報告品種：豆油、菜油、棕櫚油

一、核心要點

當(dāng)前豆棕菜油基本面分化，豆菜油維持大供應(yīng)格局而棕櫚油供需相對偏緊。國際市場印度超買棕櫚油現(xiàn)貨，但國內(nèi)進(jìn)口倒掛，近月庫存較低，且伴隨印尼生物柴油政策升級、DM0規(guī)則調(diào)整等因素極大地影響棕櫚油波動，市場資金強勢進(jìn)入棕櫚油，在宏觀偏弱的背景下，棕櫚油成為國內(nèi)亮眼品種。

為全面厘清當(dāng)前市場主要矛盾和未來驅(qū)動，國聯(lián)期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部與上海鋼聯(lián)走進(jìn)華東油脂企業(yè)，詳細(xì)了解進(jìn)口、加工、倉儲等全產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀和發(fā)展情況，并與頭部油廠、貿(mào)易商等進(jìn)行深入交流。在前兩天的行程中，企業(yè)反饋如下關(guān)鍵信息：

1、棕櫚油 9-10月國內(nèi)到船預(yù)估較少：9月預(yù)計25萬噸，10月目前僅6-7萬噸。

2、今年旺季備貨規(guī)律已被打破（往年8月開始中秋國慶備貨，今年已至8月底提貨仍無起色），下游隨用隨買為主，無囤貨意愿。

3、棕櫚油價格高于豆油已經(jīng)成為常態(tài)。盡管豆棕價差已至低位，但豆棕擴沒有驅(qū)動，棕櫚油相對豆油和菜油偏緊。

二、調(diào)研紀(jì)要

1、江蘇南通某油脂企業(yè)A

企業(yè)經(jīng)營情況：

該企業(yè)成立于04年，主要業(yè)務(wù)為菜油、葵油的中轉(zhuǎn)倉儲和貿(mào)易。倉儲方面，是鄭商所菜油交割庫，庫容2萬噸，今年已做3萬噸交割。常規(guī)罐容8萬噸，目前庫存2萬噸，往年庫存基本3-5萬噸，低的時候2萬噸，今年庫存明顯偏低。貿(mào)易方面，菜油進(jìn)口貿(mào)易量占全國三分之一，進(jìn)口來源包括俄羅斯毛菜、迪拜毛菜及加拿大毛菜，目前主要從加拿大和迪拜進(jìn)口，其他來源價格倒掛。

該企業(yè)還擁有一條菜油精煉線，產(chǎn)能600噸/天，主要生產(chǎn)三級菜油和一級菜油。往年正常年份一年精煉量約為15-18萬噸，開機率維持在60%左右，相對比較高，且多以代工為主，但2024年由于受全國油脂消費大環(huán)境的影響，下游需求較差，出庫不好，截至目前僅4萬噸的加工量，開機率僅20%左右。

行業(yè)庫存現(xiàn)狀：華東菜油庫存正常年份一般為40萬噸左右，2024年到目前為止僅20萬噸的倉儲量，主要原因是 2024年菜油進(jìn)口利潤倒掛嚴(yán)重，而壓榨利潤較好，因此企業(yè)多以進(jìn)口菜籽為主。由于菜籽壓榨企業(yè)需要資質(zhì)要求，因此企業(yè)多集中于華南地區(qū)，進(jìn)口菜籽到華南后壓榨成油再轉(zhuǎn)至華東地區(qū)。對于菜油而言，季節(jié)性倉儲變化量不大，主要以國外買船利潤為主。

庫存波動節(jié)奏：自春節(jié)后庫存逐步開始消化，年后3月消費、出庫、加工量都有所上升，但進(jìn)入4月份，尤其是5月份之后出庫進(jìn)程緩慢，加工計劃也一再降低。公司從3月份開始庫存維持在2萬噸上下，屬于往年的低位水平，本月有集裝箱到，庫存大概能漲至3萬噸左右，但仍低于正常年份。華東目前庫存低位，華南要有大量貨往華東走。近期沒有進(jìn)口船，都是內(nèi)貿(mào)流轉(zhuǎn)。

