報告品種：聚酯瓶片

報告導(dǎo)讀：2024年8月16日，鄭州商品交易所公布，瓶片期貨自2024年8月30日（星期五）起上市交易，首批上市交易的瓶片期貨合約為PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508。

瓶片上市臨近，當(dāng)前瓶片市場的供需趨勢情況如何，市場對未來持有怎樣的預(yù)期，瓶片期貨上市會對市場帶來怎樣的影響，這些問題引發(fā)市場關(guān)注。近期，我們走訪了華東地區(qū)的瓶片生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商，本報告是我們調(diào)研交流的結(jié)果總結(jié)。

從本次調(diào)研的情況來看，當(dāng)前加工利潤較高，生產(chǎn)企業(yè)普遍有提高開工率以及近期兌現(xiàn)投產(chǎn)規(guī)劃的意愿，8-9月瓶片的開工率和產(chǎn)能基數(shù)可能會同步上升。燃料成本占瓶片加工成本的比例很大，是各企業(yè)生產(chǎn)成本差異的主要來源之一。根據(jù)對頭部生產(chǎn)企業(yè)的財報分析，瓶片生產(chǎn)現(xiàn)金流成本在450-550元/噸區(qū)間，本次調(diào)研的結(jié)果也與這一區(qū)間相符。

從本次調(diào)研的情況來看，需求較為分化。參與者對飲料行業(yè)，尤其是飲料大廠的需求反饋普遍樂觀；而對片材等中小下游的需求反饋比較一般；此外，瓶片工廠的心態(tài)較貿(mào)易商普遍更為樂觀。調(diào)研對象較多認為飲料大廠一方面更在意絕對價格而非加工利潤，近期招標買貨的動作頻繁，同時瓶片價格對飲料大廠的綜合成本的影響小，當(dāng)前視角下也沒有看到瓶片價格趨勢下降的預(yù)期，因此補貨積極；而中小客戶對市場信心不足，消費需求沒有刺激點，下游客戶補庫意愿不強，價格下跌可能會吸引一些采購，但整體需求中性。

正文：

2024年8月16日，鄭州商品交易所公布，瓶片期貨自2024年8月30日（星期五）起上市交易，首批上市交易的瓶片期貨合約為PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508。

瓶片上市臨近，當(dāng)前瓶片市場的供需趨勢情況如何，市場對未來持有怎樣的預(yù)期，瓶片期貨上市會對市場帶來怎樣的影響，這些問題引發(fā)市場關(guān)注。近期，我們走訪了華東地區(qū)的瓶片生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商，本報告是我們調(diào)研交流的結(jié)果總結(jié)。

一、瓶片：供應(yīng)恢復(fù)較快，需求維持旺盛

1、瓶片供應(yīng)：加工費修復(fù)，瓶片開工率快速回升中

背景：2024年至今，瓶片新產(chǎn)能大量投放，供應(yīng)寬松。當(dāng)前有效產(chǎn)能達到1943萬噸，上半年投產(chǎn)超過400萬噸，加上上半年瓶片工廠開工率一直保持較高，瓶片實際產(chǎn)量同比增長較多。1-6月份，聚酯瓶片的產(chǎn)量同比增長約25%。上半年實際產(chǎn)量的高增速使得往年3月開始的去庫周期反而轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)累庫，進一步導(dǎo)致瓶片加工費在6月份被壓縮300元/噸左右，幾乎創(chuàng)歷史新低。由于加工費過低，7月初起頭部廠家進行了大規(guī)模的減產(chǎn)。加上5-6月已經(jīng)檢修的產(chǎn)能，減產(chǎn)產(chǎn)能達到540萬噸，瓶片開工率下降到65%左右（按最大產(chǎn)能計算），這是近幾年來同期最低的水平。

