上周A股市場寬基指數(shù)多數(shù)上漲，上證50、滬深300指數(shù)連續(xù)收陽，中證500、中證1000指數(shù)延續(xù)震蕩走勢。比價方面，IC/IH周度小幅下降至1.99，IM/IH為1.95，較前一周明顯下行，大小盤風(fēng)格表現(xiàn)分化。中信一級行業(yè)中，農(nóng)林牧漁、食品飲料、國防軍工行業(yè)領(lǐng)漲；輕工制造、紡織服裝、有色金屬等板塊周度跌幅靠前。

市場情緒方面，股指期貨市場增倉明顯，但市場情緒帶動基差再度走低，IF、IH基差走低，與指數(shù)走勢呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，并已降至歷史較低水平，IC、IM基差貼水幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。同時，期權(quán)隱含波動率跟隨標(biāo)的實(shí)際波動率有所上升，表明在多日連續(xù)反彈之后，衍生品市場情緒轉(zhuǎn)為較謹(jǐn)慎狀態(tài)。

二十屆三中全會圓滿閉幕，一系列積極的改革措施和釋放的政策信號有望提振市場信心。全面深化改革措施將為市場帶來長遠(yuǎn)的信心，并有望逐步改善基本面預(yù)期，為宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場的高質(zhì)量發(fā)展帶來深遠(yuǎn)影響。宏觀經(jīng)濟(jì)層面，6月份社會融資規(guī)模存量增速有所放緩，主要受信貸增長疲軟的拖累，反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍待提振。居民部門新增貸款數(shù)據(jù)顯示，市場對房地產(chǎn)新政的反應(yīng)尚需進(jìn)一步觀察，市場活力的恢復(fù)可能需要更長時間和積極因素的累積。而2024年上半年人民幣存款的持續(xù)增加顯示市場資金較為充裕，關(guān)鍵在于如何有效引導(dǎo)這些資金回流股市、房地產(chǎn)市場以及消費(fèi)領(lǐng)域，這需要等待政策層面的進(jìn)一步精準(zhǔn)發(fā)力顯效。

此外，會議提出進(jìn)一步深化財稅體制改革，意在通過提振消費(fèi)需求來驅(qū)動經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)前市場關(guān)注點(diǎn)之一是居民消費(fèi)的修復(fù)較為緩慢，消費(fèi)數(shù)據(jù)持續(xù)處于相對低位水平可能顯示目前拉動內(nèi)需的政策效應(yīng)尚未充分顯現(xiàn)，后續(xù)更具針對性的提振消費(fèi)措施的落地將有助于激發(fā)消費(fèi)潛力?？傮w而言，二十屆三中全會在宏觀政策方面更加注重統(tǒng)籌和政策之間的協(xié)調(diào)性，并且突出科技創(chuàng)新和安全的重要性，市場層面投資者可以重點(diǎn)關(guān)注中高端制造及科技制造領(lǐng)域的投資機(jī)會。

貨幣政策方面，7月22日央行公告稱，公開市場7天期逆回購操作調(diào)整為固定利率、數(shù)量招標(biāo)，同時調(diào)降公開市場7天期逆回購操作利率10個基點(diǎn)。筆者認(rèn)為，一方面，招標(biāo)形式的調(diào)整有助于增強(qiáng)政策利率的指導(dǎo)性，穩(wěn)定市場預(yù)期，同時也體現(xiàn)了市場化利率調(diào)控機(jī)制的健全。另一方面，政策利率的調(diào)整將向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)進(jìn)行傳導(dǎo)，有助于降低企業(yè)和個人的融資成本，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢。此外，7月1年期和5年期以上LPR報價同樣下調(diào)10個基點(diǎn)，將進(jìn)一步降低房貸利率，減輕購房者的還款壓力，刺激房地產(chǎn)市場需求，促進(jìn)樓市活躍度提升。

本次利率管理“組合拳”的落地是二十屆三中全會提出的完善宏觀調(diào)控制度體系、增強(qiáng)宏觀政策取向一致性的具體體現(xiàn)，有利于防范化解地產(chǎn)等領(lǐng)域風(fēng)險，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。對資本市場而言，政策利率調(diào)降有助于改善A股市場流動性，提振市場信心，從而吸引更多資金流入。

A股方面，資金流向指標(biāo)顯示，上周北向資金凈流出，反映出外資對國內(nèi)市場的謹(jǐn)慎態(tài)度。另外，證監(jiān)會發(fā)布信息顯示，證監(jiān)會依法批準(zhǔn)中證金融公司暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，并從7月22日起，上調(diào)融券保證金比例，進(jìn)一步強(qiáng)化融券逆周期調(diào)節(jié)。轉(zhuǎn)融券暫停首日，交易數(shù)據(jù)顯示無新增交易，融券余額有所下降。不過融券余額在A股中占比較小，本次暫停轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)、上調(diào)融券保證金比例主要表明了政策端對資本市場穩(wěn)定運(yùn)行的關(guān)注，亦有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。

此外，值得注意的是，寬基類ETF市場資金流入較為顯著。基金二季報顯示，今年二季度，中央?yún)R金分別增持28.83億份易方達(dá)滬深300ETF、30.51億份華泰柏瑞滬深300ETF、12.58億份嘉實(shí)滬深300ETF、10.51億份華夏滬深300ETF、5.64億份華夏上證50ETF、8.33億份南方中證500ETF。根據(jù)二季度成交均價估算，中央?yún)R金增持上述ETF合計(jì)耗資超過300億元。

在低估值背景下，中央?yún)R金本輪擴(kuò)大ETF增持范圍、加大增持力度及規(guī)模，“托底”效應(yīng)顯著，對穩(wěn)定市場、提振市場信心起到了較大作用。不過，權(quán)重股的上漲并未帶動整體市場的大幅上漲，表明資金風(fēng)險偏好仍然較低，市場內(nèi)在上漲動力仍較為有限。后續(xù)隨著中央?yún)R金入市效應(yīng)的外溢，伴隨著政策面的“托底”支持，中長期價值投資資金有望繼續(xù)進(jìn)場，不僅將直接擴(kuò)大交易規(guī)模、提升市場流動性，而且有利于市場信心的逐步恢復(fù)，中長期形成積極效應(yīng)的共振。

綜上，二十屆三中全會提出的改革措施開始逐步落地，以及中央?yún)R金增持ETF基金等釋放出更多的積極信號，將為市場提供多項(xiàng)正面支撐，隨著積極信號的積累，市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會有望繼續(xù)增加。策略方面，投資者可逢低配置景氣度邊際改善板塊，如TMT、機(jī)械等領(lǐng)域。