【導(dǎo)語】在下游需求跟進(jìn)不足、原紙行業(yè)利潤率低位運(yùn)行、闊葉漿現(xiàn)貨市場價格下滑、針葉漿外盤由穩(wěn)轉(zhuǎn)跌、上海期貨交易所紙漿期貨主力合約震蕩下滑等利空因素交織下，7月中國進(jìn)口闊葉漿外盤價格延遲1月有余至7月底公布，結(jié)果為由穩(wěn)轉(zhuǎn)跌。8-9月漿市供需持續(xù)博弈、成本面居高不下，但下游原紙毛利率改善力度持續(xù)不足，同時在產(chǎn)品金融屬性及新產(chǎn)能投放預(yù)期之下，預(yù)計進(jìn)口闊葉漿價格先抑后穩(wěn)，整體均價繼續(xù)下行。

7月闊葉漿外盤由穩(wěn)轉(zhuǎn)跌

7月中國進(jìn)口闊葉漿外盤價格進(jìn)入下行通道，從持續(xù)上漲趨勢轉(zhuǎn)變?yōu)橄碌鴳B(tài)勢。卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，7月中國進(jìn)口闊葉漿外盤由較上月持平轉(zhuǎn)為下跌至650美元/噸，但由于下游持續(xù)壓價，成交價在620美元/噸及以下（各品牌及協(xié)議量不同價格存有差異）。從近年來進(jìn)口闊葉漿外盤價格波動特點(diǎn)看（見圖2），7月外盤價格跌破歷史7年平均水平線。8月下游需求跟進(jìn)不足、原紙行業(yè)利潤率低位運(yùn)行、闊葉漿現(xiàn)貨市場價格下滑、針葉漿外盤由穩(wěn)轉(zhuǎn)跌、上海期貨交易所紙漿期貨主力合約震蕩下滑對闊葉漿價格的間接拖累等利空因素交織下，闊葉漿外盤價格由穩(wěn)轉(zhuǎn)跌，但8月漿市供應(yīng)收窄成為減緩闊葉漿外盤下滑的主要影響因素。

下游木漿消耗量跟進(jìn)不足及下游原紙行業(yè)毛利率底部整理，拖累外盤價格下跌

下游原紙市場需求改善不足，導(dǎo)致漿市木漿消耗量下滑，疊加原紙行業(yè)毛利率底部運(yùn)行，不利于紙廠采漿積極性的改善，從而影響闊葉漿的外盤報價調(diào)整方向。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，8月下游原紙行業(yè)產(chǎn)量預(yù)計有所下滑，導(dǎo)致木漿消耗量較7月下降4.00%。

具體到原紙行業(yè)理論毛利率水平來看（見圖3），截至8月16日，8月下游原紙行業(yè)毛利率-3.88%至18.31%（最高為箱板紙毛利率，但其生產(chǎn)成本中木漿用量稀少，因此代表性相對較低），較7月調(diào)整-1.18個百分點(diǎn)至2.28個百分點(diǎn)，下游原紙行業(yè)毛利率延續(xù)低位運(yùn)行。卓創(chuàng)資訊分析，下游木漿消耗量下降、原紙行業(yè)毛利率偏低位波動，疊加進(jìn)口闊葉漿現(xiàn)貨價格持續(xù)松動，紙廠積極降本增效，業(yè)者原料采買積極性提振有限，是7月進(jìn)口闊葉漿外盤成交乏力及后期外盤價格調(diào)整的最主要影響因素。

期貨盤面持續(xù)弱勢下行、期現(xiàn)聯(lián)動性下，間接拖累闊葉漿外盤價格下滑

自5月下旬以來，進(jìn)口針葉漿期貨市場主力合約價格延續(xù)下行態(tài)勢。截至8月16日，上海期貨交易所紙漿期貨主力合約收盤價格5730元/噸，較7月最高點(diǎn)（7月3日）6012元/噸下降282元/噸（見圖4）。由于需求跟進(jìn)有限，期現(xiàn)基差并未走強(qiáng)，截至8月16日，進(jìn)口針葉漿山東銀星現(xiàn)貨市場均價較7月月3日6250.00元/噸下跌3.20%至6050.00元/噸，進(jìn)一步拖累闊葉漿現(xiàn)貨價格下滑（截至8月16日，進(jìn)口闊葉漿現(xiàn)貨市場月均價較7月3日下跌7.79%），進(jìn)而導(dǎo)致進(jìn)口闊葉漿外盤價格下滑。

7月針葉漿外盤由穩(wěn)轉(zhuǎn)跌，漿廠擴(kuò)大闊葉漿外盤下調(diào)幅度以促單

7月主要針葉漿品牌外盤在中國市場報盤率先由平盤轉(zhuǎn)為下跌55美元/噸，而在上半年進(jìn)口木漿外盤持續(xù)上漲的影響下，下游原紙行業(yè)毛利率低位運(yùn)行；同時在針葉漿、闊葉漿聯(lián)動性影響下，闊葉漿外盤轉(zhuǎn)入下行階段（漿廠擴(kuò)大闊葉漿外盤下調(diào)幅度至120美元/噸以促單，針葉漿、闊葉漿外盤價差由此擴(kuò)大）。從國外漿廠下調(diào)外盤價格的動作來看，國際市場漿價面臨下跌壓力，而此次國外主動下調(diào)針葉漿外盤價格，是7月闊葉漿外盤下跌的另一個關(guān)鍵影響因素。

