報(bào)告品種：聚酯瓶片

近期企業(yè)訂單情況較好，庫(kù)存加速去化

近一個(gè)多月以來，隨著原料PTA價(jià)格大幅回落，華東水瓶片現(xiàn)貨價(jià)格降至6700元/噸以下。如此低位的絕對(duì)價(jià)格對(duì)于下游具有較強(qiáng)的吸引力，軟飲料大廠招標(biāo)動(dòng)作增加，瓶片庫(kù)存加速去化。截至2024年8月23日，瓶片廠內(nèi)實(shí)物庫(kù)存天數(shù)在17.64天，較前期高點(diǎn)回落了近8天，雖較往年同期仍偏高，但已經(jīng)回落至相對(duì)健康的水平。

前期減產(chǎn)帶動(dòng)加工費(fèi)修復(fù)，廠家復(fù)產(chǎn)、投產(chǎn)意愿增強(qiáng)

8月以來，瓶片加工費(fèi)維持在500元/噸以上，最高達(dá)到654元/噸，整體處于年內(nèi)最高水平，廠家復(fù)產(chǎn)、投產(chǎn)意愿增強(qiáng)。8月底至9月上中旬，計(jì)劃重啟產(chǎn)能在130萬(wàn)噸/年左右，計(jì)劃新投產(chǎn)能在185萬(wàn)噸/年左右，未來供應(yīng)端的壓力仍然非常大，預(yù)計(jì)當(dāng)前500元/噸以上的加工費(fèi)難以維持。

出口反傾銷對(duì)出口總量影響不大

2024年1-7月，瓶片出口總量達(dá)到326萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.9%。出口的大幅增加使得貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)，今年以來，已有韓國(guó)、墨西哥和馬來西亞先后對(duì)我國(guó)生產(chǎn)的瓶片展開反傾銷調(diào)查。中國(guó)瓶片在生產(chǎn)原料、人力成本等方面具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，疊加我國(guó)瓶片出口目的地較為分散、不過度依賴于單一市場(chǎng)，總體來說在海外需求市場(chǎng)還未飽和的情況下，反傾銷對(duì)我國(guó)瓶片出口總量影響有限。

產(chǎn)業(yè)鏈各方對(duì)瓶片期貨上市態(tài)度有所分化

在瓶片供應(yīng)過剩的大環(huán)境之下，瓶片期貨上市可以給瓶片生產(chǎn)企業(yè)多提供一個(gè)鎖定利潤(rùn)的渠道，多數(shù)企業(yè)對(duì)瓶片期貨的上市持積極態(tài)度。本次走訪未能去到下游企業(yè)，通過側(cè)面信息了解到擁有較強(qiáng)議價(jià)權(quán)的大型軟飲料企業(yè)態(tài)度相對(duì)保守，參與期貨交易的積極性有待觀察。瓶片貿(mào)易市場(chǎng)活躍，貿(mào)易商參與期貨的積極性較高，但貿(mào)易商環(huán)節(jié)流通貨源以油瓶片為主，大多貿(mào)易商缺乏大量處理水瓶片的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)入交割的概率較低。

投資建議：綜合來看，雖然近期瓶片的高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，但隨著加工費(fèi)修復(fù)，裝置復(fù)產(chǎn)和新產(chǎn)能投放動(dòng)能增強(qiáng)，現(xiàn)有的加工費(fèi)水平大概率無(wú)法維持。

風(fēng)險(xiǎn)提示：調(diào)研結(jié)論可能因樣本差異而有所偏差

一、調(diào)研目的

2024年8月16日，鄭州商品交易所發(fā)布公告，瓶片期貨自2024年8月30日（星期五）起上市交易，首批上市交易的瓶片期貨合約為PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508。

