以4月下旬市場交易歐洲霜凍為開端，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策、兩湖流域國產(chǎn)菜籽減產(chǎn)以及競品油脂走強等利多因素助推下，國內(nèi)菜油2409合約在5月大幅上漲至8900元/噸以上。但6月上旬，因為前期天氣交易降溫和宏觀因素的壓力，菜油2409合約又快速跌破8600元/噸。后續(xù)全球新舊作菜籽供應(yīng)交替期即將到來，今夏的拉尼娜現(xiàn)象亦可能威脅北美菜籽生長，多重因素疊加下未來菜油走勢如何？

歐洲霜凍影響逐漸消散，短期菜籽價格面臨回調(diào)

4月下旬至5月上旬，全球菜籽主產(chǎn)地歐盟、烏克蘭及俄羅斯均發(fā)生了“倒春寒”，支撐菜籽、菜油價格偏強震蕩，但是歐洲委員會的最新預(yù)估顯示霜凍減產(chǎn)的幅度有限，且5月中旬后歐洲全面升溫，天氣交易熱度有所減退。

歐盟方面，法國、德國和波蘭等菜籽主產(chǎn)國于4月21—27日期間均經(jīng)歷了大幅降溫，部分地區(qū)發(fā)生霜凍災(zāi)害，威脅已開花結(jié)莢的作物，因此5月的市場主流觀點認為歐盟2023/2024年度菜籽將因為霜凍減產(chǎn)50萬~100萬噸。但是歐洲委員會最新發(fā)布的5月報告僅僅下調(diào)2023/2024年度菜籽單產(chǎn)0.03噸/公頃，至3.17噸/公頃，并上調(diào)播種面積。5月歐盟產(chǎn)量預(yù)估為1972.1萬噸，僅比4月的1981.7萬噸減少了9.6萬噸，減產(chǎn)幅度極小，也遠低于市場的主流預(yù)估；2023/2024年度歐盟菜籽庫銷比維持3.19%，同比增加1.3%，供需寬松不變。6月中旬歐盟2023/2024年度菜籽將開始收割，收割壓力逐漸累積，也施壓當?shù)夭俗?、菜油價格。

歐盟倒春寒剛過，5月1—16日，俄羅斯中央?yún)^(qū)和伏爾加區(qū)以及烏克蘭北部和東部又出現(xiàn)了不同程度的霜凍，危害兩國油菜作物。不過目前是俄羅斯菜籽播種早期，農(nóng)民可以進行重播；而烏克蘭受災(zāi)區(qū)域不是菜籽主產(chǎn)區(qū)，導(dǎo)致市場對兩國實際減產(chǎn)的分歧較大。

除了霜凍因素外，當?shù)貢r間5月30日歐盟理事會允許對從俄羅斯和白俄羅斯進口的農(nóng)產(chǎn)品征收禁止性關(guān)稅，旨在阻止兩國農(nóng)產(chǎn)品進入歐盟，對市場產(chǎn)生擾動。俄羅斯、白俄羅斯是歐盟菜油的主要進口來源地，2024年1—3月，兩國菜油占歐盟進口菜油總量的55%。不過歐盟直接進口菜油的數(shù)量很少，年均進口量不到50萬噸。2023年和2024年1—3月，歐盟僅分別進口了13萬噸和5萬噸俄羅斯、白俄羅斯的菜油。所以我們認為禁令的實際影響有限，主要是在情緒上對歐盟菜油價格提供一定支撐。

圖為歐盟對俄羅斯、白俄羅斯菜油的年進口量（單位：噸）

國內(nèi)方面，二季度菜籽、菜油的供應(yīng)壓力較大。上半年國內(nèi)進口加拿大菜籽盤面榨利良好，推動國內(nèi)積極新增買船，二季度進口菜籽將大量到港。據(jù)統(tǒng)計，5—7月菜籽的月均進口量為40萬~50萬噸。另外，俄羅斯菜油也會繼續(xù)流入國內(nèi)補充供應(yīng)。需求端，夏季是菜油消費淡季，下游成交量一般。供強需弱下菜油庫存預(yù)計將從目前的46萬噸高位繼續(xù)上升，拖累二季度國內(nèi)菜油價格。

加澳新作菜籽同比小幅減產(chǎn)，關(guān)注拉尼娜現(xiàn)象影響

歐洲菜籽即將收割，市場焦點轉(zhuǎn)向加拿大以及澳大利亞2024/2025年度菜籽產(chǎn)量。最新預(yù)估顯示，兩國2024/2025年度菜籽產(chǎn)量均同比下滑，供需小幅收緊。加拿大方面，該國農(nóng)業(yè)部5月預(yù)估2024/2025年度產(chǎn)量同比下降1.24%，至1810萬噸；而總需求同比增加4.08%，至1825萬噸，令期末庫存和庫銷比分別下滑至250萬噸和13.7%。澳大利亞方面，該國農(nóng)業(yè)部6月預(yù)估2024/2025年度菜籽產(chǎn)量同比下滑5%，至539萬噸，期末庫存和庫銷比分別下滑至45.1萬噸和8%。

