觀點(diǎn)概述

現(xiàn)階段看，市場(chǎng)對(duì)衰退擔(dān)憂減輕，轉(zhuǎn)而交易降息預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席可能會(huì)發(fā)出美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的明確信號(hào)，或?qū)е翭OMC對(duì)于點(diǎn)陣圖的鴿派調(diào)整，美元持續(xù)弱勢(shì)，將有利于有色板塊集體輾轉(zhuǎn)反彈和走高。

風(fēng)險(xiǎn)提示

美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸導(dǎo)致波動(dòng)加大；中國(guó)政策托底需求不及預(yù)期

復(fù)蘇 通脹VS衰退預(yù)期

一、價(jià)格回調(diào)只是對(duì)復(fù)蘇和通脹過高預(yù)期的修正

有色金屬3-5月強(qiáng)勢(shì)上漲交易的是美元定價(jià)品種的二次通脹預(yù)期。以銅為例，21年我們?cè)?jīng)講到過支撐鋅價(jià)上漲的三大因素：復(fù)蘇、通脹、供應(yīng)偏緊。這次又是熟悉的配方熟悉的味道，證明本輪上漲是21年上漲的延續(xù)，是上漲途中的第三波上漲。復(fù)蘇有一個(gè)先行指標(biāo)是美國(guó)制造業(yè)PMI，ISM最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月美國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）環(huán)比增至50.3點(diǎn)，是2022年10月以來首次升至50點(diǎn)以上的擴(kuò)張區(qū)間，表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇。4月重新回落至49.2，美國(guó)6月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）從5月份的48.7降至48.5，7月進(jìn)一步滑落至46.8，反應(yīng)了對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期以及預(yù)期回落修正。

制造業(yè)PMI走勢(shì)略微領(lǐng)先美國(guó)通脹預(yù)期，通脹和通脹預(yù)期也出現(xiàn)回落。美國(guó)7月CPI同比上漲2.9%

（前值為3%），漲幅連續(xù)4個(gè)月下降，創(chuàng)下2021年3月以來同比最小增幅；核心CPI同比上漲3.2%（前值為3.3%），是自2021年4月以來最小增幅。

而銅價(jià)走勢(shì)與通脹預(yù)期存在高度正相關(guān)。如下圖所示。因此銅價(jià)也經(jīng)歷了從大漲到大跌的過山車行情。

行情因通脹、復(fù)蘇、供應(yīng)偏緊而起，那么假設(shè)這些因素全部被推翻，銅價(jià)可能回吐全部漲幅就差不多了。本輪行情的起漲點(diǎn)在于3.13日銅價(jià)向上突破70000，4.1公布美國(guó)3月ISM制造業(yè)指數(shù)高于榮枯分水嶺后銅價(jià)再度向上突破確認(rèn)，價(jià)格為 72920-73040一線。因此，70000-73000一線最后的防線能否守住至關(guān)重要。在這之上仍將認(rèn)定為高位寬幅運(yùn)行。   

二、衰退的討論：勿過度解讀薩姆規(guī)則 

美聯(lián)儲(chǔ)的“薩姆規(guī)則衰退指數(shù)”(SRRI)正確地預(yù)測(cè)了過去9次衰退。計(jì)算方法為美國(guó)近三個(gè)月度平均失業(yè)率減去過去12個(gè)月的最低失業(yè)率。當(dāng)SRRI超過0.5時(shí)，就會(huì)觸發(fā)衰退警報(bào)。

據(jù)悉，目前12個(gè)月的最低失業(yè)率是3.5%。因此，如果3個(gè)月平均失業(yè)率升至4.0%以上，就站上0.5。美國(guó)失業(yè)率5月份為4%，6月份的4.1%，7月則上升到4.3%，導(dǎo)致SRRI指標(biāo)最終超過0.5達(dá)到0.63，觸發(fā)了衰退擔(dān)憂。有色期價(jià)再下一程。但提出這條規(guī)則的薩姆本人并不認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)即將陷入衰退。她指出，疫情以來的勞動(dòng)力供應(yīng)變化，包括最近移民人數(shù)的激增，導(dǎo)致“薩姆規(guī)則”放大了就業(yè)市場(chǎng)的疲軟程度。

三、降息和降息預(yù)期仍存，利多有色板塊

美國(guó)2年期國(guó)債收益率與10年期國(guó)債收益率之間的利率倒掛縮窄最低為0.09，說明恐慌情緒有所消退。9月降息概率仍為100%，降息周期下美元指數(shù)長(zhǎng)期走低概率較大，美元和有色板塊負(fù)相關(guān)較為明顯，利多有色板塊。后市預(yù)期在降息和衰退間會(huì)有所反復(fù)。

現(xiàn)階段看，市場(chǎng)對(duì)衰退擔(dān)憂減輕，轉(zhuǎn)而交易降息預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席可能會(huì)發(fā)出美聯(lián)儲(chǔ)降息周期的明確信號(hào)，或?qū)е翭OMC對(duì)于點(diǎn)陣圖的鴿派調(diào)整，美元持續(xù)弱勢(shì)，將有利于有色板塊集體輾轉(zhuǎn)反彈和走高。

（國(guó)海良時(shí) 何燕艷）