在近兩年瓶片產(chǎn)能大量投放、行業(yè)加工費(fèi)大幅壓縮、部分企業(yè)面臨較大壓力的背景之下，瓶片期貨的上市會(huì)給行業(yè)帶來怎樣的變化？今年1-7月出口累計(jì)同比達(dá)到27.9%，韓國(guó)、墨西哥、馬來西亞先后展開對(duì)我國(guó)生產(chǎn)PET樹脂的反傾銷調(diào)查，貿(mào)易摩擦升級(jí)對(duì)瓶片企業(yè)影響幾何？企業(yè)又是如何應(yīng)對(duì)的？6月下旬，瓶片加工費(fèi)一度被壓縮至300元/噸以下，7月初開始，部分廠家減停產(chǎn)動(dòng)作增多，當(dāng)前減停產(chǎn)產(chǎn)能在500萬(wàn)噸/年以上。加工費(fèi)在怎樣的區(qū)間內(nèi)會(huì)讓廠家復(fù)產(chǎn)意愿增強(qiáng)？年底前仍有近300萬(wàn)噸/年的待投產(chǎn)能，這些新產(chǎn)能能否順利投放？

帶著這些問題，2024年8月19日至22日期間，我們走訪了華東地區(qū)部分聚酯生產(chǎn)企業(yè)。本報(bào)告對(duì)此次調(diào)研結(jié)果加以梳理和分析，旨在幫助投資者加深對(duì)瓶片行業(yè)的了解。

二、調(diào)研核心結(jié)論

1）近期企業(yè)訂單情況較好，庫(kù)存加速去化

近一個(gè)多月以來，隨著原料PTA價(jià)格的大幅回落，華東水瓶片現(xiàn)貨價(jià)格降至6700元/噸以下。如此低位的絕對(duì)價(jià)對(duì)于下游具有較強(qiáng)的吸引力，近期軟飲料大廠招標(biāo)動(dòng)作增加，瓶片庫(kù)存加速去化。截至2024年8月23日，廠內(nèi)實(shí)物庫(kù)存天數(shù)在17.64天，較前期高點(diǎn)回落了近8天。當(dāng)前的庫(kù)存水平雖較往年同期仍偏高，但已經(jīng)回落至相對(duì)健康的水平。

2）前期減產(chǎn)帶動(dòng)加工費(fèi)修復(fù)，廠家復(fù)產(chǎn)、投產(chǎn)意愿增強(qiáng)

近兩年，由于產(chǎn)能的大量投放，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，瓶片加工費(fèi)較前些年明顯下行。2024年以來，瓶片加工費(fèi)重心維持在300-600元/噸的區(qū)間，6月下旬一度被壓縮至300元/噸以下。7月初開始，部分瓶片廠家減停產(chǎn)動(dòng)作增多，當(dāng)前減停產(chǎn)產(chǎn)能在500萬(wàn)噸/年以上，行業(yè)開工率在七月下旬降至70%左右，這是近五年來同期最低水平。廠家減停產(chǎn)的動(dòng)作使得行業(yè)加工費(fèi)快速修復(fù)至500元/噸以上。此外，原料價(jià)格一路下跌，進(jìn)一步為瓶片加工費(fèi)打開了修復(fù)空間。8月以來，瓶片加工費(fèi)維持在500元/噸以上，最高達(dá)到654元/噸，整體處于年內(nèi)最高水平。

從本次調(diào)研的情況來看，廠家成本的差異主要來自于燃料使用方面。今年以來，使用煤的生產(chǎn)裝置和使用天然氣的生產(chǎn)裝置燃料之間的差異大約在100元/噸。此外，單套裝置產(chǎn)能大小、新老裝置之間的生產(chǎn)成本也存在一定差異。生產(chǎn)企業(yè)大多表示希望能看到加工費(fèi)在500-600元/噸區(qū)間，若加工費(fèi)低于300元/噸，裝置減停產(chǎn)的概率將會(huì)大幅提升。

