今年上半年，甲醇價(jià)格總體呈現(xiàn)震蕩走強(qiáng)的態(tài)勢(shì)，主要由內(nèi)外雙重因素驅(qū)動(dòng)。外盤(pán)方面，伊朗甲醇裝置推遲重啟，進(jìn)口不及預(yù)期，港口持續(xù)去庫(kù)。內(nèi)盤(pán)方面，下游投產(chǎn)兌現(xiàn)，甲醇供需格局持續(xù)轉(zhuǎn)好，產(chǎn)業(yè)鏈維持低庫(kù)存。

從產(chǎn)能投放角度看，下半年下游投產(chǎn)多于上游，甲醇供需格局有望繼續(xù)轉(zhuǎn)好。外盤(pán)甲醇投產(chǎn)進(jìn)度較慢，產(chǎn)能兌現(xiàn)預(yù)計(jì)在四季度。內(nèi)盤(pán)甲醇供需格局偏好，建議旺季逢低做多。但市場(chǎng)對(duì)MTO裝置重啟預(yù)期存在分歧，在不同的MTO重啟假設(shè)下，港口庫(kù)存差異較大，故定價(jià)地和定價(jià)依據(jù)也將有所改變，從而影響盤(pán)面表現(xiàn)。

下半年產(chǎn)需結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善

從外盤(pán)投產(chǎn)計(jì)劃看，2024年海外甲醇裝置投產(chǎn)計(jì)劃較多，但實(shí)際兌現(xiàn)較為緩慢，投產(chǎn)速度低于預(yù)期。按照投產(chǎn)兌現(xiàn)時(shí)間來(lái)看，進(jìn)口增量較難在三季度之前體現(xiàn)，在2409合約上外盤(pán)投產(chǎn)影響不大，而四季度面臨限氣困擾，故外盤(pán)投產(chǎn)能否在四季度如期兌現(xiàn)也存在疑問(wèn)。

國(guó)內(nèi)下游投產(chǎn)較多，供需格局有望繼續(xù)轉(zhuǎn)好。2023年上半年，甲醇裝置投產(chǎn)較多，產(chǎn)能增加明顯，但下半年持續(xù)出現(xiàn)累庫(kù)不及預(yù)期的情況，我們發(fā)現(xiàn)，這主要是因?yàn)橄掠翁崆把a(bǔ)庫(kù)和下游投產(chǎn)產(chǎn)能逐漸釋放。而2024年，甲醇裝置投產(chǎn)較少，且大部分有配套下游，單獨(dú)外賣(mài)甲醇裝置較少；傳統(tǒng)下游投產(chǎn)仍較多，供需格局進(jìn)一步改善?？紤]到2023年旺季價(jià)格表現(xiàn)較好，而今年上游投產(chǎn)少，整體供應(yīng)水平與去年下半年相似，下游則有投產(chǎn)預(yù)期，故可推測(cè)在旺季時(shí)甲醇供需可能仍然偏緊。

綜合來(lái)看，甲醇下半年內(nèi)地供需格局繼續(xù)改善，港口則面臨高進(jìn)口的壓力，若港口MTO裝置重啟，則能消化高進(jìn)口。但由于利潤(rùn)及市場(chǎng)預(yù)期等干擾，MTO裝置重啟時(shí)間點(diǎn)未定，這對(duì)下半年甲醇港口庫(kù)存表現(xiàn)影響較大，從而影響盤(pán)面定價(jià)。

MTO重啟對(duì)甲醇定價(jià)的影響

浙江興興7月19日已重啟，誠(chéng)志二期已停車(chē)，對(duì)后續(xù)MTO裝置停車(chē)時(shí)長(zhǎng)，我們給出三種假設(shè)：一是樂(lè)觀情況，渤化7月下旬重啟，誠(chéng)志二期8月中旬重啟；二是中性情況，渤化重啟推遲至8月，誠(chéng)志二期8月底重啟；三是悲觀情況，8月出現(xiàn)其他預(yù)期外需求減量，誠(chéng)志二期9月重啟。

樂(lè)觀情況下，7月會(huì)出現(xiàn)庫(kù)存高點(diǎn)，港口庫(kù)存僅累積一個(gè)月，回升至季節(jié)中性偏低位置，四季度有限氣預(yù)期，甲醇總體趨于樂(lè)觀定價(jià)，內(nèi)地有望成為定價(jià)地，內(nèi)地供需決定價(jià)格上限。

中性情況下，7月累庫(kù)之后，8月仍累庫(kù)，但幅度比7月減小，庫(kù)存將累積至季節(jié)性中性水平，定價(jià)取決于港口與內(nèi)地中表現(xiàn)較差一方。

悲觀情況下，若后期MTO重啟不及預(yù)期，則高進(jìn)口將導(dǎo)致港口庫(kù)存快速累積至季節(jié)性高位，港口預(yù)計(jì)變成定價(jià)地，盤(pán)面定價(jià)邏輯將再次轉(zhuǎn)為給港口MTO利潤(rùn)，甲醇估值被動(dòng)下降。

總結(jié)

下半年，我們預(yù)計(jì)甲醇供需格局偏好，而港口在不同的MTO重啟假設(shè)下，庫(kù)存差異較大——樂(lè)觀假設(shè)下，內(nèi)地將成為定價(jià)地，港口庫(kù)存低，甲醇估值抬升，上限由內(nèi)地供需決定；悲觀假設(shè)下，港口將成為定價(jià)地，港口庫(kù)存高，甲醇估值下降，定價(jià)邏輯更偏向給MTO利潤(rùn)來(lái)消化高進(jìn)口。綜合看來(lái)，旺季逢低做多，但需要警惕甲醇價(jià)格上行導(dǎo)致港口MTO裝置重啟推遲，從而限制價(jià)格高度。