報(bào)告品種：鎳

【導(dǎo)語】面對多空交織的宏觀環(huán)境，近期鎳價波動較為頻繁，隨即現(xiàn)貨鎳價跟走期鎳觸底反彈表現(xiàn)樂觀，市場偏空情緒無處安放。面對供需失衡問題的延伸，商家眼光從消息面回歸后開始關(guān)注庫存變化，期鎳庫存的持續(xù)增加配合現(xiàn)貨庫存的高位盤整，市場認(rèn)為短期鎳價“虛高”背后仍需謹(jǐn)慎。

2022年一季度鎳價在消息面和資金面的雙重作用下實(shí)現(xiàn)持續(xù)拉漲，價格創(chuàng)新高后倫敦金屬交易所晉級“拉網(wǎng)線”，結(jié)束了這場“妖鎳”市場“鬧劇”。隨即鎳價持續(xù)下跌在2023年下半年開始測試12萬元/噸成本線支撐。伴隨政策面的變化以及市場心態(tài)的調(diào)整，2024年上半年鎳價盤整為主，價格調(diào)整區(qū)間擴(kuò)大至12萬元-15萬元/噸內(nèi)。而在此期間，伴隨國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)的持續(xù)投產(chǎn)，電解鎳庫存增加非?？?，這對后市鎳價下跌埋下“重磅炸彈”，對于庫存變化對價格的影響，市場商家觀點(diǎn)值得深思。

鎳礦港口庫存居高不下，供應(yīng)過剩問題持續(xù)延伸

在此輪市場調(diào)研中，上游鎳礦商家對于電解鎳庫存持續(xù)增加問題表示可以理解，畢竟鎳礦本身港口庫存也居高不下。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2021年至今鎳礦港口庫存最高值在1200萬噸，而4月月末國內(nèi)鎳礦港口庫存在1000萬噸附近，處于港口庫存峰值區(qū)間內(nèi)。

如圖1所示，受到國際局勢不穩(wěn)定性影響以及政策變化調(diào)整的施壓，鎳礦進(jìn)口表現(xiàn)并不樂觀，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年一季度鎳礦總進(jìn)口量在379.11萬噸，環(huán)比2023年四季度減少721.19萬噸，跌幅高達(dá)65.55%，同比2023年同期減少121.15萬噸，減少幅度在24.22%。在鎳礦進(jìn)口持續(xù)減少的情況下， 鎳礦港口庫存保持高位，這是需求疲弱的重要延伸，也是導(dǎo)致鎳價上行動力不足的主要因素之一。

電積鎳產(chǎn)能釋放潛力巨大，后期庫存仍有增加風(fēng)險(xiǎn)

伴隨2023年開始的國內(nèi)電積鎳產(chǎn)能持續(xù)釋放，國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量持續(xù)增加，這是導(dǎo)致庫存激增的主要影響因素之一。如圖2所示， 2024年一季度國內(nèi)電解鎳產(chǎn)量在68000噸，同比去年增加17200噸，增幅高達(dá)33.86%。中游電解鎳生產(chǎn)環(huán)節(jié)參與者表示：“產(chǎn)量高速增長，但消費(fèi)端不見有明顯起色，賣不掉的貨只能交倉?！庇?jì)算在原料緊張的菲律賓雨季，國內(nèi)產(chǎn)量都未見明顯減少跡象，在原料鎳礦港口庫存如此之高的情況下，企業(yè)減產(chǎn)的概率并不大。

除去生產(chǎn)環(huán)節(jié)造成的庫存壓力之外，貿(mào)易環(huán)節(jié)庫存壓力也比較明顯。卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)現(xiàn)貨貿(mào)易商手中電解鎳庫存在4月月末保持在15000噸以上水平。華東某貿(mào)易商表示：“盡管一直在謹(jǐn)慎做庫存，但市場消耗能力不強(qiáng)，手中貨源流通減速明顯。同時也大家又基本都在期貨盤中做套保，出貨不劃算的情況下，也只能選擇交倉?！?/span>

期鎳倉單庫存持續(xù)上升，鎳價下行有跡可循

根據(jù)此次卓創(chuàng)資訊市場調(diào)研不難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)貨交倉情況越來越多，部分品牌貨源在獲得海外交易所注冊資格后，電解鎳外流也成為新時尚。

如圖3所示，國內(nèi)外期鎳庫存增加明顯。其中截至5月8日，倫敦金屬交易所鎳庫存79872噸，較上月同期增加2724噸，增加幅度在3.53%，較去年同期增加39762噸，增加幅度在99.13%；上海期貨交易所庫存在19303噸， 較上月同期增加2300噸，增加幅度在11.58%，較去年同期增加18712噸，增加幅度在3166.16%。庫存增加的背后，則是供需問題失衡的延續(xù)，作為顯性庫存的期貨數(shù)據(jù)增加如此明顯，市場預(yù)計(jì)隱形庫存也存在增加可能。

回顧上文我們不難發(fā)現(xiàn)，供應(yīng)的持續(xù)增加配合需求端的偏弱運(yùn)行，供需失衡問題背后的庫存增加，是導(dǎo)致鎳價持續(xù)偏弱運(yùn)行的重要因素。華東某期貨從業(yè)者表示：“國內(nèi)外都可以交倉之后，政策影響會逐步減弱，只要原料供應(yīng)充足，產(chǎn)量就不會有明顯減少機(jī)會，為此市場不能消化的電解鎳還會形成顯性或隱形庫存，這對鎳價來講是無形的壓力?！?/span>

供應(yīng)增加造成庫存上升，消費(fèi)能力釋放存在改善機(jī)會

其實(shí)，庫存增加的背后，不單單是供應(yīng)壓力的增加，也映射了整個鎳市需求端的疲弱狀態(tài)，卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，不銹鋼粗鋼產(chǎn)量自2021年三季度開始跌入250萬噸/月水平內(nèi)后持續(xù)表現(xiàn)低迷。而2024年一季度開始，市場再度倡導(dǎo)家電以舊換新政策，同時各大家電企業(yè)也都陸續(xù)出臺了購置補(bǔ)貼，這在一定程度上推動了不銹鋼消費(fèi)。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，3月不銹鋼粗鋼產(chǎn)量增加至242.39萬噸，同比去年同期增加16.82萬噸，增加幅度在7.46%。需求向上傳導(dǎo)，對鎳市場需求有明顯帶動作用。

綜上所述，庫存的持續(xù)增加造成了鎳價盤整上行乏力的局面，盡管資金持續(xù)拉動有色市場，但鎳價卻未能突出重圍。后市商家心態(tài)依舊偏空，因?yàn)楣┬枋Ш鈫栴}存在，但伴隨消費(fèi)面的改善，尤其是政策支持下的家電以舊換新、設(shè)備更新?lián)Q代等利多不銹鋼政策的持續(xù)發(fā)力，卓創(chuàng)資訊預(yù)計(jì)，鎳價盤整走勢難改，但下方130000元/噸一線支撐存在，鎳價再度跌入13萬元/噸以內(nèi)概率不大。

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