報告品種：豆油、菜油、棕櫚油

一、核心要點

今年3月以來，國內(nèi)三大油脂盤面上漲勢頭強勁，漲幅超出市場預期。當前豆油供應階段性偏緊，而大量大豆即將到港；棕櫚油買船不足、國內(nèi)庫存下降的交易仍在發(fā)酵；菜油性價比凸顯而庫存去化緩慢，大供應格局尚未扭轉。為了解油脂市場變化和產(chǎn)業(yè)主體經(jīng)營狀況，本次我們前往油脂的重要產(chǎn)銷地華南進行調(diào)研，通過走訪當?shù)鼐哂写硇缘挠蛷S和貿(mào)易公司，對市場進行深入考察和交流。在26-27日的行程中，企業(yè)反饋如下關鍵信息：

1、棕櫚油預計6月前供需格局仍然偏緊，關注產(chǎn)地開齋節(jié)后的賣貨狀況。

2、華南地區(qū)短期內(nèi)豆油基差偏高，區(qū)域價差擴大，北方豆油南運調(diào)節(jié)華南豆油緊張態(tài)勢。

3、7月前菜籽買船較多，油廠壓榨開機率預計維持高位，關注菜油需求恢復情況，豆菜價差預計逐漸修復。

二、調(diào)研紀要

1、廣州油廠D

（1）企業(yè)經(jīng)營情況

該企業(yè)油廠在東莞，可進行油脂的分提、精煉和包裝，有17萬噸油罐，做倉儲和期現(xiàn)貿(mào)易，品種涉及三油兩粕，以棕櫚油為主，粕類涉及不多，年銷量約10萬噸。廣州公司以業(yè)務為主，油脂期現(xiàn)貿(mào)易量（不含倉儲中轉）去年做了100萬噸，其中棕櫚油占一半。期貨上單邊和套利都做，一般敞口不大。

（2）市場現(xiàn)狀

目前棕櫚油約50萬手持倉，庫存也在50萬噸左右，對多頭有優(yōu)勢。棕櫚油5月合約調(diào)整機會在于產(chǎn)地4月中旬前給出合理的買船機會。需求端目前只剩剛需，庫存消化速度慢，通過需求端矯需要豆油、菜油大量替代棕櫚油，但05合約剩余的時間不夠了，所以通過需求矯正價格的概率比較小。重點在于多頭希望逼倉到什么程度，如果太激進，最終還是會有辦法解決交貨問題的。棕櫚油多頭接貨后面臨難銷售的問題，目前餐飲基本上用豆油了，豆油基差較低，一豆比24度棕櫚油便宜200-300元/噸，但這一現(xiàn)象不可持續(xù)。

豆油今年需求還不錯。目前廣東地區(qū)豆油基差最高，約400元/噸左右，華東350元/噸，廣西350元/噸，山東260-280元/噸，天津210元/噸。廣東豆油比較貴主要是受棕櫚油偏緊帶動，豆油對棕櫚油替代較多，需求增加。由于廣東豆油基差高，目前銷售覆蓋范圍也在壓縮。如果廣東豆油基差維持堅挺，那么天津可以發(fā)貨過來。長周期來看，豆油基差下跌空間不大，4月上中旬豆油還是去庫狀態(tài)，大豆集中到港后會轉為累庫，但預計二季度庫存不會特別高，豆油月間價差反套空間不大。單邊建議關注美豆種植面積是否能達到或超過預期。

菜油方面，進口菜籽6-9月買船充足，年后買船30條，幾乎每家油廠都有一條或更多的買船，供應充足。東莞菜油-80基差還是不好銷售，廣西基差-150，接近交制水平（-180），福建基差-100，基差整體承壓。近期菜籽榨利惡化，基差持穩(wěn)，上漲動能不足。菜油-豆油價差下跌，三菜比一豆便宜50-60元/噸，菜油性價比回歸，兩湖地區(qū)月餅企業(yè)增加一菜使用，關注菜油需求變化，終端消費處于下降狀態(tài)。儲備方面，兩湖地區(qū)準備正常輪出一部分菜油，關注輪出節(jié)奏，關注中儲糧菜油拍賣情況。目前企業(yè)沒有太多菜油現(xiàn)貨頭寸，貿(mào)易商空豆油基差，買菜油基差。

（3）交易策略

可以關注P7-9的反套，重點關注棕油買船何時開始增加。

從宏觀上來看，今年不看空油脂，主要原因在于美聯(lián)儲降息以及國內(nèi)CPI增長3%的定調(diào)，單邊可以逢低做多，節(jié)奏要邊走邊看。如果這次美豆面積公布后能夠把價格往下打一打，疊加阿根廷即將收割，油脂價格跌下去后可以逢低做多。

2、東莞油廠E

（1）企業(yè)經(jīng)營情況

該油廠為菜籽、大豆雙榨線，以菜籽壓榨為主，偶爾榨大豆（從華東外調(diào)為主），壓榨產(chǎn)能2500噸/日，菜油產(chǎn)量1000噸/日，全外資企業(yè)。企業(yè)銷售覆蓋西南、福建、廣東等地。

（2）市場現(xiàn)狀

菜油季節(jié)性很強，一般節(jié)前備貨時需求量較大，銷區(qū)集中在云貴川、西北、兩湖等地區(qū)，以中小包裝為主。珠三角菜油消費2000-3000噸/月，消費量較少。目前從東莞發(fā)往西南運費為450元/噸，廣西發(fā)貨運費為420元/噸，東莞發(fā)貨運費沒有優(yōu)勢。

