報告品種：PTA

觀點總結(jié)：

聚酯工廠今年市場格局相對偏好，供應(yīng)長絲新投產(chǎn)不多，下游加彈、織機擴產(chǎn)較多，工廠預(yù)計今年效益會有改善，但前5月的效益表現(xiàn)不及預(yù)期。

5月鍋爐改造是減產(chǎn)的契機，工廠通過促銷降低庫存后，進行聯(lián)合限產(chǎn)保價。三大家聯(lián)合周邊大廠降5%-10%負荷，抬升絲價，目標保200以上的凈利。

漲價前期客觀上可能會造成一定產(chǎn)銷損失，但隨著下游便宜的原料采購?fù)瓿桑椩扉_工率不降低下不得不接受絲價上漲。下游接受度提高后，長絲效益改善。但限產(chǎn)保價的效果最終要看到下游成本轉(zhuǎn)嫁的情況，如果終端需求表現(xiàn)尚可，接受并轉(zhuǎn)移掉聚酯的庫存和價格壓力，產(chǎn)業(yè)鏈順暢，有利于長絲的上市公司的股價修復(fù)；今年需求表現(xiàn)相對有韌性，上半年加彈、織造持續(xù)保持高開工，終端成品庫存壓力不高。

聚酯端減產(chǎn)對聚酯原料預(yù)計會形成一定負反饋，隨著前期工廠負荷減產(chǎn)落地，部分瓶片裝置檢修結(jié)束重啟，6月聚酯負荷預(yù)計下降空間不大，目前預(yù)估88%左右。后續(xù)聚酯負荷取決于工廠保利潤的決心，隨著供應(yīng)縮減，長絲利潤有望回升。

一、調(diào)研背景

從5月開始聚酯工廠開啟聯(lián)合減產(chǎn)挺價，5月初蕭山160萬噸長絲鍋爐改造，5月10日長絲大廠開會聯(lián)合減產(chǎn)10%,5月20日附近工廠降價促銷，平均產(chǎn)銷達到450%，庫存壓力略有緩解，5月22日工廠聯(lián)合減產(chǎn)保價，當(dāng)日成交價上漲500元。5月29、30日我們一行拜訪桐鄉(xiāng)、嘉興、杭州等多家聚酯鏈上市公司，了解近期下游減產(chǎn)挺價效果，以及進入淡季后下游及原料相關(guān)產(chǎn)品的表現(xiàn)。

二、調(diào)研紀要實錄

調(diào)研公司A：桐鄉(xiāng)某長絲龍頭上市公司

1、今年開年之后聚酯工廠有個統(tǒng)一認知，今年的經(jīng)營會比去年好。原因1）供應(yīng)端長絲新產(chǎn)能只有不到100萬噸（相比于去年長絲400萬噸產(chǎn)能），2）需求端下游產(chǎn)能擴產(chǎn)比較多，疫情放開之后影響下游的不利因素減少。供應(yīng)不多，需求擴產(chǎn)多，覺得今年會比去年好。

2、下游擴產(chǎn)產(chǎn)能偏高。加彈機今年預(yù)計增長1500臺以上（23年增長1100-1200臺），噴水預(yù)計增加4.5萬臺以上（23年增長不到4萬臺），經(jīng)編機4500臺以上，大圓機超過2萬臺（去年1.8萬臺），下游均有擴產(chǎn)。

3、由于開年下游復(fù)工偏晚，開年聚酯庫存累的比往年多，3-4月聚酯庫存天數(shù)比較高，下游織造剛需采購跟聚酯工廠博弈，預(yù)期的利潤沒有體現(xiàn)。

4、五月有幾個事件影響聚酯行業(yè)，事件一：環(huán)保督察組入駐浙江，蕭山2家大廠160萬噸聚酯停車進行鍋爐改造，改造成使用天然氣或集中供熱。（2022年7月4日，浙江省經(jīng)信廳發(fā)布了《浙江省工業(yè)節(jié)能降碳技術(shù)改造行動計劃（2022-2024年）》，《行動計劃》目標提出，到2024年底需要全面淘汰35蒸噸/小時以下的燃煤鍋爐）

5、鍋爐改造有兩種方式，1）改用天然氣，單噸成本比使用煤要高140-150元，成本缺乏競爭力；2）改大鍋爐集中供熱，改造時間偏長。鍋爐改造影響，浙江影響的聚酯企業(yè)主要集中在蕭山2家，福建和江蘇也是聚酯主要生產(chǎn)地，后續(xù)環(huán)保檢查有可能影響到這些地區(qū)，（根據(jù)國務(wù)院印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》，到2025年底，基本淘汰35蒸噸/小時及以下燃煤鍋爐及各類燃煤設(shè)施。）

