4月中下旬以來，受到日元貶值、外資大幅增持港股、北向資金增持A股等積極因素的推動，A股開始加速上行。寬基指數(shù)呈現(xiàn)普漲行情，其中，上證指數(shù)更是一舉突破3100點，最高觸及3163點，創(chuàng)年內(nèi)新高，兩市成交持續(xù)火爆，日均成交金額持續(xù)在萬億元以上。

圖為北向資金當日凈流入（單位：億元）

隨著時間的推移，市場對于這輪行情的可持續(xù)性愈發(fā)關(guān)注，焦點集中在以下三個方面：一是美聯(lián)儲降息后是否會引發(fā)資金外流，二是A股估值修復(fù)后是否仍具有較高的投資價值，三是國內(nèi)經(jīng)濟基本面能否支撐指數(shù)持續(xù)性上行。筆者將就以上三個關(guān)注點展開討論。

首先，此次A股獲得外資加倉的直接原因是美國、日本和印度等市場資產(chǎn)表現(xiàn)乏力。從資金角度看，若海外市場復(fù)蘇，在華投資資金與海外資金的分量配比并不存在直接沖突。具體來看，在當前的全球資產(chǎn)配置中，美股的權(quán)重遠高于A股，MSCI全球指數(shù)中美股權(quán)重達到63%，而A股權(quán)重不及0.5%，二者資金體量差別較大，投資者加倉美國資產(chǎn)無需撤離在華投資。對于與A股資金呈蹺蹺板效應(yīng)的日本與印度市場而言，當前投資者更為關(guān)心的是匯率波動問題。日元短期匯率大幅波動的趨勢未見停止，而印度正值大選期間，市場風險偏好較低。綜合來看，無論是成熟的資本市場還是新興市場，短期難以在資金層面對A股造成沖擊。

圖為各資產(chǎn)在MSCI指數(shù)權(quán)重占比

其次，投資者對A股估值修復(fù)的關(guān)注，也是此輪行情討論的重點。A股年內(nèi)經(jīng)歷了較大波動，大中小盤指數(shù)的估值在此輪上漲行情之前均出現(xiàn)了不同程度走低，因此，A股相對美元、日元、歐元等資產(chǎn)而言，呈現(xiàn)出較高的配置價值。當前A股估值得到有效修復(fù)，對外資而言，人民幣資產(chǎn)是否仍有較強的吸引力呢？MSCI指數(shù)顯示，長期以來，A股主要指數(shù)的資產(chǎn)收益率在新興市場中保持著較高水平，自2021年才開始逐漸走弱，由溢價轉(zhuǎn)為折價，且在我國經(jīng)濟開始轉(zhuǎn)向復(fù)蘇后并未得到有效修復(fù)。綜合來看，當前A股整體估值水平與我國經(jīng)濟狀況并不完全匹配，盡管這波行情抬升了A股的估值水平，但與新興市場的均值仍存在一定差距，后市存在較大修復(fù)空間。站在更長期的角度來看，一個國家的資產(chǎn)價格與經(jīng)濟實力相關(guān)度較高。數(shù)據(jù)顯示，開年以來中美利差不斷收窄，中美GDP名義增速不斷靠攏，將在中長期抬升A股估值中樞。

最后，我國經(jīng)濟復(fù)蘇進程能否支撐指數(shù)持續(xù)性上行？資金選擇一國資產(chǎn)進行交易，除估值的考量外，更多是對各國經(jīng)濟及基本面強弱的考量。在復(fù)雜嚴峻的外部環(huán)境中，今年以來我國經(jīng)濟持續(xù)企穩(wěn)向好，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.3%，固定資產(chǎn)投資同比增長4.5%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資同比增長11.4%，貨物貿(mào)易進出口總值達10.17萬億元，同比增長5%，進出口增速創(chuàng)6個季度以來新高，PMI重回擴張區(qū)間，通脹基本保持穩(wěn)定。春節(jié)、清明等傳統(tǒng)假期期間旅游消費持續(xù)走高，中央政策持續(xù)發(fā)力，為資本市場提供流動性的同時不斷強化監(jiān)管，人民幣資產(chǎn)提質(zhì)增效取得顯著成績。近期房地產(chǎn)市場利好頻出，除部分城市外，熱點城市陸續(xù)“松綁”限購政策，“保交樓”市場有所回暖。數(shù)據(jù)顯示，自2023年以來，全國各地共發(fā)布調(diào)整限購政策超過80次，政策范圍覆蓋面極廣。因此，盡管地產(chǎn)施工端數(shù)據(jù)當前仍稍顯弱勢，但在政策激勵下市場預(yù)期普遍上調(diào)，進一步為我國經(jīng)濟復(fù)蘇提供助力。

綜合來看，雖然此次北向資金增持是A股反彈的直接動力，短期關(guān)注資金面，但是中長期更看重國家的經(jīng)濟實力。流動性方面，預(yù)計將繼續(xù)維持寬松。一方面，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)走弱跡象。美國勞動力市場降溫明顯，降息預(yù)期提前，年內(nèi)降息頻次預(yù)期提高。在降息預(yù)期的推動下，美元、美債等資產(chǎn)持續(xù)走弱，為全球資本市場提供較為充裕的流動性。另一方面，國內(nèi)二三季度降準、降息預(yù)期不斷抬升，疊加積極的房地產(chǎn)政策，預(yù)計能為A股的流動性提供寬松空間。市場風格方面，高股息、新質(zhì)生產(chǎn)力，以及與政策布局相契合的板塊，將在估值中樞上移的過程中長期受益。（作者單位：大有期貨）