7月，隨著廠家減產(chǎn)挺價，瓶片加工費修復(fù)到500元/噸左右。深化減產(chǎn)后，瓶片實際供應(yīng)量大致與2023年持平，實貨緊缺下，加工費修復(fù)到500元/噸左右，合約月差也從平水一度上升到40-50元/噸左右。此外，原料價格的下跌為瓶片利潤的修復(fù)提供了空間。近期，聚合成本下降到6220元/噸。至8月上旬，聚酯瓶片的現(xiàn)貨加工費區(qū)間在555元以上，最高達到了650元/噸，維持在年內(nèi)的最高水平。該時期內(nèi)，聚酯瓶片的加工利潤較為可觀；外盤加工費換算成人民幣后，價格超過900元/噸，可能接近1000元/噸。這表明外盤市場的利潤空間同樣較大。

瓶片價格跟隨原料回落，向下突破今年大部分之間的震蕩區(qū)間。內(nèi)盤水瓶片價格中樞從7000元/噸回落到6900元/噸；外盤價格中樞也有所回落，從上半年的8890-905美元區(qū)間回調(diào)至885美元左右，回調(diào)幅度大約10美元每噸。

絕對價格的下跌吸引了下游大廠的集中補貨采購，瓶片庫存加速去化。現(xiàn)在的庫存水平已經(jīng)逐漸回落到一個比較健康的水平，廠家?guī)齑嫣鞌?shù)從大約25天的水平快速回落至上周末的19.6萬噸以下。根據(jù)華瑞信息，瓶片7月底的社會庫存從五六月份的180-190萬噸的水平下降至約170萬噸。

近期，瓶片工廠開工率回升較快。隨著海南60萬噸新產(chǎn)能投產(chǎn)和7月檢修的50萬噸副產(chǎn)恢復(fù)，聚酯瓶片的開工率回升至71%-72%，按設(shè)計產(chǎn)能計算的開工率為78%。

從本次調(diào)研的情況來看，當(dāng)前加工利潤較高，生產(chǎn)企業(yè)普遍有提高開工率以及近期兌現(xiàn)投產(chǎn)規(guī)劃的意愿，8-9月瓶片的開工率和產(chǎn)能基數(shù)可能會同步上升。一方面，瓶片工廠認為當(dāng)前加工費水平能較好覆蓋現(xiàn)金流成本，下游在絕對價格較低的情況下招標更加頻繁，同時工廠自身庫存普遍已經(jīng)不高，重啟之前檢修的裝置的可能性比較高。時間節(jié)點上，普遍以8月底為指引。另一方面，7月工廠減產(chǎn)的同時也做了延遲新裝置投產(chǎn)的計劃，而現(xiàn)在延遲投產(chǎn)進一步延續(xù)的可能性較小，有新裝置投產(chǎn)的工廠較多以8月底-9月作為新裝置投產(chǎn)的時間指引。因此在接下來的1個月內(nèi)，瓶片的開工率和產(chǎn)能基數(shù)預(yù)計會同步上升。

燃料成本占瓶片加工成本的比例很大，是各企業(yè)生產(chǎn)成本差異的主要來源之一。根據(jù)對頭部生產(chǎn)企業(yè)的財報分析，瓶片生產(chǎn)現(xiàn)金流成本在450-550元/噸區(qū)間，本次調(diào)研的結(jié)果也與這一區(qū)間相符。成本差異的主要原因之一是燃料的成本，當(dāng)前生產(chǎn)企業(yè)以天然氣、水煤漿或者煤炭為原料，當(dāng)下燃料成本依次遞減。使用天然氣的裝置燃料成本在200元/噸以上；使用水煤漿的裝置原料價格約1100元/噸，燃料成本約為150元/噸；使用煤的裝置燃料成本則更低。此外，新老裝置的工藝差距也會帶來100元/噸左右的成本差異。

