國債和地方債發(fā)行涉及財政存款從銀行間抽離并向央行轉(zhuǎn)移的過程,若財政支出進度較慢,則短期內(nèi)銀行間資金將存在流動性缺口,進而直接對短端利率形成沖擊,甚至會傳導至長端。不過,央行對沖意愿預計較高,交易者無需過度擔憂供給影響。 年初以來的債券市場走勢可以分為三個階段。第一階段是1—3月,在基本面溫和修復、資金面寬松、政府債供給不足的環(huán)境下,債券市場收益率持續(xù)下行、頻創(chuàng)新低,30年期國債收益率一度跌破2.5%的1年期MLF政策利率。第二階段是4月,債市波動明顯加大。一方面,在低利率背景下,止盈壓力上升;另一方面,支撐“債?!钡膭恿p弱,穩(wěn)增長政策力度加碼,政府債發(fā)行計劃加快,央行提示長端利率風險更是直接對市場情緒產(chǎn)生較大影響,按收盤價計算,10年期國債期貨主力合約累計回撤一度達到1.01%。第三階段是5月初至今,債市窄幅震蕩。一方面,房地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整的效果仍待檢驗;另一方面,政府債供給預期放量。這不禁令交易者思考, 4月以來的調(diào)整是短期波動還是趨勢扭轉(zhuǎn)?“債?!毙星槭欠褚呀?jīng)終結(jié)? 從短期走勢來看,供給和資金面是債市主要影響因素。1—4月,政府債(包括國債、地方債、政金債和央票)凈供給同比少增約1.56萬億元,其中國債、地方債、政金債凈供給同比分別少增967億元、9793億元、4825億元??梢?,地方債發(fā)行節(jié)奏偏慢是上半年政府債供給不足的主要原因。展望后市,政府債供給高峰將出現(xiàn)在三季度。國債和地方債發(fā)行涉及財政存款從銀行間抽離并向央行轉(zhuǎn)移的過程,若財政支出進度較慢,則短期內(nèi)銀行間資金將出現(xiàn)流動性缺口,進而直接對短端利率形成沖擊,甚至會傳導至長端。國債方面,今年1萬億元超長期特別國債于5—11月陸續(xù)發(fā)行,節(jié)奏較為平滑,將剩余發(fā)行額度按數(shù)量進行平均分配,則5—11月每月將發(fā)行800億元、1785億元、1452億元、1785億元、1452億元、1785億元、942億元。一般國債剩余額度則在6—12月進行平均分配。地方債方面,根據(jù)地方政府披露的5月、6月發(fā)行計劃,并假設(shè)剩余新增債額度按照近年規(guī)律在9月底前發(fā)完、再融資債剩余額度在6—12月平均分配,則凈融資高峰將出現(xiàn)在11月。不過,考慮到當前基本面修復基礎(chǔ)仍待鞏固,央行對沖意愿預計較高,交易者無需過度擔憂供給放量的影響。 從長期走勢來看,收益率定價取決于經(jīng)濟基本面表現(xiàn)。目前外需雖具韌性,但在全球增長動力放緩的大背景下,外需拉動有限,經(jīng)濟主要增長點取決于內(nèi)需的修復情況。從今年的投資和消費數(shù)據(jù)來看,主要拖累來自房地產(chǎn)。不過,4月以來,房地產(chǎn)優(yōu)化調(diào)整政策頻出,包括取消限購、下調(diào)首付比例、下調(diào)住房公積金和商業(yè)貸款利率、組織地方國有企業(yè)收購存量房化解庫存壓力等,供需兩端發(fā)力支持房地產(chǎn)市場發(fā)展。對比前一輪房地產(chǎn)去庫存的情況,銷售指標好轉(zhuǎn)傳導至投資約1年時間。只有房地產(chǎn)企業(yè)投資需求走強,才能帶動長端利率明顯調(diào)整。因此,現(xiàn)在判斷拐點到來為時尚早。 綜上所述,三季度債市供給壓力增大,但考慮到央行對沖意愿較強,供給放量影響預計有限。操作上,建議適當做多。 責任編輯:劉健偉 |
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