降息預(yù)期和避險(xiǎn)情緒發(fā)酵

從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，美國(guó)處于政策緊縮周期的尾聲，經(jīng)濟(jì)面臨回落的壓力，在降息預(yù)期和避險(xiǎn)情緒發(fā)酵之下，貴金屬的長(zhǎng)期配置價(jià)值持續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有上漲動(dòng)力。

美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期以及地緣政治局勢(shì)等是影響貴金屬價(jià)格走勢(shì)的重要因素。美國(guó)4月ISM制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)均不及預(yù)期，且跌破榮枯線，令市場(chǎng)此前的緊縮邏輯出現(xiàn)松動(dòng)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)5月利率決議偏鴿，鮑威爾排除未來(lái)進(jìn)一步加息的可能性，市場(chǎng)保留年內(nèi)2次降息的預(yù)期，美元指數(shù)小幅走軟。近期美元還有一定回調(diào)空間，對(duì)商品壓制作用減小。

綜合而言，目前貴金屬或震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，美國(guó)處于政策緊縮周期的尾聲，經(jīng)濟(jì)面臨回落的壓力，在降息預(yù)期和避險(xiǎn)情緒發(fā)酵之下，貴金屬的長(zhǎng)期配置價(jià)值持續(xù)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)仍有上漲動(dòng)力。白銀受工業(yè)與投機(jī)屬性影響，波動(dòng)預(yù)計(jì)大于黃金。

白銀工業(yè)前景偏樂(lè)觀

白銀工業(yè)屬性較強(qiáng)，在半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、汽車電子和基礎(chǔ)設(shè)施硬件等領(lǐng)域有較為廣泛的應(yīng)用，今年下半年美國(guó)制造業(yè)可能開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)周期，制造業(yè)可能進(jìn)一步擴(kuò)張，這將提振白銀需求。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1993年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)歷了9輪完整的庫(kù)存周期，一個(gè)庫(kù)存周期平均歷時(shí)36個(gè)月，去庫(kù)存平均歷時(shí)16個(gè)月，補(bǔ)庫(kù)存平均歷時(shí)20個(gè)月。當(dāng)前，美國(guó)正處于第10輪庫(kù)存周期的“去庫(kù)存”階段的尾端，本輪庫(kù)存增速于2022年6月達(dá)峰，2023年11月已經(jīng)連續(xù)17個(gè)月下滑，或基本完成去庫(kù)。去年12月到今年1月、2月美國(guó)庫(kù)存同比增速逐月上漲，增速分別為0.41%、0.52%、1.03%，目前有企穩(wěn)跡象，即美國(guó)去庫(kù)基本完成。從美國(guó)庫(kù)存周期來(lái)看，目前制造業(yè)庫(kù)存周期處于底部，后續(xù)有望開(kāi)啟新一輪補(bǔ)庫(kù)周期，這可能增加白銀的工業(yè)需求。

美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息預(yù)期消退

美聯(lián)儲(chǔ)5月議息決議維持聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間不變，但從6月開(kāi)始將把美國(guó)國(guó)債的每月贖回上限從600億美元降至250億美元，從而減緩其證券持有量下降的速度。鮑威爾在發(fā)布會(huì)的問(wèn)答環(huán)節(jié)中強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)的下一步行動(dòng)不太可能是加息，這似乎是給市場(chǎng)吃了一顆定心丸，即關(guān)上了加息的大門(mén)，但同時(shí)仍為今年降息的預(yù)期留下一道“門(mén)縫”。

由于通脹具有較強(qiáng)黏性，反彈預(yù)期升溫。鮑威爾對(duì)今年通脹下行仍保持樂(lè)觀態(tài)度，但信心有所下降。往后看，降息的落地依舊存在兩種場(chǎng)景：一是就業(yè)市場(chǎng)大幅降溫；二是通脹重啟下降趨勢(shì)。目前來(lái)看，這兩種情形短期或難以出現(xiàn)，因此6月議息會(huì)議點(diǎn)陣圖可能仍保留今年降息的可能，但降息的時(shí)點(diǎn)可能推遲到年底。目前政策預(yù)期相對(duì)偏寬松，貴金屬或震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行。

美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)有所降溫

美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)波動(dòng)加劇，勞動(dòng)力市場(chǎng)缺口仍存，薪資通脹壓力減弱。美國(guó)4月非農(nóng)就業(yè)人口增加17.5萬(wàn)人，預(yù)期24萬(wàn)人，3月前值從30.3萬(wàn)人上修至31.5萬(wàn)人。美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)在近兩個(gè)月大幅波動(dòng)，4月失業(yè)率環(huán)比略有提升，但依然低于4%。2022年以來(lái)，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)頻繁下修導(dǎo)致數(shù)據(jù)穩(wěn)定性和可信度降低，目前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然存在供應(yīng)缺口。此外，薪資增速緩慢下降，由4.1%下滑至3.9%，對(duì)通脹端壓力逐步減弱。最新非農(nóng)數(shù)據(jù)表明，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度的降溫，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息的預(yù)期時(shí)間從11月提前至9月。

綜合來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)走弱風(fēng)險(xiǎn)上升，美聯(lián)儲(chǔ)利率決議整體偏鴿，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息保證樂(lè)觀態(tài)度，疊加地緣政治局勢(shì)仍具有較大不確定，避險(xiǎn)情緒對(duì)貴金屬價(jià)格有一定支撐，短期貴金屬或以高位震蕩為主，白銀受工業(yè)與投機(jī)屬性影響，波動(dòng)預(yù)計(jì)大于黃金。長(zhǎng)期仍維持偏多思路，邏輯在于美聯(lián)儲(chǔ)9月仍有可能啟動(dòng)降息周期，加上全球地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)難以實(shí)質(zhì)性緩和、美國(guó)大選不確定性都仍會(huì)加劇全球動(dòng)蕩局勢(shì)，在金融屬性和貨幣屬性的雙重支撐下，貴金屬價(jià)格長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)不變。