截至6月中旬兩國新作菜籽均進入播種期后半段，其中加拿大菜籽得益于大量降水補充土壤墑情，作物生長良好，壓制當?shù)夭俗褍r格。而澳大利亞菜籽因為西澳大利亞及南澳大利亞的干旱阻礙播種，使得播種面積及產(chǎn)量同比下滑，澳大利亞菜籽價格在全球菜籽市場中表現(xiàn)相對偏強。

除此之外，今年是厄爾尼諾現(xiàn)象向拉尼娜現(xiàn)象轉(zhuǎn)換的年份，NOAA預(yù)計拉尼娜現(xiàn)象在7—9月形成的概率達到69%，市場高度關(guān)注其對加、澳新作菜籽的影響。據(jù)統(tǒng)計，2000年后的7次拉尼娜現(xiàn)象中，覆蓋加、澳菜籽生長季（5—9月）的有4次，共7年。對于加拿大來說，拉尼娜現(xiàn)象可能造成菜籽主產(chǎn)區(qū)高溫干旱，干擾作物生長。這7年內(nèi)加拿大菜籽單產(chǎn)同比下滑的年份有4年，概率57%，降幅在0.43%~32.05%。歷史上的厄爾尼諾-拉尼娜現(xiàn)象轉(zhuǎn)換年還有2007年、2010年和2016年。其中2007年與2010年加拿大菜籽單產(chǎn)同比分別下降11.63%和5.56%，2016年同比上升7.73%。由此可見，拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生期間加拿大菜籽減產(chǎn)概率較大。加拿大氣象局預(yù)測的6—8月降水及氣溫預(yù)報也顯示，阿爾伯塔和薩斯喀徹溫省有大面積的降水偏低區(qū)域，同時全國都被高熱籠罩，均威脅處于關(guān)鍵生長期的作物。因此雖然目前加拿大菜籽主產(chǎn)區(qū)降雨充沛，作物狀況良好，但后續(xù)仍有出現(xiàn)不利天氣的可能。

和加拿大不同，拉尼娜現(xiàn)象有望為澳大利亞全域帶來充沛降雨和偏低氣溫，助力菜籽增產(chǎn)。拉尼娜現(xiàn)象發(fā)生的7年內(nèi)，澳大利亞菜籽單產(chǎn)同比上漲的概率達100%，幅度在0.88%~72.73%，證明其對澳大利亞菜籽產(chǎn)量有著非常明顯的利好作用。此外，澳大利亞氣象局的3個月天氣預(yù)報也顯示，6—8月關(guān)鍵生長期，西澳和南澳出現(xiàn)高于均值的降水的概率在60%以上。可見前期干旱地區(qū)后續(xù)似乎并不缺乏降水。倘若以上預(yù)測落實，則澳大利亞現(xiàn)在的旱情有望緩解，利好該國菜籽生長。

2023/2024年度及2024/2025年度全球菜籽供需連續(xù)收緊

全球菜籽供需方面，無論是2023/2024年度還是2024/2025年度的菜籽供需都呈現(xiàn)同比收緊狀態(tài)。供應(yīng)方面，全球菜籽連續(xù)兩年減產(chǎn)，預(yù)計產(chǎn)量從2022/2023年度的8885.2萬噸跌至2024/2025年度的8834萬噸。需求方面，全球菜籽的消費需求持續(xù)增長，而出口需求小幅下滑，使得總需求預(yù)計從2022/2023年度的1.05012億噸升至1.05944億噸。供應(yīng)需增之下，2024/2025年度全球菜籽庫銷比預(yù)計從2022/2023年度的7.89%下滑至7.39%，供應(yīng)小幅收緊。展望未來，雖然今年的拉尼娜現(xiàn)象利于澳大利亞菜籽增產(chǎn)，但可能導(dǎo)致加拿大菜籽減產(chǎn)，兩者相抵，2024/2025年度全球菜籽供需預(yù)計仍維持緊張格局，對菜籽價格有支撐。

總之，近期多國央行集體降息，刺激國際原油價格上漲，對植物油整體有一定支撐。但是歐洲霜凍減產(chǎn)幅度不及市場預(yù)期，其影響正逐漸減退，加拿大新作菜籽長勢良好以及國內(nèi)二季度菜油供應(yīng)壓力加大等利空因素仍存，國內(nèi)菜油在前期大漲后存高位回落風險。從中長期來看，2024/2025年度全球菜籽供應(yīng)將維持小幅收緊狀態(tài)，對國際菜油價格有支撐。同時國內(nèi)今年CPI同比增長3%的目標也利好金融屬性較為明顯的油脂上漲。預(yù)計未來菜油支撐仍存，調(diào)整后有望再度走強。