經(jīng)過4月中旬至5月的大幅下跌之后，國際原油價格在6月止跌反彈。截至6月18日，NYMEX WTI原油期貨8月合約的漲幅超過2.7%，ICE Brent原油期貨9月合約的漲幅也超過2%。此前，由于全球原油需求疲軟、OPEC+關(guān)鍵成員自愿額外減產(chǎn)、美聯(lián)儲降息預(yù)期降溫和中東地緣政治危機并沒有波及中東產(chǎn)油設(shè)備，原油一度承壓。

展望后市，我們認為原油市場迎來幾大利好：夏季美國汽車出游季帶動汽油消費、美國回購原油補充戰(zhàn)略儲備、通脹降溫下美聯(lián)儲9月降息可能性上升和中國經(jīng)濟增長帶來三季度進口需求上升。利空因素在于OPEC+復(fù)產(chǎn)超預(yù)期，或?qū)е鹿?yīng)急劇反彈。

供應(yīng)短期收縮，中期或出現(xiàn)恢復(fù)性增長

二季度，全球原油產(chǎn)量繼續(xù)收縮。據(jù)統(tǒng)計，5月，全球原油產(chǎn)量約為1.02億桶/日。其中OPEC原油產(chǎn)量在5月降至2662.9萬桶/日，較去年同期減少145.5萬桶/日，較4月略增2.9萬桶/日。2024年以來，包括伊拉克、阿聯(lián)酋、俄羅斯和沙特在內(nèi)的主力產(chǎn)油國實際產(chǎn)量均高于配額，OPEC的10國及OPEC+的19國超額產(chǎn)量約為5萬桶/日。

俄羅斯方面，其進行了最大幅度的年內(nèi)減產(chǎn)，但產(chǎn)量仍高于目標(biāo)。俄羅斯5月原油產(chǎn)量達到939.3萬桶/日，比目標(biāo)高出34.4萬桶/日，比配額高出17萬桶/日。而且，俄羅斯原油出口也保持較快增長，尤其是向中國、印度等亞洲國家的出口對沖了其對歐洲出口的減量。數(shù)據(jù)顯示，俄羅斯5月海運石油產(chǎn)品出口環(huán)比增長10.4%。

美國方面，原油產(chǎn)量保持高位，截至6月7日當(dāng)周產(chǎn)量升至1320萬桶/日，此前產(chǎn)量在3月8日至5月31日持續(xù)維持在1310萬桶/日。6月，美國原油鉆機數(shù)據(jù)再次下滑，6月17日當(dāng)周降至488個，這可能限制美國原油增產(chǎn)的空間。

IEA預(yù)計，2024年、2025年全球原油產(chǎn)量分別增加58萬桶/日和80萬桶/日，包含美國、巴西、加拿大和圭亞那等在內(nèi)的非OPEC+的產(chǎn)量分別增加140萬桶/日，其中美國供應(yīng)擴張速度有所放緩，將貢獻約45%的產(chǎn)出增量。

圖為全球原油需求及同比增速

中期來看，原油供應(yīng)將出現(xiàn)恢復(fù)性增長。6月2日，在OPEC+部長級會議上，OPEC+同意將此前的減產(chǎn)協(xié)議延長至2025年年底。根據(jù)會議聲明，沙特阿拉伯、俄羅斯、伊拉克等8個OPEC+成員決定把2023年11月宣布的日均220萬桶的自愿減產(chǎn)措施延長至今年9月底，此外還把去年4月宣布的日均165萬桶自愿減產(chǎn)措施延長至2025年年底。這意味著9月底起逐步取消自愿額外減產(chǎn)，從2024年10月到2025年9月，這些關(guān)鍵成員將能夠逐步退出該減產(chǎn)計劃，產(chǎn)量恢復(fù)進度可根據(jù)市場情況動態(tài)調(diào)整。另外，6月，OPEC+部長級會議提高阿聯(lián)酋的官方產(chǎn)量配額30萬桶/日，自2025年1月開始實施，并計劃于2025年1月至9月以循序漸進的方式實施；從2025年9月起，阿聯(lián)酋的產(chǎn)量配額將從目前的290萬桶/日提高至351.9萬桶/日。