6、事件二：聚酯工廠聯(lián)合限產(chǎn)10%，目的是行業(yè)要利潤。前兩年聚酯工廠擴產(chǎn)多，但沒掙到錢，今年行業(yè)格局好，是有可能掙到錢的。聚酯龍頭企業(yè)在看到蕭山大廠鍋爐改造后認為是個減產(chǎn)保價的好時機。減產(chǎn)的節(jié)奏來看，10%不會一下子全停，企業(yè)要梳理產(chǎn)品、產(chǎn)線結(jié)構(gòu)，定減產(chǎn)方案，可能第一步減5%，進一步減7%，最后實現(xiàn)目標。

7、事件三：長絲企業(yè)創(chuàng)新定價模式，采用成本加成的方式定價，聚合成本基礎(chǔ)上+200至300，定價上保200-300的利潤，不同工廠的成本有差異，最后的定價預(yù)計也有差異。工廠調(diào)整觀念，以前是促銷等庫存降，利潤修復(fù)，現(xiàn)在是主動減產(chǎn)挺價保利潤。

8、聚酯定價的底氣是下游原料備貨低，聚酯工廠庫存+織造的原料備貨是比往年庫存都低的。前兩年有慣性思維，保市占率，長絲工廠不統(tǒng)一，新裝置投產(chǎn)前競爭，沒有利用好高的市占率。今年調(diào)整思路，想賺錢，目前效果可以，庫存在降，賣的產(chǎn)品是有利潤的，出庫量在增長。目前幾家大廠加起來，POY市占率有85%。

9、長絲漲價終端不太敏感，后面就是等下游思維方式轉(zhuǎn)變，小廠低價的絲買不到了，不得不接受當(dāng)前的價格。

10、25年新增產(chǎn)能計劃，TK還有長絲120萬噸的產(chǎn)能。安徽有2套共60萬噸，投產(chǎn)節(jié)奏考量利潤，可能先投一套，福建還有一套；FM還有65萬噸（25+45）

調(diào)研公司B：嘉興某輕烴裂解一體化龍頭企業(yè)

1、采購美國乙烷制單噸凈利在2000元附近，相對于國內(nèi)油頭的成本有3000元的優(yōu)勢，優(yōu)勢主要在1）美國乙烷長期穩(wěn)定供應(yīng)，美國乙烷產(chǎn)量7000萬噸，3000多萬噸自己消耗，1000多萬噸出口，2000萬噸左右要回注。2）擁有管網(wǎng)碼頭優(yōu)勢；3）乙烷運輸船優(yōu)勢，目前1-2期配備了14艘乙烷運輸船，能運乙烷350萬噸左右。

2、產(chǎn)能規(guī)劃上，輕烴一體化發(fā)展，產(chǎn)能布局C2和C3產(chǎn)業(yè)鏈，后期有三期四期項目投產(chǎn)。

3、前期巴拿馬運河干旱的問題已經(jīng)解決，目前巴拿馬運河已經(jīng)正常通航。

4、美國天然氣價格變化，歐洲因為俄烏沖突造成的天然氣緊張的問題緩解，和卡塔爾簽長約，解決天然氣來源問題，美國也在比較積極采天然氣，價格會波動預(yù)計不會出現(xiàn)大幅上行。

5、乙二醇今年在去年底的時候簽了部分長約，價格不錯，目前不虧。外面乙烯的經(jīng)濟性可能比EG要好一些，但是和有些牌號PE、EO比，還是產(chǎn)下游產(chǎn)品好。外賣乙烯的市場規(guī)模不大，大部分還是要靠下游產(chǎn)品去消化。

調(diào)研公司C：浙江某煉化一體化、長絲龍頭企業(yè)

1、二季度煉化板塊效益有影響，價差走弱，汽油單桶虧7-8美元/桶，柴油盈虧平衡負荷。聚酯板塊一季度產(chǎn)銷80%，二季度產(chǎn)銷上來，二季度聚酯價差現(xiàn)金流環(huán)比一季度下降，POY占總產(chǎn)能的一半，2季度單噸平均虧100元。