菜油基差很弱，廣西基差-150，6-9月油廠貼近交割成本在賣。現(xiàn)在是菜油消費淡季，預計4-5月需求會有一定起色。工廠從1月到現(xiàn)在都沒有榨菜籽，因為前期沒買船。目前東莞僅有兩家菜籽壓榨廠開機，后期基本上每個月都有買船，預估珠三角4家、粵西1家油廠都要開機，基本上為滿開狀態(tài)，各家油廠目前都在賣6-9月的貨。菜油消費較為疲弱，但工廠菜油庫存也不多。中包裝菜油有200-300元/噸利潤，但是沒有銷量。下個月工廠有2萬噸大豆到船，會轉為壓榨大豆。

菜粕方面，預計將今年水產(chǎn)需求下降10%-15%，存塘魚很低，還沒開始投苗，后期需要關注天氣是否會把水產(chǎn)旺季延后，關注臺風天氣的影響。豆粕與菜粕價差大于700-800元/噸時豬料里可以用菜粕替代，但配方調(diào)整速度較慢。目前油廠豆粕庫存降幅較大，許多油廠停機，預計到4月下旬開機率會提升。4月上半月豆粕基差100元/噸，四月下旬基差降至60-70元/噸。加拿大菜籽的出粕率為59%，蛋白為38%。目前葵粕的性價比好于菜粕，二者蛋白只差1%，但有300元/噸的價差。禽料需求不好，禽類存欄低，補欄積極性不高，目前禽料中以葵粕為主，菜粕用量較少。菜粕需求彈性較大，水產(chǎn)料剛需3-5%，性價比好的話可以達到30%；豬料添加比例介于0-15%；禽料添加比例介于0-20%。

從產(chǎn)地來看，加拿大菜籽賣壓已經(jīng)不大了，今年國內(nèi)油廠已經(jīng)超買。加拿大貿(mào)易商會比較菜籽壓榨利潤和出口利潤，從而決定菜籽出口的數(shù)量。加拿大菜籽船運時間23-25天，通關20天左右，福建通關時間更長，廣西通關最快1周。通關延誤滯港費一天十幾美金，港雜費50元/噸。大豆通關時間7-10天。華南進口菜粕很少，主要是進口菜籽壓榨，有一部分迪拜的顆粒粕集裝箱到港，量不大。華東進口顆粒粕基差30左右，交割貼水50，暫時不會用于交割。

工廠方面以追求利潤為主，不存在保開機的要求。會比較壓利潤和菜籽出售利潤，也會對進口菜籽進行轉賣。工廠加工費約300元/噸，比其他工廠要高，加工費低的在180-200元/噸左右。企業(yè)銷售要求10%保證金，可以進行后點價。近幾天盤面價格下跌，導致后點價合同銷售利潤縮。

3、東莞油脂貿(mào)易商F

（1）企業(yè)經(jīng)營情況

公司主營油脂和粕類貿(mào)易，油脂和粕類銷量均為60萬噸/年，銷售范圍覆蓋東莞、西南、日照、華東等地，以現(xiàn)貨貿(mào)易為主，盤面為輔。華南地區(qū)主要銷售豆油、棕油，西南以豆油、菜油為主，北方以銷售豆油為主。豆油年銷量30萬噸，棕櫚油年銷量15-20萬噸，菜油銷量在10萬噸以內(nèi)。

（2）市場現(xiàn)狀

棕櫚油4月新增一船買船，工廠當天棕櫚油沒有成交。當天油脂下跌，點價的客戶較多。歷史同期調(diào)和油中豆油和棕櫚油的比例為2：8，今年為9：1。6月前棕櫚油買船不足的問題較難緩解，棕櫚油需求壓縮，不排除7月之前供需都會偏緊，棕櫚油回調(diào)至7800元/噸也是合理的。清明節(jié)之后如果還沒有棕櫚油買船，那么棕櫚油后期預計會偏強一些。

豆棕倒掛導致豆油基差堅挺。華南豆油基差目前是全國最高的，全國來看豆油基差并不是非常高，目前可以從盤錦、丹東、營口等地向華南發(fā)運豆油，因此豆油基差不太好漲也不太好跌。目前北方豆油基差200元/噸左右，4月前看工廠壓力，基差變化要走一步看一步。北方豆粕出貨比較好而豆油出貨一般，導致豆油有一定的累庫，需要關注工廠豆油庫存壓力，豆油基差預計小幅走弱。北方發(fā)液袋至華南280-300元/噸，船運至華南450-480元/噸，4月華南豆油基差400-430元/噸，天津210-220元/噸，北方加上350元/噸的運費可以發(fā)汽運到湖南，兩湖地區(qū)從山東、湖北拿貨，所以東莞的豆油目前完全依靠珠三角的消費，銷售覆蓋范圍收縮。豆油價格走勢需要參考棕櫚油，目前09基差370元/噸，預計后期基差偏弱。東莞4月20日之前供需偏緊格局難以緩解，關注下個月油廠開機情況，4月中旬關注基差是否走弱。

菜油供需格局較弱，川渝、西北交割倉庫基本預約滿了。菜籽6、7月買船多，8-9月菜籽只買了1-2條船，新作買的較少，所以后期基差可能出現(xiàn)上漲機會，基本每個油廠都會壓榨菜籽，內(nèi)地跟港口基差倒掛200元/噸，品質(zhì)差一些的菜油傾向于做交割。同時需要關注5月底前菜油倉單注銷的影響。菜豆價差較小，預計后期會修復，目前菜油壓力最大，但后期會逐步緩解。菜油收儲量不及預期，預計菜油7月前價格有一定壓力。

（3）交易策略

0I5-9反套；09合約豆菜價差做擴；09豆價差做擴。

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