在過去的2023年,全球天氣從拉尼娜現(xiàn)象向厄爾尼諾現(xiàn)象轉變,許多地區(qū)經(jīng)歷了干旱和洪澇兩極反轉的極端情況,且巴以沖突不斷升級,但是除了白糖之外,全球農產(chǎn)品價格并沒有出現(xiàn)明顯上漲,多數(shù)農產(chǎn)品價格延續(xù)2022年以來的跌勢。2024年,受地緣風險升溫、厄爾尼諾現(xiàn)象之后將迎來拉尼娜現(xiàn)象、海外通脹回落緩慢等因素影響,部分農產(chǎn)品價格開始企穩(wěn),還可能迎來一輪漲勢。 供給端的擾動或沖擊是農產(chǎn)品牛市的驅動力 回顧歷史,農產(chǎn)品牛市的驅動力量來自供應端的干擾或沖擊,而供應端的干擾或沖擊又來自地緣政治危機和氣候災害,其中引發(fā)糧食或其他農作物減產(chǎn)的氣候災害包括洪水、干旱或冰凍等,特別是近年來厄爾尼諾現(xiàn)象和拉尼娜現(xiàn)象對供應端的影響更大。需求端對農產(chǎn)品牛市的影響是輔助加成作用,例如通脹帶來農產(chǎn)品的投資需求,能源價格上漲帶來生物燃料的替代需求。 21世紀至今的三次農產(chǎn)品價格上漲,都發(fā)生了極端天氣引發(fā)的減產(chǎn): 第一次發(fā)生在2005—2008年,極端天氣頻發(fā)和貿易保護主義形成合力,導致農產(chǎn)品尤其是糧食供應減少。美國受到卡特里娜颶風的襲擊和中部南部熱浪的影響,小麥、玉米、大豆產(chǎn)量下降;歐盟受到洪澇災害和溫帶風暴影響, 2006年和2007年糧食產(chǎn)量下降;印度在2005年、2006年和2008年均遭到特大洪水的襲擊,糧食產(chǎn)量受到?jīng)_擊。一些國家為應對農產(chǎn)品價格上漲,維護本國糧食安全,出臺貿易政策限制農產(chǎn)品出口,鼓勵農產(chǎn)品進口。阿根廷政府于2007年11月將大豆出口稅從27.5%提高到35%,將小麥出口稅從20%提高到28%。2008年,阿根廷大豆出口量從1384萬噸下降到559萬噸,同比下降60%,出口量增幅從2007年的45%轉為-60%,由正轉負;小麥出口量從965萬噸下降到877萬噸,同比下降9%。 第二次發(fā)生在2010—2012年,極端天氣導致糧食大面積減產(chǎn),另外,貿易保護政策和地緣政治危機也合力影響農產(chǎn)品市場。2011年,美國遭受暴風雪、龍卷風和干旱的沖擊,小麥、玉米、大豆產(chǎn)量均下降。而歐洲在2010年遭遇風暴辛加襲擊,小麥產(chǎn)量同比下降2%,玉米產(chǎn)量同比下降1%。印度在2012年同樣遭遇高溫干旱,大米產(chǎn)量增幅從2011年的9.7%下降到2012年的-0.1%,產(chǎn)量增幅由正轉負。 一方面,多國實行貿易保護政策限制糧食出口,導致國際市場糧食供應量不足。2010年8月,俄羅斯禁止小麥出口,當年小麥出口量從1856萬噸降到398萬噸,同比下降79%。烏克蘭政府從2010年10月開始實行糧食出口配額制,一直延長到2011年6月,2012年11月15日起全面禁止小麥出口,2010年,烏克蘭小麥出口量從2009年的934萬噸下降到350萬噸,同比減少63%,一直到2013年才恢復到2010年之前9.5萬噸的水平。另一方面,地區(qū)沖突導致糧食減產(chǎn)。該時期的沖突以敘利亞內戰(zhàn)為主,敘利亞是西亞的糧食生產(chǎn)大國,2011年敘利亞內戰(zhàn)爆發(fā),農業(yè)受到影響,一定程度上減少了國際市場糧食的供應量,帶動糧食價格上漲。 第三次發(fā)生在2020—2022年,極端天氣導致農作物減產(chǎn),特別是拉尼娜現(xiàn)象導致全球重要小麥產(chǎn)區(qū)頻繁出現(xiàn)干旱,如干旱導致美國小麥產(chǎn)量和品質嚴重下滑,而美國是世界上最大的小麥出口國之一。同時,熱浪襲擊印度,威脅小麥生產(chǎn)。自2022年3月起,印度遭遇持續(xù)高溫。地緣政治沖突導致農產(chǎn)品運輸中斷,如俄烏沖突。俄烏沖突主要從三方面影響糧食價格:一是沖擊農業(yè)生產(chǎn)進程進而影響糧食產(chǎn)量和出口量;二是通過拉高化肥價格影響糧食生產(chǎn)成本進而抬升糧食價格;三是通過影響糧食供應鏈拉升糧食價格。 去年厄爾尼諾現(xiàn)象未引發(fā)農產(chǎn)品大規(guī)模減產(chǎn) 從國際市場來看,2023年谷物價格持續(xù)下跌,進入2024年跌幅才逐漸放緩,部分谷物企穩(wěn)反彈。