由于今年瓶片加工費一度低至300元/噸，部分企業(yè)選擇直接轉(zhuǎn)產(chǎn)切片，即只通過第一道CP段的生產(chǎn)裝置，直接銷售有光切片。對于轉(zhuǎn)產(chǎn)切片的態(tài)度和考量因素，我們也與行業(yè)參與者做了交流。大多行業(yè)參與者認為轉(zhuǎn)產(chǎn)切片的空間有限，廠家意愿不強。主要原因如下：第一，轉(zhuǎn)產(chǎn)切片需要調(diào)整配方和裝置、對于新的大裝置還需要增加設(shè)備，改造成本高；第二，切片市場較小，大量轉(zhuǎn)產(chǎn)后可能影響市場供需平衡，使轉(zhuǎn)產(chǎn)切片的利潤迅速受損；第三，切片市場以合約為主，臨時銷售大量切片對瓶片生產(chǎn)企業(yè)難度較大。

2、瓶片需求：需求分化，對四季度的預(yù)期不佳

從終端數(shù)據(jù)來看，飲料行業(yè)對瓶片的需求較好，而其他下游較差。軟飲料產(chǎn)量和銷量在2024年1-7月份累計增長了3.4%和5.6%；下游飲料廠在2021年至今的周期內(nèi)有較多新設(shè)廠項目，預(yù)計未來一到兩年內(nèi)，軟飲料產(chǎn)量對聚酯瓶片的剛需將持續(xù)增長。食用油產(chǎn)量在2024年1-7月同比增長4.5%，餐飲收入同比增長4.6%，1-3月增長較差，4-7月受暑期及節(jié)假日影響增速有所恢復(fù)。整體需求較為中性。包裝片材和電子托盤等其他聚酯瓶片應(yīng)用領(lǐng)域的需求相對一般。片材類企業(yè)同質(zhì)化競爭仍較為激烈，目前對原生瓶片需求量同比去年微幅增長0.6%。

從本次調(diào)研的情況來看，需求較為分化。參與者對飲料行業(yè)，尤其是飲料大廠的需求反饋普遍樂觀；而對片材等中小下游的需求反饋比較一般；此外，瓶片工廠的心態(tài)較貿(mào)易商普遍更為樂觀。調(diào)研對象較多認為飲料大廠一方面更在意絕對價格而非加工利潤，近期招標買貨的動作頻繁，同時瓶片價格對飲料大廠的綜合成本的影響小，當(dāng)前視角下也沒有看到瓶片價格趨勢下降的預(yù)期，因此補貨積極；而中小客戶對市場信心不足，消費需求沒有刺激點，下游客戶補庫意愿不強，價格下跌可能會吸引一些采購，但整體需求中性。

今年頻繁的反傾銷或?qū)⑼侠巯掳肽甑某隹谠鏊佟?/span>今年1-6月，聚酯瓶片的總累計出口量達到了275萬噸，同比增長了大約23.8%。今年歐盟、韓國、馬來西亞、墨西哥等國家和地區(qū)對中國瓶片進行了新一輪的反傾銷制裁，雖然更多市場參與者認為長期對出口總量影響不大，但是鑒于5-6月以上國家集中出現(xiàn)了強出口的情況，環(huán)比來看，下半年月份的瓶片出口增速或?qū)⑹軗p。

根據(jù)本次調(diào)研情況，盡管海運費上漲，但由于絕對價格的降低和海運費的維穩(wěn)，整體出口情況仍然較好。大部分聚酯瓶片出口是由工廠直接對應(yīng)下游終端出口完成，報價模式以往更多采用CFR，但今年由于海運費上漲，FOB模式也逐漸增多。一些工廠采用干散貨船替代集裝箱船進行出口運輸，以節(jié)省海運費用，這可能帶來額外的信用風(fēng)險或意外風(fēng)險。