與此同時，部分OPEC+成員在減產(chǎn)到期前時常超過配額生產(chǎn)。標(biāo)普旗下普氏能源資訊的數(shù)據(jù)顯示，4月，俄羅斯、伊拉克和哈薩克斯坦分別超產(chǎn)20萬桶/日、24萬桶/日和7.2萬桶/日。

消費迎來兩大利好，去庫存步伐加快

根據(jù)相關(guān)機構(gòu)的數(shù)據(jù)測算，6月，全球原油需求量約為1.04億桶/日，較去年同期增長2.9%，其中中國、美國和印度貢獻了絕大部分需求的增量。三季度的需求預(yù)計還會增長。

摩根士丹利研究發(fā)現(xiàn)，如果全球GDP增速為3%，那么石油需求增長為150萬桶/日。三季度，美國和日本經(jīng)濟增長可能減速，但是中國和歐洲經(jīng)濟增長有望加快，印度等其他新興經(jīng)濟體有望受益于美聯(lián)儲貨幣寬松，因此全球原油需求大概率還是增長的。5月，中國原油進口下降8.7%，在一定程度上拖累全球原油的需求。

OPEC將二季度的原油需求預(yù)測上調(diào)了5萬桶/日，但將一季度原油需求下調(diào)了5萬桶/日，2024年全球原油需求增長預(yù)測仍然維持在220萬桶/日不變。OPEC預(yù)計今年下半年全球原油需求平均同比增長230萬桶/日，比上半年多出15萬桶/日，2024年的原油需求平均將達到1.045億桶/日。

展望三季度，原油市場將迎來兩大利好：一是美國迎來夏季出游旺季，汽油消費將會出現(xiàn)季節(jié)性的明顯增長。PEC表示，預(yù)計航空煤油和汽油將成為經(jīng)合組織國家夏季旅游旺季的主要需求推動力。從各國煉油廠開工率來看，5月，歐洲16國和美國煉油廠開工率分別升至81.43%和92.49%。二是美國采購原油補充石油戰(zhàn)略儲備，這會進一步加快市場上原油的去庫存。5月15日，美國能源部發(fā)布招標(biāo)公告，宣布將購買300萬桶含硫原油，6月最終確定中標(biāo)結(jié)果，要求供應(yīng)商8月交付。這是去年釋放2億多桶原油后，美國能源部第二次補充SPR。去年3月，拜登政府祭出美國史上最大規(guī)模的1.8億桶原油儲備釋放，導(dǎo)致美國的SPR水平降至1983年以來的最低水平。美國能源部表示，除了直接購買外，其戰(zhàn)略儲備補充還包括從以前的交易所返還原油。

從商業(yè)庫存來看，未來去庫存將加快。6月7日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存較5月同期略增30萬桶，至4.6億桶，較去年同期低70萬桶。在OPEC+沒有大規(guī)模減產(chǎn)的情況下，預(yù)計美國商業(yè)原油將回到4.2億桶左右。

綜上所述，短期來看，全球原油供應(yīng)還處于收縮階段，OPEC+產(chǎn)量恢復(fù)還需要觀察原油市場價格，不會很快放量；需求方面，短期迎來夏季出游的消費旺季和美國戰(zhàn)略儲備的補庫兩大利好，且三季度中國原油需求會隨著經(jīng)濟增長加快而加快。因此，原油價格未來1至3個月內(nèi)將出現(xiàn)階段性上漲。境內(nèi)外投資者可以運用芝商所旗下的WTI原油每周期權(quán)，以及上期能源的原油期貨對沖價格上漲風(fēng)險或捕捉投資機會。WTI原油每周期權(quán)是芝商所增長最快的能源產(chǎn)品之一，其交易量連續(xù)創(chuàng)下新紀錄，日均交易量達到 1.8萬手，目前參與度較去年增長10%。WTI原油每周期權(quán)在周一、周三和周五到期，為對沖OPEC+會議、每周EIA石油狀況報告、貨物裝載窗口和周末風(fēng)險提供精確參考。