其中CBOT糙米先抑后揚,4月8日觸底反彈,截至5月14日的年度漲幅達到7.9%;CBOT玉米在2月從2022年5月開始的跌勢中企穩(wěn)回升,截至5月14日的年度跌幅收斂至0.69%,去年跌幅高達30.6%;CBOT小麥先抑后揚,在3月初企穩(wěn),截至5月14日的年度漲幅為7.4%,而其在2022年5月至今年2月底出現(xiàn)明顯的下跌,跌幅高達59.1%;CBOT大豆的跌勢自2022年6月啟動,至今年2月底跌勢才結束,并且企穩(wěn)反彈,但是反彈幅度偏小,截至5月14日的年度跌幅依舊達到6.4%。 經(jīng)濟作物價格較谷物價格提前反彈,但是反彈夭折。ICE的2號棉花上一輪價格高點出現(xiàn)在2022年5月4日,達到155.95美分/磅,之后持續(xù)下跌,直到2023年11月8日創(chuàng)下低點74.77美分/磅后才企穩(wěn)回升。2023年11月9日—2024年2月28日,美棉受中美棉花減產(chǎn)提振一度大幅反彈,漲幅達到36%,然而,2024年3月至今,美棉再度大幅下跌。而ICE的11號原糖在2020—2023年連續(xù)大幅上漲,2024年漲勢結束出現(xiàn)大幅下跌,跌幅達到8.2%。 從歷史經(jīng)驗來看,厄爾尼諾現(xiàn)象對糖、棕櫚油、天然橡膠、玉米的產(chǎn)量有負面影響,對大豆產(chǎn)量有一定提振作用,對大米、小麥的產(chǎn)量影響較小。美國農業(yè)部(USDA)發(fā)布的報告顯示,2023/2024年度多數(shù)農產(chǎn)品產(chǎn)量減產(chǎn)幅度很小或者反而在增產(chǎn),其中大米增產(chǎn)1027萬噸、小麥增產(chǎn)1047萬噸、大豆增產(chǎn)2531萬噸、棉花增產(chǎn)119.3萬噸,唯有玉米減產(chǎn)881萬噸,但全球玉米期末庫存并沒有較2022年大幅下降,僅減少了81萬噸。 今年農產(chǎn)品可能面臨天氣和地緣風險的影響 2024年厄爾尼諾現(xiàn)象之后秋冬季將迎來拉尼娜現(xiàn)象。拉尼娜現(xiàn)象出現(xiàn)時,中國易出現(xiàn)冷冬熱夏,登陸中國的熱帶氣旋個數(shù)比常年多,出現(xiàn)“南旱北澇”現(xiàn)象;印度尼西亞、澳大利亞東部、巴西東北部等地降雨偏多;非洲赤道地區(qū)、美國東南部等地易出現(xiàn)干旱。 具體來看,若拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生在12月至次年2月,可能使南美大豆播種和生長受到干旱影響,造成阿根廷大豆和玉米減產(chǎn)。若拉尼娜現(xiàn)象持續(xù)到次年的春夏季節(jié),則可能令美國中西部大豆主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)干旱少雨的天氣,進而影響到美豆的種植生長。玉米方面,歷史上幾次拉尼娜現(xiàn)象對美國玉米產(chǎn)量影響并不明顯,但美國農業(yè)部報告調降了2024/2025年度玉米產(chǎn)量預估值。其他農產(chǎn)品方面,拉尼娜現(xiàn)象會導致美國小麥減產(chǎn),但美國棉花和印度棉花大概率增產(chǎn),印度和泰國白糖大概率增產(chǎn),而巴西白糖會減產(chǎn)。另外,由于地緣政治危機尤其是紅海危機始終沒有解決,全球農作物的海運不得不長時間繞道非洲好望角,導致運輸成本攀升,這也會推動農產(chǎn)品價格上漲。 綜上所述,從歷史經(jīng)驗來看,農產(chǎn)品價格走勢多數(shù)時間取決于供給端,供給嚴重干擾和沖擊會引發(fā)農產(chǎn)品價格的上漲。2023年,盡管爆發(fā)了厄爾尼諾現(xiàn)象,但并沒有引發(fā)農產(chǎn)品大規(guī)模減產(chǎn),甚至部分品種增產(chǎn),這也是除白糖外多數(shù)農產(chǎn)品價格下跌的主要原因。2024年,全球農產(chǎn)品價格可能受到拉尼娜現(xiàn)象回歸、地緣政治沖突引發(fā)運輸成本攀升的提振,但是否會發(fā)生大級別漲勢,還需要關注產(chǎn)量的變化。 境外投資者或企業(yè)可以運用芝商所的 CBOT玉米期貨 (ZC) 和 CBOT 大豆期貨 (ZS)對沖潛在的上行風險,境內投資者或加工企業(yè)可以運用國內農產(chǎn)品期貨對沖農產(chǎn)品漲價風險。從2023年到今年一季度,芝商所農產(chǎn)品期貨和期權交易量持續(xù)強勁增長。 責任編輯:劉健偉 |
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