精煉成本：毛油到三菜損耗1%-2%，成本 100-150元/噸（加菜 100元/噸，迪拜毛菜油和俄羅斯毛菜油含磷較高，成本 150元/噸）；毛油到一菜損耗3%-4%，成本 300-350 元/噸。

消費現(xiàn)狀：出售成品油為主，少量毛油對鎖銷售。從一般性消費季節(jié)規(guī)律來看，3月庫存消化后會有一波備貨，6-7月淡季，8-9月是中秋、十一的備貨旺季，再就是年底備貨。但目前看已經(jīng)8月底，消費仍沒有起色。下游食品廠采用隨用隨買策略，無囤貨意愿。油罐車事件之后，油廠對于油罐車的檢查更為嚴(yán)格，需對進(jìn)廠油罐車的前三載與其GPS軌跡進(jìn)行核對，貨物流轉(zhuǎn)效率有所降低。

2、江蘇張家港某油脂企業(yè) B

企業(yè)經(jīng)營情況：

主營植物油的存儲業(yè)務(wù)，品種以棕櫚油、菜油、葵油為主?？値烊?/span>110萬立方（倉庫+碼頭），其中植物油15 萬立方，包括棕櫚油罐容10萬立方，菜油和葵油罐容5萬立方。不做貿(mào)易，只做倉儲服務(wù)（碼頭中轉(zhuǎn)）。棕櫚油業(yè)務(wù)已經(jīng)營一年，菜油業(yè)務(wù)已經(jīng)營三年。有自己的碼頭，植物油從港口進(jìn)口進(jìn)來，通過管道直接打到倉庫。

棕櫚油今年僅進(jìn)口3船，油脂罐區(qū)庫存偏低，和自身業(yè)務(wù)剛開始有關(guān)系，后期預(yù)計陸續(xù)增加。

倉儲費：30 天內(nèi)，55-60元/噸，全包，包括裝卸，超期1.5元/天/噸。棕油冬天需要加熱，費用更高。

卸貨速度：一天一根管線200噸打底，具體速度與船上動力是否充足以及管線根數(shù)有關(guān)。

庫存：目前棕櫚油庫存比較低，3成左右。

3、江蘇張家港某油脂企業(yè)C

企業(yè)經(jīng)營情況：

主營棕櫚油倉儲服務(wù)，不參與貿(mào)易。之前也做過菜油和葵油的倉儲，目前主要做棕櫚液油，其他不做。公司占地22畝，罐容7萬立方；另有23畝地，計劃建設(shè)棕櫚油精煉線，建成后罐容約8萬立方左右。自己沒有碼頭，使用油脂企業(yè)B的碼頭，管線延伸至當(dāng)?shù)亓硗鈨杉矣椭尽?/span>

貿(mào)易量：張家港地區(qū)年度植物油貿(mào)易量約200萬噸，其中棕油超過半數(shù)。公司最近幾年在棕櫚油領(lǐng)域占據(jù)份額較大。去年倉儲業(yè)務(wù)量60萬噸，平均一個月5萬噸，去年輪庫 10次，中轉(zhuǎn)效率較高。公司今年棕櫚油到貨比去年多，但全國來看，今年棕櫚油比去年少。

客戶對象：進(jìn)口客戶以貿(mào)易商為主，終端客戶以油廠為主。

到船情況及預(yù)估：8月22日到1船，9月船期只有2船，10月到船預(yù)計很少。

倉儲費用：棕櫚油罐有加溫功能，溫度達(dá)到三十多度，加溫成本8元/噸，夏天和冬天的倉儲費相同。

庫存：目前庫容已滿，若再有船到港需要借用其他企業(yè)的倉庫。

出入庫節(jié)奏：過去12天出庫發(fā)車1萬噸，發(fā)船1萬多噸，相當(dāng)于一天1000噸。入庫平均每個月5 萬噸。

行情看法：現(xiàn)在沒有旺季規(guī)律，不確定性就是規(guī)律。棕櫚油相對比較獨立，價格高于豆油已經(jīng)是常態(tài)。貿(mào)易商逢低買貨。

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