供過于求格局未變

近期碳酸鋰反彈并不代表反轉(zhuǎn)。因為一方面，海外鹽湖、非洲輝石等項目還在陸續(xù)釋放中，預(yù)計成本會隨著海外項目陸續(xù)投產(chǎn)而下移；另一方面，基于對未來供應(yīng)過剩的預(yù)期，碳酸鋰反彈反而為鋰鹽廠提供套保機會，其生產(chǎn)也會隨之恢復(fù)跟進。

圖為外購原料產(chǎn)碳酸鋰成本走勢（單位：元/噸）

基于鋰鹽廠目前只減產(chǎn)量、未減產(chǎn)能的狀態(tài)，碳酸鋰反彈后仍會吸引鋰鹽廠復(fù)產(chǎn)，從而壓制價格的反彈空間。因此，鋰價難言進入趨勢性上漲行情。

碳酸鋰這個品種比較特殊的點在于，其所使用的原料包括輝石、云母、鹽湖、回收料等，目前成本整體呈鹽湖<輝石<云母<回收料態(tài)勢。且礦石品位（氧化鋰含量）越高，生產(chǎn)成本就越低。另外，自有礦石相較于外采具有明顯成本優(yōu)勢。

截至8月21日，外購鋰輝石精礦（Li2O:6%）生產(chǎn)成本約78254元/噸，外購鋰云母精礦（Li2O:2.5%）生產(chǎn)成本約74698元/噸。外購回收料生產(chǎn)成本因目前原料來源偏少、環(huán)保要求嚴(yán)格等一直處于偏高水平，預(yù)計超8萬元/噸。

而一體化鋰鹽廠鹽湖成本基本在5萬元/噸以下，處于成本曲線最左側(cè)。自有輝石成本在4.5萬~10萬元/噸。天齊鋰業(yè)因控股全球成本最低的格林布什礦山，可以把輝石產(chǎn)碳酸鋰成本控制在5萬元/噸以下。盛新鋰能自供礦鋰鹽成本預(yù)計在5萬~6萬元/噸，但其目前的自供率在40%~50%。而自供率幾近100%的中礦資源表示，其津巴布韋總產(chǎn)能 6 萬噸碳酸鋰當(dāng)量完全投產(chǎn)后，單噸完全成本會下降到7萬元。華友在津巴布韋的Arcadia礦出碳酸鋰成本預(yù)計超10萬元/噸。

回顧今年的行情走勢，鋰鹽廠套保機會主要出現(xiàn)在2—6月份之間，尤其是碳酸鋰2月份時的那波反彈，給予了豐厚的套保利潤。假設(shè)2—6月期間，鋰鹽廠按照3個月的套保規(guī)劃，預(yù)計最長套保至9月份。若等套保頭寸到期（注冊為倉單）后，現(xiàn)貨端的虧損逐漸顯現(xiàn)，屆時鋰鹽廠可能擴大減產(chǎn)規(guī)模。

此外，從正極材料產(chǎn)量來看，今年的淡旺季節(jié)奏與往年可能有差異，在經(jīng)歷了上半年較長的去庫存之后，下游存在補庫預(yù)期。預(yù)計短期內(nèi)供應(yīng)端及需求端預(yù)期邊際改善，將給價格帶來提振。不過，期貨市場會超前交易，率先反彈。

所以說成本支撐并非失效，而是期貨工具的使用將整個傳導(dǎo)過程拉長了。但需要注意的是，近期碳酸鋰反彈并不代表反轉(zhuǎn)。因為一方面，海外鹽湖、非洲輝石等項目還在陸續(xù)釋放中，預(yù)計成本會隨著海外項目陸續(xù)投產(chǎn)而下移，例如盛新鋰能自供率提升，其成本有望朝著5萬~6萬元/噸推進；另一方面，鋰鹽廠目前只減產(chǎn)量、未減產(chǎn)能，基于對未來供應(yīng)過剩的預(yù)期，碳酸鋰反彈反而為鋰鹽廠提供套保機會，其生產(chǎn)也會隨之恢復(fù)跟進，可類比2023年年底至今年一季度。除非價格跌破鋰礦成本，從礦端開始出清。

中國鋰精礦進口有62%是來自澳大利亞，22%來自津巴布韋。所以澳礦是支撐碳酸鋰產(chǎn)量的重要原料來源。根據(jù)海外礦商二季報測算，澳礦成本區(qū)間預(yù)計在4萬~7萬元/噸，非洲礦成本區(qū)間預(yù)計在5萬~10.5萬元/噸。

理論上，如果碳酸鋰價格跌破7萬元/噸并維持較長時間，國內(nèi)云母有一半以上要減產(chǎn)（非一體化部分），非洲礦近10萬噸產(chǎn)能減產(chǎn)，澳礦受影響較小，因此7萬元/噸價位存在較強支撐。如果價格跌破6萬元/噸，將倒逼澳礦21萬噸左右產(chǎn)能減產(chǎn)、非洲礦約13萬噸產(chǎn)能減產(chǎn)、云母幾近全部產(chǎn)能減產(chǎn)。