目前，螺紋鋼期貨月間價(jià)差已經(jīng)走出明顯的遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)。從2501與2410合約價(jià)差來(lái)看，7月上旬最高擴(kuò)大至99元/噸。由于今年螺紋鋼價(jià)格走勢(shì)疲弱且波動(dòng)幅度收窄，單邊交易機(jī)會(huì)較為缺乏，相對(duì)而言，月差價(jià)差走出歷史性行情更加引起投資者的關(guān)注。

回看螺紋鋼期貨的期限結(jié)構(gòu)歷史走勢(shì)，去年同期，螺紋鋼月間價(jià)差還呈現(xiàn)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱結(jié)構(gòu)。自8月中旬起，開(kāi)始走出近低遠(yuǎn)高的倒“U”走勢(shì)，且隨著時(shí)間的推移，曲線(xiàn)日益變得陡峭，最終演變?yōu)楫?dāng)前遠(yuǎn)月全面升水近月的期限結(jié)構(gòu)。月間價(jià)差結(jié)構(gòu)從貼水轉(zhuǎn)變升水，對(duì)應(yīng)了近一年多以來(lái)螺紋鋼宏觀(guān)強(qiáng)預(yù)期與產(chǎn)業(yè)弱現(xiàn)實(shí)交織的格局。即實(shí)際終端需求不佳，近月合約及現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)承壓，而強(qiáng)預(yù)期則對(duì)遠(yuǎn)月合約價(jià)格形成支撐。從2501與2410合約價(jià)差來(lái)看，去年2401合約升水2310合約出現(xiàn)在7月末，而今年2501合約轉(zhuǎn)升水2410合約則始于5月初。2501與2410合約價(jià)差兩次轉(zhuǎn)正并持續(xù)走擴(kuò)的驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自于預(yù)期層面。

自今年一系列地產(chǎn)寬松政策出臺(tái)后，地產(chǎn)行業(yè)部分指標(biāo)已有好轉(zhuǎn)跡象，特別是對(duì)政策反應(yīng)較快的銷(xiāo)售環(huán)節(jié)。由于地產(chǎn)銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)到用鋼需求好轉(zhuǎn)通常存在一定的傳導(dǎo)時(shí)滯，可以認(rèn)為，接下來(lái)地產(chǎn)行業(yè)逐漸走出底部預(yù)期將是支撐螺紋鋼延續(xù)反套行情的重要支撐。當(dāng)然，后市需密切關(guān)注銷(xiāo)售改善的持續(xù)性，如果銷(xiāo)售好轉(zhuǎn)只是曇花一現(xiàn)，遠(yuǎn)月合約樂(lè)觀(guān)預(yù)期向下修正將導(dǎo)致反套行情走弱。

供需層面，專(zhuān)項(xiàng)債的發(fā)行情況是影響螺紋鋼月間價(jià)差的一個(gè)重要因素。今年4月末的中央政治局會(huì)議就提出要加快本年度專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行。截至 6月30日，全國(guó)累計(jì)發(fā)行地方專(zhuān)項(xiàng)債1.49萬(wàn)億元，占全國(guó)專(zhuān)項(xiàng)債額度3.9萬(wàn)億的38.2%，對(duì)比來(lái)看，去年1—6月全國(guó)發(fā)行地方專(zhuān)項(xiàng)債2.3萬(wàn)億元，占2023年全國(guó)專(zhuān)項(xiàng)債額度的60.5%。按照往年慣例，當(dāng)年的專(zhuān)項(xiàng)債的額度會(huì)在10月或11月之前用完，因此當(dāng)前市場(chǎng)各方對(duì)三季度專(zhuān)項(xiàng)債集中提速發(fā)行抱有較高的期待，而隨著專(zhuān)項(xiàng)債落地，項(xiàng)目資金到位情況改善，上半年累積的需求有望釋放。理論上來(lái)看，以上情況更加利多2410合約走勢(shì)，進(jìn)而使2501與2410合約價(jià)差收縮。但2501與2410合約價(jià)差走勢(shì)似乎沒(méi)有將這些因素考慮在內(nèi)。究其原因在于高頻數(shù)據(jù)表明，三季度大部分時(shí)間還處于高溫施工淡季，需求后置對(duì)價(jià)格的影響會(huì)更多地兌現(xiàn)在2501合約上。

近期，螺紋鋼期限結(jié)構(gòu)變得更加陡峭，螺紋鋼新舊國(guó)標(biāo)的切換也是重要原因。螺紋鋼新國(guó)標(biāo)將于9月25日正式執(zhí)行，部分國(guó)內(nèi)鋼廠(chǎng)已開(kāi)始準(zhǔn)備生產(chǎn)新標(biāo)螺紋鋼并要求代理商加快消化舊標(biāo)庫(kù)存。近期華東常州地區(qū)出現(xiàn)舊標(biāo)螺紋鋼大拋售、現(xiàn)貨價(jià)格大幅下跌的現(xiàn)象，與華東現(xiàn)貨相對(duì)應(yīng)的螺紋鋼近月合約亦面臨較大下跌壓力，導(dǎo)致遠(yuǎn)月與近月合約價(jià)差進(jìn)一步拉大。當(dāng)前2409與2410合約價(jià)差已高達(dá)170元/噸，2501與2410合約價(jià)差從60元/噸左右擴(kuò)大到80元/噸以上。按照當(dāng)前上期所的規(guī)定，舊標(biāo)螺紋鋼并沒(méi)有被排除在可交割范圍之外，如果接下來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)于舊標(biāo)庫(kù)存消化情況不理想，舊標(biāo)庫(kù)存的拋壓或轉(zhuǎn)移到2410合約上，2501與2410合約價(jià)差有繼續(xù)沖高的可能。

圖為近5年螺紋鋼期貨1月與10月價(jià)差走勢(shì)

綜合來(lái)看，在螺紋鋼維持強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)格局不變的情況下，月間價(jià)差將繼續(xù)呈遠(yuǎn)強(qiáng)近弱態(tài)勢(shì)，且螺紋鋼新國(guó)標(biāo)的執(zhí)行有可能為價(jià)差走擴(kuò)提供額外動(dòng)力，因此對(duì)2501與2410合約價(jià)差整體持看多思路。參考價(jià)差日線(xiàn)走勢(shì)，2501與2410合約價(jià)差在50—60元/噸區(qū)間有較強(qiáng)支撐，后期如有回調(diào)可布局反向套利機(jī)會(huì)。