在經(jīng)歷了4月下旬較大幅度的調(diào)整后，5月國(guó)債市場(chǎng)止跌企穩(wěn)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，30年期國(guó)債收益率回到2.55%一線、10年期國(guó)債收益率上行至2.3%。整體資金面保持寬松狀態(tài)，2年期國(guó)債收益率波動(dòng)幅度有限，收益率曲線陡峭化。

不過(guò)，從近日表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)債市場(chǎng)走勢(shì)較為糾結(jié)。一德期貨金融衍生品分析師劉曉藝告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，得益于4月底中央政治局會(huì)議釋放流動(dòng)性寬松信號(hào)，5月初國(guó)債市場(chǎng)延續(xù)修復(fù)行情，而隨后，在杭州、西安等地優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)政策的影響下，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，10年期國(guó)債收益率在2.29%受阻。5月10日央行發(fā)布的2024年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告再議長(zhǎng)債收益率，債市情緒更加謹(jǐn)慎。不過(guò)，隔日公布的4月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，債市重燃做多熱情。疊加5月13日超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃落地，供給節(jié)奏較預(yù)期放緩，使得10年期國(guó)債收益率5月14日盤(pán)中下破2.29%、10年期國(guó)債期貨主力合約價(jià)格攀至104.45。

記者注意到，針對(duì)市場(chǎng)較為關(guān)注的長(zhǎng)期國(guó)債收益率的問(wèn)題，央行在2024年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中開(kāi)辟專(zhuān)欄，進(jìn)行回應(yīng)。光大期貨國(guó)債研究員朱金濤表示，專(zhuān)欄文章強(qiáng)調(diào)了長(zhǎng)期國(guó)債收益率在反映市場(chǎng)預(yù)期和宏觀經(jīng)濟(jì)方面總體是有效的。債券市場(chǎng)供求有望進(jìn)一步趨于均衡，長(zhǎng)期國(guó)債收益率與未來(lái)經(jīng)濟(jì)向好的態(tài)勢(shì)將更加匹配?？傮w來(lái)看，央行的持續(xù)關(guān)注疊加經(jīng)濟(jì)的溫和修復(fù)，長(zhǎng)端及超長(zhǎng)端國(guó)債收益率繼續(xù)下行的空間有限。

“形勢(shì)判斷方面，央行報(bào)告強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期向好的基本趨勢(shì)沒(méi)有改變，有利條件強(qiáng)于不利因素，開(kāi)局良好、回升向好是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本特征和趨勢(shì)。同時(shí)也表示，經(jīng)濟(jì)修復(fù)面臨‘需求不足、企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力大、風(fēng)險(xiǎn)隱患多、大循環(huán)不順暢’的問(wèn)題。政策基調(diào)方面，提到加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度，推動(dòng)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降，結(jié)合4月底中央政治局會(huì)議‘靈活運(yùn)用利率和存款準(zhǔn)備金率等政策工具’的表態(tài)分析，貨幣政策總量寬松預(yù)期強(qiáng)化。”朱金濤說(shuō)。

劉曉藝也表示，根據(jù)央行2024年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的表述，貨幣政策不再單純追求信用擴(kuò)張，而是更加注重經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量。防范低通脹為首要目標(biāo)的情況下，流動(dòng)性將延續(xù)寬松基調(diào)，但表現(xiàn)方式將以配合財(cái)政政策和結(jié)構(gòu)性工具為主?！耙虼?，在特別國(guó)債醞釀發(fā)行與防止資金空轉(zhuǎn)套利的過(guò)程中，降準(zhǔn)、降息恐難以?xún)冬F(xiàn)，這也意味著利率下行空間有限，債市投資者不宜過(guò)度樂(lè)觀?！眲运囂嵝?。

在央行提示長(zhǎng)期債券收益率風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，多地優(yōu)化調(diào)整房地產(chǎn)政策以及超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃落地也對(duì)債市產(chǎn)生較大影響。在劉曉藝看來(lái)，房地產(chǎn)限購(gòu)政策放松和超長(zhǎng)期特別國(guó)債供給增加意味著債市短期利空出盡，疊加4月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，基本面仍處于利多環(huán)境，國(guó)債現(xiàn)貨和期貨都將延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)。不過(guò)，需要注意，4月中上旬債市的上漲已經(jīng)計(jì)價(jià)了社融信貸走弱預(yù)期，后續(xù)金融數(shù)據(jù)對(duì)盤(pán)面的驅(qū)動(dòng)減弱。

對(duì)國(guó)債期貨而言，朱金濤認(rèn)為，超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行是現(xiàn)階段國(guó)債期貨的主要影響因素。近期，國(guó)債期貨呈現(xiàn)短端2年期相對(duì)平穩(wěn)、超長(zhǎng)端30年期高位回落的特征。價(jià)差方面，五一假期歸來(lái)，1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債落地預(yù)期對(duì)30年期和10年期國(guó)債期貨遠(yuǎn)月2409合約形成壓制，但5月13日公布的超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行安排顯示，發(fā)行節(jié)奏平滑，30年期和10年期2409合約重新走強(qiáng)。

“1萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行將成為穩(wěn)投資的重要支撐。財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力背景下，經(jīng)濟(jì)向好態(tài)勢(shì)明確。短期來(lái)看，在資金面平穩(wěn)、經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)、房地產(chǎn)政策加碼的背景下，國(guó)債長(zhǎng)端面臨的利空效應(yīng)大于短端?！敝旖饾f(shuō)。

劉曉藝認(rèn)為，5月政府債發(fā)行加速，“資產(chǎn)荒”問(wèn)題有望緩解，但當(dāng)前長(zhǎng)債估值已經(jīng)偏高，建議投資者耐心等待回調(diào)做多機(jī)會(huì)。