單看需求視角出發(fā)，今年瓶片剛需的支撐一直是較強的，只是在大擴產(chǎn)的前提下，供需平衡的達成更多取決于供應(yīng)端的開工率變化。因此，綜合對未來瓶片供應(yīng)的預(yù)期、出口的擾動、已經(jīng)部分市場參與者對近期大量采購?fù)钢募径鹊膶嶋H需求有擔(dān)憂等因素，市場對今年剩余時間里瓶片需求的信心略顯不足。

二、聚酯瓶片調(diào)研回顧

1、瓶片貿(mào)易情況交割品問題梳理

（1）貿(mào)易商的主要貨源與流通型號

貿(mào)易商的貨源主要依賴于特定的供應(yīng)商或工廠直采。采購模式通常包括合約貨和現(xiàn)貨兩種方式。在傳統(tǒng)貿(mào)易模式中一口價模式的比例很高，不同貿(mào)易商選用合約拿貨的比例差異也較大。

大多貿(mào)易商的貿(mào)易型號以油瓶片為主，下游普遍較為分散，大部分貿(mào)易商不具備大量處理水瓶片的能力。貿(mào)易商與與下游大廠合作的主要難點在于保證交貨的順暢性，以及運輸、包裝等問題。大廠可能對安全操作規(guī)范等有嚴苛的要求等。

（2）貿(mào)易商的合作對象

瓶片貿(mào)易商普遍有兩類客戶形態(tài)。部分貿(mào)易商憑借區(qū)域上的先發(fā)優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢等，很早就打通了和知名下游企業(yè)的認證通道，通過穩(wěn)定合作模式進行銷售，這些客戶往往能帶來大而穩(wěn)定的貿(mào)易量，但是價格不一定占優(yōu)；此外的客戶以中小客戶為主，下游合作單位包括片材工廠、瓶胚工廠及代加工廠等，同時可能涉及聚酯類的其它產(chǎn)品以及塑料環(huán)節(jié)的其他品類。

（3）瓶片的倉庫和庫容

瓶片工廠普遍會在工廠設(shè)置倉庫，同時會在主要的銷售和貿(mào)易集散地設(shè)置外庫或者租用外庫。工廠倉庫的庫存大致在工廠產(chǎn)能的5%-10%之間，外庫的租用策略較為靈活。

對于瓶片貿(mào)易商，除了頭部的現(xiàn)貨貿(mào)易商，選擇自建大庫容倉庫的貿(mào)易商較少，而他們選擇的倉儲策略差別也很大。部分貿(mào)易商采取租用倉庫庫位的形式，在重要銷售地、港口或集散地附近布局倉儲；部分貿(mào)易商直接以瓶片工廠作為倉庫，通過管控采購和發(fā)貨的時間節(jié)奏，貿(mào)易時直接提貨銷售。

（4）瓶片期貨交割品型號問題討論

瓶片期貨以水瓶片作為唯一的交割型號，而水瓶片的貿(mào)易以工廠和下游飲料大廠直接對接為主。瓶片工廠大多以滿足終端的實際需求來決定生產(chǎn)的型號，較為理性，某種型號產(chǎn)品是否是交割型號很難影響工廠在中長周期內(nèi)的生產(chǎn)決策。

貿(mào)易商和工廠簽的合約一般是水瓶片和油瓶片混發(fā)，當(dāng)前供應(yīng)寬松，貿(mào)易商一般提前一周左右向工廠提交需求計劃，或者直接按需當(dāng)日商談，普遍都可以拿到對應(yīng)型號的貨源。目前來看，通常情況下貿(mào)易商能較穩(wěn)定地拿到所需的貨源，但是由于混發(fā)合約的性質(zhì)，在極端情況下某種具體型號的排貨周期可能會受到影響。

2、調(diào)研企業(yè)情況梳理

本次調(diào)研我們走訪了華東地區(qū)的瓶片生產(chǎn)企業(yè)和瓶片現(xiàn)貨貿(mào)易商，以下是調(diào)研企業(yè)的具體情況介紹。

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