隨著市場(chǎng)對(duì)印尼鎳礦供應(yīng)的擔(dān)憂大幅緩解，供應(yīng)問(wèn)題產(chǎn)生的溢價(jià)或?qū)⒁虼嘶赝?，疊加需求及成本端的利空，預(yù)期未來(lái)鎳價(jià)整體將偏弱運(yùn)行。

近期鎳價(jià)顯著下跌，直接原因是兩項(xiàng)關(guān)鍵數(shù)據(jù)的發(fā)布：第一，5月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人口27.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，強(qiáng)勁的就業(yè)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)削弱了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前降息的預(yù)期，進(jìn)而引發(fā)美元指數(shù)上升施壓鎳價(jià)。第二，印尼公布的最新RKAB審批配額數(shù)據(jù)顯示，已批準(zhǔn)的配額達(dá)到2.4億噸/年，審批進(jìn)度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，隨著鎳礦緊缺預(yù)期大幅降溫，鎳價(jià)下行動(dòng)力顯現(xiàn)。

宏觀方面，盡管美國(guó)5月新增非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)超預(yù)期，但值得注意的是，同期失業(yè)率錄得4.0%，創(chuàng)30個(gè)月以來(lái)新高。這種數(shù)據(jù)背離的現(xiàn)象可能源于統(tǒng)計(jì)口徑差異：新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)基于企業(yè)統(tǒng)計(jì)，涵蓋了包括非法移民在內(nèi)的就業(yè)，而失業(yè)率則基于美國(guó)家庭統(tǒng)計(jì)，不包括非法移民。因此，新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)能更真實(shí)地反映美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的現(xiàn)狀，兩組數(shù)據(jù)體現(xiàn)出非法移民對(duì)本土就業(yè)的潛在擠出效應(yīng)，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁。

2024年以來(lái)，美國(guó)通脹反彈，勞動(dòng)力市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)加劇了市場(chǎng)對(duì)通脹持續(xù)上行的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)決策或?qū)⒁虼粟呌谥?jǐn)慎。然而，美國(guó)5月ISM制造業(yè)PMI走弱預(yù)示，在高利率環(huán)境下美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面存在邊際轉(zhuǎn)弱的風(fēng)險(xiǎn)。因此，年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期依然存在，但勞動(dòng)力市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前降息的預(yù)期有所減弱。

從基本面看，2024年上半年市場(chǎng)對(duì)鎳市的看多情緒主要基于印尼鎳礦配額審批進(jìn)度緩慢，鎳礦供應(yīng)偏緊對(duì)價(jià)格形成強(qiáng)支撐。然而，近期印尼鎳礦配額審批最新進(jìn)展顯示，目前已批準(zhǔn)的配額高達(dá)2.4億噸/年，通過(guò)了470份申請(qǐng)。與5月中下旬公布的3年期總計(jì)2.176億噸配額、共通過(guò)92份申請(qǐng)相比，審批通過(guò)的配額在不到1個(gè)月的時(shí)間內(nèi)增長(zhǎng)230%，通過(guò)的申請(qǐng)數(shù)增長(zhǎng)410%，審批速度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。此外，考慮到2023年印尼鎳礦產(chǎn)量為1.935億噸，目前審批通過(guò)的配額2.4億噸/年基本能夠滿足印尼市場(chǎng)的開(kāi)采需求，這意味著多頭持續(xù)看多鎳價(jià)的基礎(chǔ)或不復(fù)存在。

目前印尼鎳礦供應(yīng)依然偏緊。印尼鎳礦計(jì)價(jià)基礎(chǔ)為HPM價(jià)格，每月報(bào)價(jià)1次，HPM價(jià)格的確定基于前兩個(gè)月LME鎳價(jià)的均值，并綜合考慮鎳礦的品位、含水量等因素進(jìn)行調(diào)整。最新數(shù)據(jù)顯示，6月份印尼不同品位的鎳礦HPM價(jià)格分別為：1.7%品位40.62美元/噸、1.8%品位45.4美元/噸、1.9%品位50.44美元/噸、2.0%品位55.75美元/噸。在實(shí)際交易中，印尼貿(mào)易商還會(huì)在HPM的基礎(chǔ)上增加10~14美元/噸的升水，反映出貿(mào)易商對(duì)鎳礦流通緊張的預(yù)期。

