下游需求出現(xiàn)分化

一方面，歐盟EUDR法案執(zhí)行恐將導(dǎo)致天然橡膠后續(xù)成本提升，這將限制橡膠的回調(diào)空間；另一方面，當(dāng)前國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格仍處于估值相對(duì)低位，三四季度潛在利多因素有望逐步釋放。

圖為全國(guó)半鋼輪胎產(chǎn)能利用率走勢(shì)

在經(jīng)歷了前期高位行情后， 進(jìn)入7月，國(guó)內(nèi)橡膠系品種轉(zhuǎn)而出現(xiàn)持續(xù)下跌走勢(shì)。究其原因在于，一方面，原料端出現(xiàn)季節(jié)性上量后，橡膠收購(gòu)價(jià)格回落，階段性供應(yīng)緊張態(tài)勢(shì)逐步緩解。尤其是步入6月中下旬之后，天氣影響因素減弱，海外各主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)正常開割，供應(yīng)季節(jié)性上量。截至7月上旬，泰國(guó)膠水價(jià)格為67泰銖/公斤，較5月末下跌17.28%；泰國(guó)杯膠價(jià)格為57.15泰銖/公斤，較5月末下跌8.49%。考慮到海內(nèi)外天然橡膠主產(chǎn)區(qū)依舊處于季節(jié)性增產(chǎn)階段，原料生產(chǎn)放量預(yù)期明顯，價(jià)格仍有回落空間。另一方面，隨著國(guó)內(nèi)替代指標(biāo)陸續(xù)入境，國(guó)產(chǎn)橡膠供應(yīng)壓力亦有所緩解，削弱了現(xiàn)貨端價(jià)格的支撐力度。與此同時(shí)，終端需求疲軟，下游企業(yè)庫(kù)存消化緩慢。截至7月上旬，全國(guó)半鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為79.98%，環(huán)比下降0.23個(gè)百分點(diǎn)，同比增加2.07%；全鋼胎樣本企業(yè)產(chǎn)能利用率為62.49%，環(huán)比下降0.36個(gè)百分點(diǎn)，同比上升2.26個(gè)百分點(diǎn)。

整體上，全鋼胎整體出貨緩慢，成品庫(kù)存處于高位，部分樣本企業(yè)后續(xù)仍存檢修計(jì)劃；半鋼胎企業(yè)訂單充足，短期產(chǎn)能利用率維持高位，出口方面受到海運(yùn)費(fèi)高位、貨柜偏緊因素的制約。終端市場(chǎng)由于國(guó)內(nèi)多地進(jìn)入主汛期，人員出行及工程基建等多方面受限，輪胎替換市場(chǎng)需求整體偏弱，庫(kù)存消化緩慢。另外，市場(chǎng)對(duì)后市預(yù)期相對(duì)謹(jǐn)慎，也在一定程度上拖累膠價(jià)走勢(shì)。

今年受厄爾尼諾沖擊，上半年?yáng)|南亞地區(qū)天然橡膠產(chǎn)量遭遇顯著下滑。數(shù)據(jù)顯示，1—4月，泰國(guó)天然橡膠產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到1126千噸，較去年同期減少22.57%；印尼橡膠產(chǎn)量為835.1千噸，同比跌幅達(dá)到21.19%。自2013年起，新種植橡膠樹逐年減少，2020年后新增橡膠產(chǎn)能受限明顯。從割膠面積比例來(lái)看，2023年泰國(guó)和印尼割膠面積占比分別達(dá)到91.02%和79.77%，產(chǎn)量釋放已接近極限。盡管相關(guān)國(guó)家出臺(tái)了扶持橡膠生產(chǎn)的政策，但是我們預(yù)計(jì)2024年全球天然橡膠供應(yīng)幾無(wú)增量，大體與去年持平。而隨著厄爾尼諾轉(zhuǎn)為拉尼娜更有利于橡膠樹生長(zhǎng)，但也將加劇極端事件的發(fā)生，故后續(xù)對(duì)天氣狀況應(yīng)密切關(guān)注。

回顧上半年，國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)。分類別看，半鋼胎得益于外貿(mào)訂單充足，企業(yè)產(chǎn)能利用率保持在75%左右高位，同比增長(zhǎng)超6.4個(gè)百分點(diǎn)。隨著國(guó)內(nèi)汽車以舊換新政策利好及新能源汽車購(gòu)買限制逐步取消，進(jìn)一步激發(fā)了市場(chǎng)消費(fèi)潛力，為半鋼胎配套市場(chǎng)需求增長(zhǎng)提供了支撐。與之相比，全鋼胎則受制于物流啟動(dòng)緩慢和基建開工不足，替換市場(chǎng)需求表現(xiàn)疲軟，渠道商和終端門店進(jìn)貨積極性偏弱。海外訂單減少，以及內(nèi)外銷不暢，導(dǎo)致相關(guān)工廠庫(kù)存積壓，部分全鋼胎企業(yè)不得不降低產(chǎn)能以緩解庫(kù)存壓力，產(chǎn)銷形勢(shì)較去年轉(zhuǎn)弱。

展望下半年，半鋼胎企業(yè)基于高外貿(mào)訂單儲(chǔ)備和低成品庫(kù)存，加之國(guó)內(nèi)政策支持，開工率有望維持在高位。全鋼胎市場(chǎng)，隨著貨運(yùn)行業(yè)逐步復(fù)蘇，預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定。出口方面，盡管短期海運(yùn)費(fèi)用高企對(duì)出口造成一定壓力，但在海外市場(chǎng)高利率和高通脹的背景下，中國(guó)輪胎性價(jià)比優(yōu)勢(shì)將成為推動(dòng)出口的關(guān)鍵因素，也對(duì)橡膠需求形成底部支撐。

整體來(lái)看，隨著上半年部分利多因素逐步釋放，膠價(jià)底部明顯抬升。年內(nèi)交易主線將更多集中在驗(yàn)證產(chǎn)量釋放，而實(shí)際增產(chǎn)幅度則成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。歐盟EUDR法案執(zhí)行恐將導(dǎo)致天然橡膠后續(xù)成本提升，并進(jìn)一步限制價(jià)格的回調(diào)空間，疊加當(dāng)前國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格仍處于估值相對(duì)低位，三四季度潛在利多因素有望逐步釋放。因此，我們對(duì)下半年膠價(jià)持震蕩偏多態(tài)度，在季節(jié)性調(diào)整結(jié)束后，建議仍以逢低做多思路對(duì)待。