隨著瓶片加工費(fèi)得以修復(fù)，前期減停產(chǎn)裝置復(fù)產(chǎn)的動(dòng)能增強(qiáng)。目前，華東某75萬(wàn)噸/年裝置重啟中，華中某30萬(wàn)噸/年裝置計(jì)劃月底重啟，華東某65萬(wàn)噸/年裝置計(jì)劃9月初重啟；新裝置方面，海南逸盛60萬(wàn)噸/年裝置、儀征中石化50萬(wàn)噸/年裝置預(yù)計(jì)8月底投產(chǎn)，三房巷75萬(wàn)噸/年裝置預(yù)計(jì)9月中上旬投產(chǎn)，另一套75萬(wàn)噸/年裝置仍在調(diào)試中，預(yù)計(jì)四季度投產(chǎn)。2024年底前，仍有260萬(wàn)噸/年相對(duì)比較確定的新裝置投放計(jì)劃，未來供應(yīng)端的壓力仍然非常大，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前500元/噸以上的加工費(fèi)難以維持。四季度在需求走弱、新產(chǎn)能投放的預(yù)期之下，生產(chǎn)廠家或仍會(huì)出現(xiàn)一些減停產(chǎn)的動(dòng)作。

3）出口反傾銷對(duì)出口總量影響不大

2024年1-7月，瓶片出口總量達(dá)到326萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.9%。出口的大幅增加使得貿(mào)易摩擦進(jìn)一步升級(jí)，今年以來，已有韓國(guó)、墨西哥和馬來西亞先后對(duì)我國(guó)生產(chǎn)的瓶片展開反傾銷調(diào)查。就當(dāng)前最新的進(jìn)展來看，韓國(guó)在7月30日發(fā)布公告，決定對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的PET樹脂征收為期四個(gè)月的臨時(shí)反傾銷稅，稅率在6.62%～7.83%。這個(gè)稅率尚在企業(yè)可接受范圍內(nèi)，預(yù)計(jì)對(duì)瓶片出口數(shù)量不會(huì)造成太大影響。墨西哥在8月9日宣布將對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的PET樹脂作出反傾銷初裁，初步裁定繼續(xù)反傾銷調(diào)查，對(duì)涉案產(chǎn)品征收34%～63%的臨時(shí)反傾銷稅，這個(gè)稅率已經(jīng)基本斷絕了我國(guó)瓶片繼續(xù)大量出口墨西哥的可能性。馬來西亞在8月9日對(duì)原產(chǎn)于或進(jìn)口自中國(guó)的PET樹脂啟動(dòng)反傾銷調(diào)查，初裁預(yù)計(jì)將于立案之日起120天內(nèi)作出。

從數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，2024年1-7月，我國(guó)出口至韓國(guó)的瓶片數(shù)量累計(jì)同比達(dá)到57.2%，暫未受到反傾銷調(diào)查的影響，開征臨時(shí)反傾銷稅后，出口數(shù)量或出現(xiàn)下降；我國(guó)出口墨西哥的瓶片數(shù)量累計(jì)同比則在-66.5%，明顯低于往年同期，在初裁結(jié)果出來后，預(yù)計(jì)出口數(shù)量將進(jìn)一步減少。

我國(guó)瓶片企業(yè)已對(duì)海外反傾銷政策制定了應(yīng)對(duì)機(jī)制：一方面，在對(duì)反傾銷國(guó)提起的反傾銷調(diào)查中積極應(yīng)對(duì)、爭(zhēng)取更有利的結(jié)果；另一方面，不斷開發(fā)新的海外市場(chǎng)，通過產(chǎn)品優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整和充分利用貿(mào)易規(guī)則等，進(jìn)一步降低反傾銷措施的影響。未來出口預(yù)計(jì)仍會(huì)保持一定的韌性。

4）產(chǎn)業(yè)鏈各方對(duì)瓶片期貨上市態(tài)度有所分化

對(duì)于瓶片生產(chǎn)企業(yè)來講，在瓶片供應(yīng)過剩的大環(huán)境之下，瓶片期貨上市可以給企業(yè)多提供一個(gè)鎖定利潤(rùn)的渠道，部分企業(yè)表示如果盤面能夠給出一個(gè)更高的加工費(fèi)，他們可能會(huì)參與賣出套保。由于調(diào)研時(shí)鄭商所關(guān)于瓶片上市的公告剛發(fā)出，除一家企業(yè)明確表示已經(jīng)在設(shè)立期貨相關(guān)部門之外，大多企業(yè)暫未采取行動(dòng)。