圖為美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)供需情況（單位：千人）

此外，作為全球最大鎳儲(chǔ)量國(guó)，印尼自2024年以來(lái)進(jìn)口了大量鎳礦。最新數(shù)據(jù)顯示，2024年4月印尼進(jìn)口鎳礦28.07萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高，說(shuō)明盡管印尼是鎳礦生產(chǎn)大國(guó)，但其本國(guó)冶煉廠仍然面臨鎳礦供應(yīng)不足的問(wèn)題。市場(chǎng)預(yù)期，5月至6月，印尼的鎳礦進(jìn)口量將繼續(xù)保持在較高水平。

圖為印尼鎳礦HPM價(jià)格走勢(shì)（單位：美元/噸）

為何印尼RKAB審批進(jìn)度大超預(yù)期，但現(xiàn)貨市場(chǎng)鎳礦供應(yīng)依然偏緊？一個(gè)可能的解釋是，雖然政府已經(jīng)審批通過(guò)了大量配額，但這些配額尚未下發(fā)至礦山，導(dǎo)致行政審批與現(xiàn)礦開(kāi)采之間存在時(shí)間差。

印尼鎳礦配額審批進(jìn)度超預(yù)期或產(chǎn)生兩方面影響：一是市場(chǎng)對(duì)鎳礦供應(yīng)緊張的擔(dān)憂大幅緩解。此前市場(chǎng)基于鎳礦供應(yīng)偏緊而堅(jiān)定看多的邏輯不再成立，上半年供應(yīng)問(wèn)題產(chǎn)生的溢價(jià)或?qū)⒁蚬?yīng)緩解而逐漸回吐。二是鎳價(jià)下跌會(huì)帶動(dòng)LME鎳價(jià)下行，由于印尼鎳礦HPM價(jià)格是在LME鎳價(jià)的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，隨著LME鎳價(jià)下行，HPM價(jià)格也將回落，成本端將形成螺旋式下降。

從需求側(cè)的角度來(lái)看，新能源市場(chǎng)近期表現(xiàn)疲軟。相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2024年5月三元前驅(qū)體產(chǎn)量63923噸，環(huán)比下降13%，預(yù)計(jì)6月排產(chǎn)59963噸，環(huán)比下降6%。正極企業(yè)訂單回落使得對(duì)上游前驅(qū)體的提貨有所減少，同時(shí)海外需求亦無(wú)亮點(diǎn)，新能源一側(cè)表現(xiàn)弱勢(shì)，拖累鎳價(jià)。此外，在宏觀需求偏弱的背景下，不銹鋼現(xiàn)貨交易持續(xù)低迷，累庫(kù)壓力顯現(xiàn)，同樣利空鎳。

同時(shí)，中間品及硫酸鎳價(jià)格近期有轉(zhuǎn)弱趨勢(shì)，或?qū)﹄姺e鎳成本形成拖累，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)鎳價(jià)中樞下移。

圖為印尼鎳礦進(jìn)口數(shù)量變化（單位：千克）

綜上所述，前期鎳價(jià)波動(dòng)主要受宏觀因素及印尼鎳礦配額審批影響。隨著市場(chǎng)對(duì)印尼鎳礦供應(yīng)的擔(dān)憂大幅緩解，供應(yīng)問(wèn)題產(chǎn)生的溢價(jià)或?qū)⒁虼嘶赝拢B加需求及成本端的利空，預(yù)期未來(lái)鎳價(jià)整體將偏弱運(yùn)行。然而鎳價(jià)的下跌過(guò)程并不會(huì)十分順暢，宏觀方面的不確定性或使包括鎳在內(nèi)的有色板塊繼續(xù)呈現(xiàn)出高波動(dòng)的特征。