錳礦短缺的問(wèn)題短期難以解決，將繼續(xù)支撐錳硅維持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。錳硅單邊漲幅過(guò)大，謹(jǐn)慎追高，可考慮做縮雙硅價(jià)差及正套。

4月起至今錳硅價(jià)格大幅上漲超25%，是多方面因素所致。首先，4月后錳硅觸底反彈是基于黑色系集體反彈、市場(chǎng)情緒修復(fù)及階段性利空出盡。其次，硅錳在3月以來(lái)的持續(xù)減產(chǎn)及鋼廠緩慢復(fù)產(chǎn)中，供需格局邊際改善。最后，也是最為重要的因素，成本端錳礦的大幅上漲推動(dòng)硅錳價(jià)格上行，化工焦價(jià)格四輪上調(diào)，成本端推動(dòng)顯著。

成本推動(dòng)為主，供需亦有改善

錳礦價(jià)格上漲的驅(qū)動(dòng)來(lái)自South32的不可抗力影響。3月下旬，South32發(fā)布公告表示，由于熱帶氣旋梅根的影響，澳洲業(yè)務(wù)GEMCO運(yùn)營(yíng)暫時(shí)停止，4月裝船的澳洲錳礦貨源取消發(fā)運(yùn)，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)預(yù)估South32影響有限，隨后錳礦僅是小幅探漲。4月17日，South32 發(fā)郵件表示，澳礦停止發(fā)貨將持續(xù)至2024年6月，影響進(jìn)一步擴(kuò)大。直到4月22日，South32發(fā)布三季報(bào)表示，預(yù)計(jì)將在2025年一季度重新恢復(fù)澳洲業(yè)務(wù)的碼頭運(yùn)營(yíng)和出口銷售，同時(shí)也在評(píng)估替代運(yùn)輸方案。

該停產(chǎn)礦山是South32澳洲業(yè)務(wù)的主產(chǎn)區(qū)，South32 擁有該礦山60%的股權(quán)，英美資源則持有剩余40%股權(quán)。該礦山生產(chǎn)高品位錳礦，全球僅加蓬、巴西等地存在可替代高品礦。數(shù)據(jù)顯示，該停產(chǎn)礦山占澳洲錳礦發(fā)運(yùn)量的80%，其中70%—80%發(fā)往中國(guó)，對(duì)我國(guó)錳礦進(jìn)口影響更為顯著。預(yù)估未來(lái)我國(guó)每月錳礦進(jìn)口將減少30萬(wàn)—35萬(wàn)噸。

除了成本端推動(dòng)外，錳硅自身的供需格局改善同樣顯著。3月后伴隨錳硅價(jià)格的持續(xù)下行，南方產(chǎn)區(qū)虧損加劇，廣西、貴州等地開(kāi)工率持續(xù)低迷，而北方低成本產(chǎn)區(qū)寧夏的廠家紛紛開(kāi)始減產(chǎn)，開(kāi)工率驟降，最低成本區(qū)內(nèi)蒙古也受到一定影響，部分廠家減產(chǎn)檢修，開(kāi)工率小幅下行。1—4月錳硅產(chǎn)量331.2萬(wàn)噸，同比下滑8.8%。錳硅的減產(chǎn)更多是被動(dòng)的，主要還是受到煉鋼需求恢復(fù)緩慢的影響。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)月的減產(chǎn)后，錳硅庫(kù)存壓力明顯緩解，廠家?guī)齑婀拯c(diǎn)顯現(xiàn)，庫(kù)存開(kāi)始緩慢去化。同時(shí)，需求端邊際改善較為明顯，日均鐵水產(chǎn)量自低位的222萬(wàn)噸抬升至230萬(wàn)噸。

近月維持強(qiáng)勢(shì)，關(guān)注錳礦發(fā)運(yùn)

近期錳硅的上漲主要源自成本端錳礦的驅(qū)動(dòng)。由于South32 澳洲業(yè)務(wù)的暫停，我國(guó)錳礦進(jìn)口將出現(xiàn)顯著減量，但高礦價(jià)能夠刺激其余礦山增產(chǎn)，從而對(duì)澳洲的減量形成一定彌補(bǔ)。盡管我們認(rèn)為全球錳礦是具備供應(yīng)彈性的，但South32 澳洲業(yè)務(wù)主要是高品錳礦，加蓬和巴西能夠?qū)Ω咂返V的缺失進(jìn)行彌補(bǔ)，但難以完全覆蓋。另外，目前港口澳礦庫(kù)存約為100萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)庫(kù)存將于7—8月見(jiàn)底。若加蓬等地增發(fā)，船期為一個(gè)半月左右，且下一輪錳礦報(bào)盤為6月，即國(guó)內(nèi)錳礦到港的增量最快將在7月出現(xiàn)。因此短期錳礦短缺的問(wèn)題較難解決，盤面近月合約將持續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)。

對(duì)錳硅而言，本次錳礦價(jià)格的大幅上漲對(duì)廠家的生產(chǎn)也造成影響，盡管錳硅報(bào)價(jià)跟隨錳礦大幅上漲，但難以完全對(duì)沖錳礦的上漲，部分廠家即期利潤(rùn)有所修復(fù)，但多數(shù)廠家表示短期沒(méi)有復(fù)產(chǎn)計(jì)劃，錳礦的上漲將持續(xù)壓制錳硅供應(yīng)，更有利于錳硅供需關(guān)系的修復(fù)。目前盤面主力合約已經(jīng)較為充分定價(jià)了錳礦上漲的預(yù)期，盤面進(jìn)一步向上的空間有限。綜合來(lái)看，由于錳礦短缺的問(wèn)題短期內(nèi)難以解決，將繼續(xù)支撐錳硅維持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。錳硅單邊漲幅過(guò)大，謹(jǐn)慎追高，可考慮做縮雙硅價(jià)差及正向套利。