從4月份中旬開始，棕櫚油走出了一波震蕩回調(diào)行情，迄今為止，主力合約P2409價(jià)格下跌超5%。國內(nèi)三大油脂期貨由于基本面不同，走勢出現(xiàn)分化，棕櫚油也從最強(qiáng)品種轉(zhuǎn)為最弱品種，與豆油、菜油的價(jià)差逐漸拉大。

馬來西亞棕櫚油局（MPOB）5月10日發(fā)布的月度供需報(bào)告顯示，4月毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增加7.86%，至150萬噸；出口量下滑6.97%，至123萬噸；期末庫存為174萬噸，較前一個(gè)月增長1.85%，在連續(xù)5個(gè)月降低后，首次轉(zhuǎn)為月度增長。MPOB報(bào)告偏空，出口疲軟及產(chǎn)量季節(jié)性增長的潛在利空打壓市場情緒，但我們認(rèn)為，在前期下跌中，棕櫚油價(jià)格已提前消化了報(bào)告的利空影響。印尼產(chǎn)量統(tǒng)計(jì)規(guī)律節(jié)奏與馬來西亞類似，棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)期基本確定，供給端一定程度的邊際改善限制盤面反彈空間。在未來產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量增加預(yù)期下，棕櫚油短期仍有一定下跌空間，估值將進(jìn)一步下行。近期，隨著國際油價(jià)快速回落，印尼POGO價(jià)差大幅縮窄，生物柴油商業(yè)消費(fèi)缺乏性價(jià)比。但近期棕櫚油價(jià)格疲軟，使得棕櫚油相對豆油和菜油的溢價(jià)轉(zhuǎn)為折價(jià)，這可能吸引新的需求。

天氣前景是二季度非常關(guān)鍵的不確定因素。盡管南美大豆收獲帶來季節(jié)性壓力，且美國大豆出口放慢，但是這些利空已經(jīng)得到消化，市場關(guān)注焦點(diǎn)正在轉(zhuǎn)向北半球春播以及天氣前景。由于歐洲霜凍災(zāi)害引發(fā)油菜籽減產(chǎn)擔(dān)憂，巴西南里奧格蘭德州遭受嚴(yán)重洪災(zāi)，美國中西部天氣多雨可能放慢大豆播種步伐，加上最大豆油出口國阿根廷的收獲步伐遲緩，為油脂期貨上漲提供支撐。全球天氣風(fēng)險(xiǎn)加劇，當(dāng)前CBOT大豆期貨期權(quán)基金凈空持倉處于5年來最高水平，可能引發(fā)行情大幅波動(dòng)。厄爾尼諾現(xiàn)象對棕櫚油減產(chǎn)的效果存在滯后性，一般滯后9至10個(gè)月，本次厄爾尼諾現(xiàn)象對棕櫚產(chǎn)量的影響最早在2024年二季度左右開始顯現(xiàn)。今年以來，產(chǎn)地庫存累積普遍比較慢，看不到非常大的供應(yīng)壓力，這也為產(chǎn)地挺價(jià)提供了重要依據(jù)。需警惕厄爾尼諾滯后影響，或?qū)е伦貦坝驮霎a(chǎn)不及預(yù)期，疊加美國大豆和加拿大油菜籽進(jìn)入關(guān)鍵種植期，天氣因素可能推動(dòng)價(jià)格上漲。

最新數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為42.1萬噸，其中24度及以下棕櫚油庫存為38萬噸，低于近5年平均值，僅高于2022年同期。2—4月國內(nèi)到船偏少，國內(nèi)棕櫚油庫存持續(xù)下降，當(dāng)前仍處于快速去化階段。從遠(yuǎn)期買船來看，5—8月棕櫚油采購量充足，前期買船陸續(xù)到港后，預(yù)計(jì)5月底轉(zhuǎn)為累庫。二季度國內(nèi)棕櫚油供需整體偏寬松，現(xiàn)貨基差承壓。替代油脂方面，5月底前南美大豆到港量邊際遞增，國內(nèi)油菜籽在7月份之前買船充足，國內(nèi)油脂市場供給壓力可能逐漸增加。短期國內(nèi)市場存在利空驅(qū)動(dòng)，油脂基差整體預(yù)期偏弱，但國內(nèi)因素不會(huì)成為市場熱點(diǎn)。

綜合上述分析，近期在原油下跌、棕櫚油主產(chǎn)區(qū)季節(jié)性增產(chǎn)和出口數(shù)據(jù)疲軟等利空因素作用下，棕櫚油呈現(xiàn)頹勢，但在進(jìn)口成本和天氣不確定較大的支撐下，繼續(xù)向下空間有限。若天氣因素發(fā)酵，棕櫚油很可能開啟新一輪漲勢。由于棕櫚油仍維持較為寬松的預(yù)期，預(yù)計(jì)二季度延續(xù)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局。