2、聯(lián)合減產(chǎn)挺價，減產(chǎn)上逸暻去年搬遷已經(jīng)損失掉了（70+15），還有環(huán)保督察60萬噸鍋爐改造，沒有額外減產(chǎn)。目前減產(chǎn)挺價目標是達到保單噸200元的凈利（包含折舊），POY和FDY提價，DTY和短纖沒提。挺價客觀上可能會損失一些銷量，提價后產(chǎn)銷率會受影響。目前也處于上下游博弈、觀望階段。三家大廠聯(lián)合SH、TS等工廠聯(lián)合減產(chǎn)，市占率達到80%以上，如果能挺住，等下游便宜原料采購?fù)旰蟛坏貌唤邮芡r。

3、鍋爐改造，5月初停車，初步計劃6月中旬左右重啟，換大鍋爐，蕭山只有兩套更換鍋爐，其他基本都已經(jīng)更換完成了。改造后原料還是用煤，用氣的成本比較高。

4、搬遷的裝置70萬噸聚合+15萬噸DTY，DTY不受影響分去其他工廠繼續(xù)開工了，聚合要等Q4重新開出來。70萬噸的搬遷項目已經(jīng)占700萬噸長絲產(chǎn)能的10%了，后續(xù)鍋爐檢修完成后可能會重啟。

5、目前長絲庫存天數(shù)，POY、FDY目前在20天左右，挺價之前做過一波促銷，當(dāng)時產(chǎn)銷達到500%-600%，目前庫存比之前降了一些。下游庫存在10-15天左右。

6、東南亞成品油表現(xiàn)，供應(yīng)在恢復(fù)，5月份檢修量在320萬桶/天，目前恢復(fù)到220萬桶/天，100萬桶/天的產(chǎn)量恢復(fù)，印尼一套煉廠升級改造完成會增加10萬桶/天的原油加工量，中國汽油出口也會有增加，東南亞汽油庫存已經(jīng)處于五年來偏高位置，汽油價差偏弱。

7、瓶片盈利能力一般，YS海南有120萬噸瓶片建好還沒投，這兩年新增產(chǎn)能比較多，控制下投產(chǎn)節(jié)奏。

8、PTA加工費海南和新材料二季度預(yù)計能打平，大連和浙江成本高一些。海南和新材料加工費在350附近，大連加工費預(yù)計450（有運費成本），浙江加工費400以上。

9、文萊二期計劃40億-50億美金的規(guī)模，原計劃是油芳烯酯，可能會減少烯烴投產(chǎn)規(guī)劃。

調(diào)研公司D：浙江某煉化一體化企業(yè)

1、二季度ZPC和中金都有檢修，ZPC是一套常減壓配套一套芳烴和乙烯及下游聚乙烯、聚丙烯和乙二醇檢修，4月初開始檢修到5月中旬陸續(xù)開始復(fù)工。4月份常減壓（280/330萬噸）負荷85%附近；中金石化4月下旬開始檢修，芳烴檢修時間45天，計劃6月初重啟。中金石化有擴建項目（和阿美互投的項目），如果順利在明年進行。

2、聚酯工廠100萬噸5月開始鍋爐改造，至少要停1個半月，有可能更長時間。

3、煉化板塊主要是成品油、芳烴和烯烴下游，成本油4月出口有幾百塊的套利空間。目前出口配額超過300萬噸，Q1出口不到100萬噸，夏季到三季度可能擇機選擇出口汽油（預(yù)計季節(jié)性走好）。芳烴純苯毛利比較好，單噸2000，PX單噸毛利1000+，PTA偏弱勢，目前整體盈虧平衡附近，下游瓶片、長絲、薄膜；烯烴下游產(chǎn)品Q2還是可以，EVA的毛利在3000元以上，LDPE扭虧，乙二醇表現(xiàn)還是偏弱。C3常規(guī)聚丙烯偏弱，差異化品種有改善，丙烯腈單噸毛利1000+，PC毛利1000+，MMA毛利4000+，PO毛利能到2000+；C4丁二烯相比年初30%漲幅，ABS現(xiàn)在扭虧賺錢，合成橡膠順丁和丁苯也都是賺錢。

4、Q1季度末原油庫存不到500萬噸，1個半月的量，一季度末的成本在83美金附近。ZPC采購原油50%是沙特油，剩下50%來自包含中東油的三十多種油種,國際化布局規(guī)劃，目前沒有采購風(fēng)險油種。

5、按去年的情況，成品油一半批發(fā)給三桶油，剩下一半中一部分出口一部分現(xiàn)貨競拍。

6、另一套常減壓可能在四季度檢修，考慮經(jīng)濟性，四季度傳統(tǒng)行情弱一些。

7、長絲3季度有投產(chǎn)計劃，預(yù)計投50萬噸，25萬噸POY/DTY，25萬噸FDY。

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