4月下旬至今，在原料下行影響下，苯乙烯走出一波回調(diào)行情，2406合約從最高點(diǎn)9695元/噸回落至9400元/噸一線下方。當(dāng)前原油價(jià)格呈現(xiàn)頹勢(shì)，苯乙烯成本支撐趨弱，且自身供應(yīng)壓力漸漸顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)單邊方向偏向下，然而直接原料純苯矛盾突出，價(jià)格相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，將使苯乙烯成為產(chǎn)業(yè)鏈下跌幅度較小的品種。

原油趨勢(shì)走弱，純苯相對(duì)偏強(qiáng)

國際油價(jià)4月中旬就進(jìn)入了快速回落階段，高點(diǎn)持續(xù)下移且不斷創(chuàng)出新低。在此期間，一方面地緣關(guān)系有所緩和，另一方面美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)偏鷹，二者共同作用下油價(jià)明顯走弱。然而直接原料純苯庫存處于極低水平，基本面驅(qū)動(dòng)向上，故其跌幅較小、相對(duì)偏強(qiáng)。

此波回落過程中，由于純苯最為抗跌，擠壓了苯乙烯估值水平，最新數(shù)據(jù)顯示，苯乙烯非一體化利潤在-710元/噸，PO/SM生產(chǎn)利潤在-762元/噸，環(huán)比均下行。基于現(xiàn)有低估值背景，苯乙烯依托自身供需主動(dòng)下跌的可能性不大，后續(xù)應(yīng)更多關(guān)注油價(jià)能否繼續(xù)下行，這將決定苯乙烯下方空間。

新裝置待投放，開工短期提升

國內(nèi)供應(yīng)方面，進(jìn)入5月后，苯乙烯待投有一套京博石化68萬噸裝置，下游暫無投產(chǎn)落實(shí)計(jì)劃，因此5月苯乙烯新產(chǎn)能會(huì)帶來一定壓力。截至4月26日，苯乙烯生產(chǎn)企業(yè)開工率在66.17%，環(huán)比下滑1.4個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史同期偏低位置。檢修計(jì)劃表顯示，5月新增檢修產(chǎn)能40萬噸，而恢復(fù)產(chǎn)能在92萬噸，因此開工仍有小幅提升空間。

在供應(yīng)增加的壓力之下，苯乙烯估值進(jìn)一步下行，匹配基本面弱勢(shì)表現(xiàn)。后續(xù)來看，供應(yīng)端仍將壓制苯乙烯價(jià)格，但也需觀察在利潤不佳背景下，生產(chǎn)裝置的穩(wěn)定性情況，預(yù)計(jì)開工水平難以繼續(xù)大幅提升。

終端向暖為主，下游表現(xiàn)偏淡

直接下游方面，近期三大下游整體開工有所下滑，EPS工廠放假降負(fù)為主，節(jié)后預(yù)計(jì)開工快速提升，而PS和ABS開工主要受虧損壓制，降負(fù)后利潤出現(xiàn)明顯修復(fù)，預(yù)計(jì)開工將隨之上調(diào)。截至5月3日，EPS、PS和ABS開工分別在46.79%、56.04%、55.79%。當(dāng)前苯乙烯下游企業(yè)受到的終端提振更多屬于情緒層面。

終端消費(fèi)方面，汽車及家電“以舊換新”熱度高，家電行業(yè)連續(xù)多月排產(chǎn)亮眼，實(shí)際內(nèi)銷及出口均出現(xiàn)明顯增長；汽車方面，行業(yè)“內(nèi)卷”白熱化，實(shí)際產(chǎn)量預(yù)計(jì)增長。自下而上來看，終端領(lǐng)域存在增長空間，但增長并非來源需求驅(qū)動(dòng)，更多是政策驅(qū)動(dòng)。家電及汽車產(chǎn)品增量不增收，即便提振苯乙烯下游需求，也難以驅(qū)動(dòng)價(jià)格上行。

最新一期數(shù)據(jù)顯示，苯乙烯上游廠庫在14.7萬噸，華東主港庫存在8.0萬噸，華南港口庫存在3.5萬噸，得益于偏低供應(yīng)、出口增長以及下游持穩(wěn)，當(dāng)前苯乙烯仍處于庫存快速去化階段，尤其是港口庫存表現(xiàn)。然而隨著供應(yīng)出現(xiàn)新增壓力，需求傳統(tǒng)旺季結(jié)束，預(yù)計(jì)去庫速率將減緩。

綜合上述分析，苯乙烯近期內(nèi)外盤開工均提負(fù)為主，待投新產(chǎn)能形成一定壓力，去庫接近尾聲，基本面壓制力量或增強(qiáng)。苯乙烯估值水平持續(xù)偏低，壓縮空間十分有限。下跌空間若要進(jìn)一步打開，更多要以原油繼續(xù)下行為前提，隨后苯乙烯盤面才會(huì)跟跌，純苯被動(dòng)跟隨。