與此同時(shí)，銅的基本面短期仍有支撐。TC報(bào)價(jià)低迷，且二季度市場(chǎng)對(duì)于超季節(jié)性檢修導(dǎo)致大幅去庫(kù)仍有期待。短期在中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏好的大背景下，這樣的預(yù)期難以證偽，因此有色普遍走勢(shì)偏強(qiáng)。需要注意的是，無(wú)論是黃金還是銅，其傳統(tǒng)定價(jià)框架在當(dāng)前的市場(chǎng)情緒下都有所失效，價(jià)格上行的趨勢(shì)與基本面背離加大，提示價(jià)格有修正的風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀經(jīng)濟(jì)方面，3月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)異常強(qiáng)勁，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期降溫，降息時(shí)間再次推后。此外，美國(guó)通脹維持回落勢(shì)頭，但是美聯(lián)儲(chǔ)吸取上個(gè)世紀(jì)70年代的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，并不急于降息，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息的必要性下降。一方面，原先疲軟的美國(guó)制造業(yè)在3月出現(xiàn)明顯改善。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月ISM制造業(yè)指數(shù)上升至50.3，為2022年9月以來(lái)首次進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，遠(yuǎn)高于去年同期的46.3。另一方面，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁，尚未出現(xiàn)重大失衡。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月非農(nóng)激增30.3萬(wàn)人，創(chuàng)下去年5月以來(lái)的最大增幅，遠(yuǎn)超21.4萬(wàn)人的預(yù)期中值。且美國(guó)3月失業(yè)率較前值3.9%有所下滑，至3.8%，已連續(xù)26個(gè)月保持在4%以下，創(chuàng)下20世紀(jì)60年代末以來(lái)最長(zhǎng)紀(jì)錄。

展望國(guó)內(nèi)市場(chǎng)假期后首日走勢(shì)，程小勇告訴記者，3月中國(guó)制造業(yè)PMI反彈至50%以上，宏觀數(shù)據(jù)對(duì)復(fù)蘇預(yù)期有加持作用，整體上A股可能會(huì)延續(xù)反彈勢(shì)頭，但是美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間的延后可能對(duì)北向資金有影響。有色金屬預(yù)計(jì)會(huì)出現(xiàn)高開(kāi)，因能源轉(zhuǎn)型和AI帶來(lái)的電力設(shè)備更新的需求中長(zhǎng)期有利于有色金屬新需求大規(guī)模釋放，疊加銅、鋁、鉛、鋅等庫(kù)存偏低的供應(yīng)格局，以及地緣政治局勢(shì)可能再次引發(fā)供應(yīng)鏈的擔(dān)憂，整體上供應(yīng)偏緊的驅(qū)動(dòng)會(huì)導(dǎo)致有色金屬漲勢(shì)延續(xù)。

董丹丹認(rèn)為，全球石油庫(kù)存過(guò)去兩周持續(xù)下滑，全球三大基準(zhǔn)原油月差也跟隨絕對(duì)值走高。成品油裂差中，汽油持穩(wěn)，柴油略有反彈。高油價(jià)對(duì)需求會(huì)有一定拖累作用，當(dāng)前美國(guó)煉廠仍在處于季節(jié)性攀升中，中國(guó)地?zé)掗_(kāi)工低位持穩(wěn)，主營(yíng)煉廠開(kāi)工仍在高位，需求端的負(fù)反饋仍不明顯。當(dāng)前對(duì)油價(jià)仍持偏強(qiáng)看法。

“能化板塊會(huì)有所分化，瀝青、燃料油、PTA、PX和LLDPE等油化工品種可能受原油價(jià)格上漲帶來(lái)的成本抬升提振而上漲，甲醇、PVC等煤化工品種可能維持弱勢(shì)，因需求拖累，供應(yīng)并非特別緊張?！背绦∮抡f(shuō)。

假期期間，ICE公布的數(shù)據(jù)顯示，ICE可交割的2號(hào)期棉合約庫(kù)存從4月1日81664包續(xù)增至93324包。美國(guó)農(nóng)業(yè)部出口銷售報(bào)告顯示，截至3月28日當(dāng)周，美國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)年度棉花出口銷售凈增8.49萬(wàn)包，較之前一周減少13%?！皟烧呔f(shuō)明海外市場(chǎng)出現(xiàn)高價(jià)對(duì)需求的負(fù)反饋。但國(guó)內(nèi)棉價(jià)因?yàn)榍捌跐q幅較小，預(yù)期節(jié)后回落幅度不及外棉，結(jié)合近期國(guó)內(nèi)的棉紡消費(fèi)略有回暖，建議關(guān)注外棉價(jià)格下跌壓力釋放之后逢低試多或買入套保機(jī)會(huì)?！敝行沤ㄍ镀谪浢藁ㄊ紫治鰩熖飦喰壅f(shuō)。

對(duì)于貴金屬節(jié)后首日運(yùn)行情況，程小勇認(rèn)為，貴金屬可能會(huì)出現(xiàn)跳空高開(kāi)，謹(jǐn)防沖高回落。短期來(lái)看，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)間進(jìn)一步延后，美元實(shí)際利率反彈，可能會(huì)導(dǎo)致黃金價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)增加。中期來(lái)看，地緣政治沖突存在繼續(xù)升級(jí)的可能，下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息前后投資需求回歸，黃金價(jià)格牛市的格局并不會(huì)逆轉(zhuǎn)，且會(huì)不斷刷新歷史新高。基于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)考慮，黃金期貨交易策略適合賣近買遠(yuǎn)。