我們這次走訪未能去到下游企業(yè)，通過一些側(cè)面信息，我們了解到大型軟飲料企業(yè)對(duì)于期貨的態(tài)度相對(duì)比較保守，參與套保的積極性有待觀察。目前他們一般通過招標(biāo)的方式進(jìn)行采購(gòu)，具有較高的議價(jià)權(quán)，仍需關(guān)注期貨上市后采購(gòu)模式是否發(fā)生改變。

貿(mào)易商環(huán)節(jié)來看，瓶片貿(mào)易商市場(chǎng)較為活躍，貿(mào)易商分銷約占瓶片內(nèi)貿(mào)需求的30%-40%。除了一些深耕產(chǎn)業(yè)鏈多年的傳統(tǒng)貿(mào)易商之外，大多貿(mào)易商很難進(jìn)入到大型軟飲料企業(yè)的供應(yīng)商體系，貿(mào)易商更多對(duì)接中小型下游客戶，包括片材廠、注塑廠、中小型飲料廠等。目前貿(mào)易商環(huán)節(jié)中流通貨源主要是以油瓶片為主，貿(mào)易商缺乏大量處理水瓶片的經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)入交割環(huán)節(jié)的概率較低。

三、調(diào)研詳細(xì)情況

1、某瓶片生產(chǎn)企業(yè)A

①企業(yè)信息：該企業(yè)聚焦聚酯瓶片、新材料兩大業(yè)務(wù)，擁有PTA、瓶片、PETG產(chǎn)線。

②瓶片裝置情況：目前開工八成附近，一套裝置停車檢修，重啟時(shí)間未定。

③訂單、庫(kù)存情況：現(xiàn)階段以接9月訂單為主，部分現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊，整體工廠庫(kù)存中等偏低水平。

④銷售情況：主要是直銷模式為主，貿(mào)易商數(shù)量很少，只占10%；產(chǎn)品出口比例在30%上下。

⑤加工費(fèi)：近一年來瓶片行業(yè)加工費(fèi)始終較低，主要由于新投產(chǎn)能太多、供應(yīng)增速過快，且大企業(yè)和期現(xiàn)商做空加工費(fèi)的動(dòng)作較多。目前加工費(fèi)尚可，一方面出口情況比較好，另一方面，工廠減產(chǎn)，行業(yè)產(chǎn)能利用率在七成多運(yùn)行。個(gè)人認(rèn)為，加工費(fèi)維持在600元/噸是正常水平，在300元/噸開工率會(huì)降得比較多。

⑥對(duì)出口的預(yù)期：聚酯瓶片的出口形勢(shì)比較好，預(yù)計(jì)今年會(huì)超過500萬(wàn)噸。雖然有新的反傾銷國(guó)家，但中國(guó)瓶片生產(chǎn)原料、人力成本低，價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，總體來說反傾銷對(duì)出口總量影響不大，市場(chǎng)需求此消彼長(zhǎng)。

⑦行情展望：周期性行業(yè)，若后續(xù)規(guī)劃產(chǎn)能暫緩?fù)懂a(chǎn)，按照國(guó)內(nèi)年需求量800萬(wàn)噸的基數(shù)，每年保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，3-4年可以消化；但若新項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)，勢(shì)必淘汰一部分落后產(chǎn)能。

2、某切片生產(chǎn)、貿(mào)易、物流一體化企業(yè)B

①企業(yè)信息：該企業(yè)集化工品生產(chǎn)、貿(mào)易和物流一體化運(yùn)營(yíng)。

②裝置情況：20萬(wàn)噸/年聚酯切片滿產(chǎn)運(yùn)行，短期沒有檢修計(jì)劃。

③訂單、庫(kù)存情況：訂單情況尚可，切片庫(kù)存低位。

④銷售情況：聚酯切片通用性略差，每個(gè)工廠對(duì)應(yīng)的客戶比較固定。

⑤加工費(fèi)：切片加工費(fèi)良好，裝置不會(huì)技改瓶片。一來技改瓶片需要新建增粘裝置，二來瓶片行業(yè)虧損嚴(yán)重。

⑥瓶片貿(mào)易：貿(mào)易環(huán)節(jié)中流通的水料較少、油料較多，因?yàn)橛土鲜鼙姼鼜V、更好賣；瓶片貿(mào)易只能做片材廠等中小企業(yè)，無(wú)法直接與大型軟飲料企業(yè)對(duì)接。

