4月下旬以來，油脂板塊回歸基本面運(yùn)行邏輯，三大油脂品種呈現(xiàn)分化走勢(shì)，棕櫚油期貨維持震蕩整理，而豆油、菜油期貨受產(chǎn)地天氣因素影響走勢(shì)偏強(qiáng)。

5月初南美暴雨對(duì)美豆成本端的影響逐漸減弱，本周拜登政府可能對(duì)中國廢食用油加征關(guān)稅的傳聞引發(fā)菜油期貨大漲，菜油期貨主力合約突破8500元/噸。但隨著結(jié)果公布，美國未對(duì)進(jìn)口廢棄食用油加征關(guān)稅，美豆油高位回落，國內(nèi)油脂品種隨之集體下調(diào)，逐漸開始回歸理性運(yùn)行。

國內(nèi)進(jìn)口大豆、菜籽二季度到港量偏高，油脂品種供應(yīng)整體承壓，且隨著豆棕、菜棕價(jià)差的修復(fù)，豆油、菜油消費(fèi)替代潛力削弱。預(yù)計(jì)菜油成本端對(duì)價(jià)格下方支撐力度較強(qiáng)，不過國內(nèi)供強(qiáng)需弱格局同樣限制盤面上方空間，預(yù)計(jì)近期以整理行情為主，等待新驅(qū)動(dòng)。

5月11日凌晨，美國農(nóng)業(yè)部公布5月全球菜籽供需報(bào)告，2024/2025年度全球新作菜籽的供需預(yù)期方面，新作期末庫存預(yù)期同比大幅下滑。從數(shù)據(jù)來看，期初庫存預(yù)期同比減少11.6萬噸，產(chǎn)量同比減少5.3萬噸，進(jìn)口量同比增加90.4萬噸。因此，總供給同比增加73.5萬噸，而出口量同比增加96.3萬噸，壓榨量同比減少4.6萬噸，總消費(fèi)量同比增加10.6萬噸，期末庫存同比減少33.4萬噸。從產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量預(yù)期來看，此前歐洲“倒春寒”導(dǎo)致菜籽減產(chǎn)，歐盟產(chǎn)量預(yù)期同比下降較為明顯，而加拿大及澳大利亞菜籽產(chǎn)量仍維持相對(duì)豐產(chǎn)的基調(diào)。從出口預(yù)期來看，加拿大菜籽、澳大利亞菜籽出口同比有所增加，歐盟出口同比下降。從進(jìn)口預(yù)期來看，歐盟進(jìn)口同比增加110萬噸，中國進(jìn)口同比減少。

根據(jù)報(bào)告，主產(chǎn)地加拿大2024/2025年度菜籽收獲面積同比下降，且目前加拿大菜籽進(jìn)入新作種植期，市場(chǎng)對(duì)氣溫和降水的憂慮加大。

5月初，受巴西暴雨影響，美豆價(jià)格中樞重回1200美分/蒲式耳關(guān)口上方，不過目前該利多已被市場(chǎng)反應(yīng)。巴西國家商品供應(yīng)公司（CONAB）4月份公布的平衡表顯示，2023/2024年度南里奧格蘭德州大豆產(chǎn)量將恢復(fù)到2188.78萬噸，產(chǎn)量占比將達(dá)到14.94%，受本輪暴雨影響，該州大豆損失在200萬~300萬噸，占本年度巴西大豆總產(chǎn)量的3%左右，并未改變巴西大豆豐產(chǎn)的總基調(diào)。

最新發(fā)布的美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告顯示，2024/2025年度美豆單產(chǎn)預(yù)期為52蒲式耳/英畝，高于市場(chǎng)預(yù)期，2024/2025年度大豆產(chǎn)量預(yù)期為44.5億蒲式耳，低于市場(chǎng)預(yù)期，2024/2025年度大豆期末庫存預(yù)期為4.45億蒲式耳，高于市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)USDA的數(shù)據(jù)預(yù)估，新季美豆維持豐產(chǎn)預(yù)期，產(chǎn)量有望達(dá)到歷史第二高位。報(bào)告對(duì)南美大豆產(chǎn)量調(diào)整有限，小幅下修巴西大豆產(chǎn)量至1.54億噸。

另外，報(bào)告對(duì)2024/2025年度全球大豆產(chǎn)量預(yù)估達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的4.22億噸，同比增長6%以上。其中，受種植面積預(yù)期增加帶動(dòng)，巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.69億噸，阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)將增加至5100萬噸。報(bào)告整體維持全球大豆供應(yīng)寬松的預(yù)期。

