4月18日，滬銅主力合約突破2021年的高點78270元/噸，目前仍處于上行趨勢中。筆者認為，此輪銅價上漲，一方面是受到供應端的影響，另一方面是因為國內終端需求表現超預期，2024年供需平衡表從原來的過剩轉向緊缺。后市預計滬銅將向85500元/噸方向運行。

銅礦增速下調

2023—2025年是銅礦新擴建產能集中投放期，每年新擴建項目增量有百萬噸左右，但是實際增量都不及預期。2023年銅礦產量僅增長48萬噸，相比年初機構普遍預期的90萬—130萬噸減少一半以上。在銅礦供應緊張的預期下，4月26日，現貨TC指數下滑至4.11美元/噸，接近2010年的低位。

2023—2025年主要的新擴建項目有卡莫阿—卡庫拉、Quellaveco、QB2、OyuTolgoi銅礦，以及KFM和TFM混合礦擴張項目等，每年會帶來百萬噸左右的新增量。盡管有這么多大項目，但是銅礦產量每年都不及預期。主要是受到財稅風險增加、礦山老齡化、自然災害、剛果（金）缺電、以及社區(qū)干擾等事件的影響。

財稅風險方面，2023年11月，巴拿馬銅礦停產問題成為今年銅礦供應的最大風險。巴拿馬銅礦今年原計劃的產量為40萬噸，但目前海外不少機構預計該銅礦今年不會再復產。

礦山老齡化是銅礦山長期面臨的問題，今年英美資源下調了Los Bronce產量預期，Freeport在南美、北美的產量預期都有下調，倫丁礦業(yè)的Eagle銅礦2024年產量預計下降3萬噸。

環(huán)保、設備故障、電力以及安全事故問題，也會影響礦山產量。剛果（金）電力也不穩(wěn)定，今年一季度卡莫阿銅礦產量因為電力原因下滑了8%。

終端需求超預期

2023年全球精銅消費增速為3.75%，主要得益于風光和新能源汽車的快速增長二者為銅消費貢獻了2.92個點的增速。預計2024年銅消費增速為3.97%，一方面是因為今年中國光伏、風電、新能源汽車、白電等行業(yè)消費表現都比預期要好；另一方面是因為今年冶煉廠大量采購廢銅，將擠壓下游原料。

3—4月現貨市場表現疲軟，主要是因為價格上漲以后，下游畏高不愿意在市場采購所致。不過，我們認為，隨著銅價重心的不斷上移，市場采購心理價位將不斷提高，因此旺季只是暫時推遲，最終仍會到來。從歷史走勢來看，在銅價大漲的過程中，銅市都會呈現短暫累庫情況，比如2021年2—5月銅價上漲過程中，銅一直處于累庫狀態(tài)，但是6月銅價穩(wěn)定以后，市場出現了淡季不淡的情況，七八月份本該是淡季的時候，消費反而表現很好。

從供需平衡角度來看，2024年全球銅庫存將去庫10萬噸。去年的Cesco會議上，市場普遍認為銅市會有50萬—60萬噸的累庫，但隨著供應干擾事件的不斷發(fā)生，疊加消費超預期，目前銅平衡表已經從過剩轉向緊缺，預期銅價波動將隨之加大。

從技術面來看，滬銅突破78270元/噸高位后，將向2006年高點85500元/噸運行。