3、某瓶片生產(chǎn)企業(yè)C

①企業(yè)信息：該企業(yè)擁有PTA、瓶片、短纖、長(zhǎng)絲生產(chǎn)條線。

②瓶片裝置情況：40萬(wàn)噸/年產(chǎn)能計(jì)劃技改rPET裝置，80萬(wàn)噸/年裝置停車檢修，75萬(wàn)噸/年裝置近期因故障停車，目前重啟中。新裝置預(yù)計(jì)9月中上旬投產(chǎn)一條線，另一條線還在進(jìn)行設(shè)備調(diào)試，具體投產(chǎn)時(shí)間暫無(wú)法確定，計(jì)劃四季度投產(chǎn)。

③訂單、庫(kù)存情況：現(xiàn)階段以接9月訂單為主，目前部分現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，產(chǎn)銷平衡，整體工廠庫(kù)存較低。廠庫(kù)目前還在擴(kuò)建中。除廠庫(kù)之外，在東莞、重慶和營(yíng)口有三個(gè)外庫(kù)：東莞庫(kù)容在2000噸；重慶與營(yíng)口庫(kù)庫(kù)容分別在5000噸左右。

④銷售情況：直銷比例不固定，價(jià)格合適了走哪種渠道都可以；出口占比在50%左右。

⑤加工費(fèi)：裝置以天然氣為燃料，成本比用煤高100元/噸。加工費(fèi)要在600元/噸以上，新的裝置也要在500-600元/噸才能達(dá)到盈虧平衡。今年加工費(fèi)在300元/噸時(shí)裝置還在開，降到200元/噸左右就不開了。

⑥對(duì)出口的預(yù)期：企業(yè)由于進(jìn)入海外市場(chǎng)較早，在海外的品牌影響力大，渠道鋪設(shè)較廣，在反傾銷案件的應(yīng)訴中勝率高，因此稅率一般會(huì)比別家更有優(yōu)勢(shì)，反傾銷政策暫時(shí)不會(huì)對(duì)企業(yè)造成太大影響。

4、某瓶片生產(chǎn)企業(yè)D

①企業(yè)信息：該企業(yè)擁有瓶片產(chǎn)線，乙二醇項(xiàng)目正在建設(shè)中。

②瓶片裝置情況：目前65萬(wàn)噸/年裝置停車檢修，計(jì)劃9月初重啟；60萬(wàn)噸/年裝置近因原料問題停車，重啟時(shí)間未定；乙二醇項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年一季度投產(chǎn)一條線。

③訂單、庫(kù)存情況：7月中旬開始就不接8月份的訂單了，目前以接9-12月訂單為主，明年一季度的也有，但明年的訂單主要是對(duì)軟飲料大廠的；近期工廠實(shí)物庫(kù)存中等偏低。

④銷售情況：長(zhǎng)約在11、12月份全部簽完，比例控制在15%左右，其余都是一口價(jià)現(xiàn)貨買賣的模式。瓶片銷售主要是直銷模式為主，終端比例較高，對(duì)貿(mào)易商拿貨總量有控制，因?yàn)榻K端的計(jì)劃性、價(jià)格接受程度更高；出口比例大約在40%。

⑤加工費(fèi)：比較希望能看到加工費(fèi)在600元/噸以上，200-300元/噸企業(yè)就很難開工了。

⑥對(duì)出口的預(yù)期：認(rèn)為今年出口可能能突破500萬(wàn)噸關(guān)口，反傾銷只能改變貨物流向，總量不會(huì)發(fā)生太大變化。反傾銷是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，企業(yè)積極應(yīng)訴，爭(zhēng)取更低的稅率，如果能得到最低或次低的稅率，反而比較有利。反傾銷對(duì)頭部企業(yè)影響不大，對(duì)新的供應(yīng)商影響更大。