國內(nèi)進(jìn)口菜籽、菜油表現(xiàn)良好。今年菜籽進(jìn)口榨利尚可，對(duì)菜籽進(jìn)口有所提振。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年3月國內(nèi)菜籽進(jìn)口量為37.64萬噸，環(huán)比增加9.29萬噸，增幅32.77%；同比減少22.16萬噸，減幅37.06%。

國家糧油信息中心數(shù)據(jù)顯示，5—8月進(jìn)口菜籽月均到港量50萬噸左右。不過，國產(chǎn)菜籽供應(yīng)表現(xiàn)一般，受一季度寒冷天氣影響，兩湖地區(qū)菜籽減產(chǎn)在15%左右，云南新季菜籽已上市，但質(zhì)量不佳，開秤價(jià)格低于往年，需繼續(xù)關(guān)注國產(chǎn)菜籽集中上市情況。據(jù)近期市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)，菜油提貨水平仍然偏弱，需求端以剛需為主，目前進(jìn)入需求淡季，基本面維持供強(qiáng)需弱格局，庫存仍維持高位。

圖為華東菜油庫存（單位：萬噸）

相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)研顯示，截至5月10日，全國重點(diǎn)地區(qū)豆油、棕櫚油、菜油三大油脂商業(yè)庫存總量為162.185萬噸，較前一周減少5.77萬噸，減幅3.44%；比2023年第19周三大油脂商業(yè)庫存182.91萬噸減少20.73萬噸，減幅11.33%。其中，菜油商業(yè)庫存為37.32萬噸，環(huán)比增長3.12%，同比下降10.89%。

國內(nèi)進(jìn)口大豆到港保持強(qiáng)勁，5—6月進(jìn)口大豆到港月均在1100萬噸以上，油廠壓榨被動(dòng)增加，豆油供應(yīng)寬松。2409豆棕價(jià)差自4月初跌破-200元/噸歷史低位后，受豆棕供需邏輯分化帶動(dòng)開始修復(fù)。截至5月13日收盤，豆棕價(jià)差基本恢復(fù)至300元/噸附近，仍低于歷史同期水平。

近期棕櫚油進(jìn)口成本價(jià)開始回調(diào)，國內(nèi)遠(yuǎn)月進(jìn)口利潤有所打開，遠(yuǎn)月買船增加，預(yù)計(jì)二季度后半段國內(nèi)棕櫚油庫存有望迎來年內(nèi)拐點(diǎn)。2409菜棕價(jià)差也由此前的歷史低位350元/噸基本恢復(fù)至1300元/噸附近，豆棕、菜棕價(jià)差修復(fù)之下，豆油、菜油替代消費(fèi)潛力被削弱。

目前全球油脂板塊運(yùn)行主線是美豆新作供應(yīng)預(yù)期、東南亞棕櫚油累庫情況及加拿大菜籽新作種植情況。近期美豆種植期進(jìn)展相對(duì)良好，美國農(nóng)業(yè)部報(bào)告給出偏寬松的新豆供應(yīng)預(yù)期，巴西暴雨對(duì)產(chǎn)量影響有限，但可能會(huì)對(duì)出口裝運(yùn)有所影響，致使部分需求轉(zhuǎn)向美豆，預(yù)計(jì)美豆價(jià)格中樞仍將維持在1200美分/蒲式耳之上。棕櫚油產(chǎn)地已進(jìn)入季節(jié)性增產(chǎn)周期，隨著出口需求走弱，5月馬棕庫存或?qū)⒗^續(xù)累積。

國內(nèi)方面，受產(chǎn)地價(jià)格回落帶動(dòng)，棕櫚油進(jìn)口利潤得以恢復(fù)，近期國內(nèi)新增遠(yuǎn)月買船，大豆、菜籽進(jìn)口供應(yīng)維持強(qiáng)勁預(yù)期，國內(nèi)供大于求格局將延續(xù)。對(duì)于后市，我們認(rèn)為，油脂板塊仍以分化運(yùn)行為主，豆油、菜油成本端支撐力度較強(qiáng)，但國內(nèi)供應(yīng)寬松格局限制上方空間，整體以寬幅震蕩為主，等待新驅(qū)動(dòng)指引，豆棕、菜棕價(jià)差存在繼續(xù)走擴(kuò)的預(yù)期。（作者單位：國元期貨）