8月漿市供應(yīng)收窄，降低外盤下行幅度

8月漿市總供應(yīng)量預(yù)計環(huán)比下降6.34%，供應(yīng)面收緊，主要表現(xiàn)為期初庫存的下降，有利于減緩漿價下滑速度；總需求量環(huán)比下滑3.99%，需求的減少主要為下游原紙行業(yè)檢修帶來的需求減量，進(jìn)而拖累漿價松動。在供需雙降，而供應(yīng)降幅大于需求降幅，供需關(guān)系改善，利于減緩現(xiàn)貨市場價格下滑速度，成為外盤下跌幅度有限的一個影響因素。

綜上所述，在需求跟進(jìn)乏力、下游原紙行業(yè)毛利率改善欠佳、國內(nèi)現(xiàn)貨價格下跌、期貨價格震蕩下行等多利空因素拖累下，預(yù)計8月進(jìn)口闊葉漿外盤仍存下行壓力。展望9月漿市來看，主要有以下幾點(diǎn)影響因素：

9月漿市供需博弈態(tài)勢猶存，外盤商談存在向國內(nèi)傾斜預(yù)期

從漿價自身來說，9月漿市供需持續(xù)博弈、成本面居高不下、下游原紙利潤改善能力不足、產(chǎn)品金融屬性及外盤成交的不確定性因素相互博弈之下，預(yù)計漿價存在止跌回穩(wěn)預(yù)期，但隨著國內(nèi)紙漿新產(chǎn)能的陸續(xù)投放，國內(nèi)外盤商談的砝碼進(jìn)一步增加，存在向國內(nèi)傾斜預(yù)期。

預(yù)計9月總供應(yīng)量環(huán)比下降3.88%，主要表現(xiàn)為進(jìn)口量的下降預(yù)期及期初庫存下滑帶來的供應(yīng)窄幅下降，利好于降低漿價下滑幅度。但總供應(yīng)量環(huán)比下滑幅度較8月下滑幅度預(yù)計收窄2.46個百分點(diǎn)，主要為福建闊葉漿新產(chǎn)能投產(chǎn)后逐步放量及現(xiàn)有樣本國產(chǎn)漿廠暫未公布檢修計劃影響，在國產(chǎn)漿國內(nèi)市場放量的情況下，不論是自用還是外銷，均利于提升漿價話語權(quán)，因此對于8月外盤下跌及9月外盤商談的砝碼進(jìn)一步增加，外盤商談存向國內(nèi)傾斜預(yù)期。

9月總需求量環(huán)比預(yù)計上升1.64%，需求的增加為前期原紙檢修企業(yè)復(fù)產(chǎn)、原紙新產(chǎn)能放量以及行業(yè)傳統(tǒng)旺季到來的訂單支撐下，原紙行業(yè)產(chǎn)量或有回升，將支撐漿價回穩(wěn)；在8月進(jìn)口木漿現(xiàn)貨價格下跌及假設(shè)8月進(jìn)口木漿外盤進(jìn)一步讓利的情況下，原紙行業(yè)毛利率有望改善0.03-1.99個百分點(diǎn)，但毛利率為-3.82%至3.92%，依舊維持偏低位波動預(yù)期，影響業(yè)者采漿積極性的提升，對9月漿價止跌回穩(wěn)起到拖累作用。

9月成本面高位運(yùn)行，在上半年進(jìn)口闊葉漿外盤報價的接連提漲下，導(dǎo)致到貨成本壓力居高不下，9月到貨成本（參考7月外盤）預(yù)計在5123元/噸，較8月到貨成本雖下跌15.95%，但預(yù)計較9月現(xiàn)貨價格高7.86%，支撐漿市底部價格，但后期高價外盤實(shí)際成交情況亦會影響漿價走勢。

情緒面仍存不確定性，業(yè)者對上海期貨交易所紙漿期貨主力合約價格后市預(yù)期存在差異，會持續(xù)影響漿價階段性走勢。供應(yīng)鏈不確定因素仍存，主要體現(xiàn)為行業(yè)集中度較高漿種對于漿價定價權(quán)問題、國外突發(fā)不確定因素影響漿廠發(fā)運(yùn)問題，以及新產(chǎn)能投放預(yù)期對業(yè)者心態(tài)面的影響，產(chǎn)生的影響漿價的變動因素。

綜上所述，9月進(jìn)口闊葉漿現(xiàn)貨市場價格呈先抑后穩(wěn)態(tài)勢，整體均價或較8月下跌，對進(jìn)口木漿外盤支撐力度提升有限；由于前期闊葉漿外盤的過快上揚(yáng)，導(dǎo)致下游原紙行業(yè)盈利的改善能力有限，因此下游紙廠或仍存進(jìn)一步降低外盤價格要求，同時巴西及中國在7月下旬投產(chǎn)的闊葉漿新產(chǎn)能421萬噸，闊葉漿存新增供應(yīng)預(yù)期，以及北海玖龍白卡紙新產(chǎn)能配套闊葉漿、化機(jī)漿9月底釋放預(yù)期對市場情緒的影響下，或進(jìn)一步拖累9月外盤價格走勢。

以上僅考量基本面及不確定因素對市場的影響，具體仍視事件以及國外漿廠的操盤策略對市場的實(shí)際影響而定，同時產(chǎn)品金融屬性對市場的影響不可小覷。

（卓創(chuàng)資訊 ?？℃茫?/strong>