⑦行情展望：目前是行業(yè)比較差的周期，但肯定會(huì)走出這個(gè)周期。

5、某聚酯生產(chǎn)企業(yè)E

①企業(yè)信息：該企業(yè)擁有長(zhǎng)絲、切片、瓶片產(chǎn)線。

②瓶片裝置情況：40萬(wàn)噸/年長(zhǎng)絲技改瓶片裝置進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)9月份安裝完畢，目前配套倉(cāng)儲(chǔ)還未完備。由于目前瓶片行業(yè)加工費(fèi)較低，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，暫時(shí)不會(huì)考慮啟動(dòng)瓶片裝置。40萬(wàn)噸/年長(zhǎng)絲裝置滿負(fù)荷運(yùn)行，40萬(wàn)噸/年長(zhǎng)絲技改切片裝置計(jì)劃9月份開車，還要再觀察切片加工費(fèi)情況。

③訂單、庫(kù)存情況：目前只生產(chǎn)長(zhǎng)絲，訂單情況不佳，極限庫(kù)存不能超過24天，某大廠長(zhǎng)絲庫(kù)存40天左右，倉(cāng)庫(kù)處于即將爆倉(cāng)狀態(tài)，對(duì)行業(yè)存不利影響。切片庫(kù)容在5天。

④銷售情況：目前長(zhǎng)絲是后點(diǎn)價(jià)銷售模式。

⑤加工費(fèi)：燃料使用的是煤，瓶片裝置還沒開起來，加工費(fèi)550元/噸能保本；切片盈虧平衡的加工費(fèi)在350-400元/噸。

6、某瓶片生產(chǎn)企業(yè)F

①企業(yè)信息：該企業(yè)擁有瓶片、PTA、IPA等產(chǎn)線。

②瓶片裝置情況：目前一套25萬(wàn)噸/年裝置停車檢修，重啟時(shí)間未定；部分裝置降負(fù)運(yùn)行；60萬(wàn)噸/年新裝置計(jì)劃月底投產(chǎn)，該裝置投產(chǎn)后這一輪公司的擴(kuò)能周期就結(jié)束了。按照目前的供需情況，未來裝置不會(huì)滿開，具體開工情況要看實(shí)際需求變化。

③訂單、庫(kù)存情況：目前訂單以9-10月為主，絕對(duì)價(jià)格跌至今年低位，下游補(bǔ)貨積極；由于前期減產(chǎn)，導(dǎo)致供應(yīng)偏緊張，由于該企業(yè)較為特殊的生產(chǎn)區(qū)位，有很多在途貨，目前工廠實(shí)物庫(kù)存在10天左右。

④銷售情況：內(nèi)貿(mào)合約比例在30%左右，長(zhǎng)約一般在10月份左右簽訂，原來是按CCF均價(jià)，但因?yàn)榻衲昶科谪浬鲜?，還沒有制定新的方案；出口比例在30%-40%左右。

⑤加工費(fèi)：500-550元/噸的加工費(fèi)可以做到保本。新老裝置成本間存在一定差異，不過主要看燃料，用煤要比天然氣便宜100元/噸。

⑥對(duì)出口的預(yù)期：反傾銷的影響主要看所在國(guó)家對(duì)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位的認(rèn)可度。如果認(rèn)可，稅率不會(huì)太高，一般在20%-30%；如果不認(rèn)可，像美國(guó)、歐洲、日本、南非等，稅率都是非常高的懲罰性關(guān)稅，會(huì)直接放棄這些市場(chǎng)。

四、投資建議

綜合來看，雖然近期瓶片的高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，但隨著加工費(fèi)修復(fù)，裝置復(fù)產(chǎn)和新產(chǎn)能投放動(dòng)能增強(qiáng)，現(xiàn)有的加工費(fèi)水平大概率無(wú)法維持。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

由于樣本量較少，提醒投資者注意調(diào)研結(jié)論可能因樣本差異而有所偏差的情況。

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