經(jīng)過(guò)8月下旬的短暫反彈之后，9月前兩個(gè)交易日，鐵礦石期貨價(jià)格大幅下挫，主力2501合約價(jià)格相比8月底高點(diǎn)下跌8.8%。中期來(lái)看，鐵礦石價(jià)格下行趨勢(shì)難改，但短期會(huì)跟隨鋼材價(jià)格波動(dòng)。

鋼材旺季需求決定后期走勢(shì)

近期，鐵礦石價(jià)格下跌主要有兩方面原因：一是8月底9月初公布的全球及中國(guó)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)整體需求進(jìn)一步走弱的預(yù)期有所強(qiáng)化；二是鐵水日產(chǎn)量加速下跌和港口庫(kù)存再創(chuàng)新高，使得產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)負(fù)反饋。

8月為鋼材消費(fèi)淡季，現(xiàn)實(shí)需求依然偏弱，五大鋼材品種表觀消費(fèi)量月均值環(huán)比回落57.68萬(wàn)噸，30個(gè)大中城市商品房成交面積同、環(huán)比也都有所回落。不過(guò)，品種之間分化還是比較明顯的，螺紋鋼7—8月減產(chǎn)明顯，因此在需求偏弱的情況下仍表現(xiàn)為去庫(kù)，8月底螺紋鋼庫(kù)存已經(jīng)降至近5年低位。而熱卷產(chǎn)量和庫(kù)存一直處在高位，且8月之后，出口有放緩跡象，因此其壓力尚未完全釋放。后期判斷鋼材市場(chǎng)見底的主要標(biāo)志是，熱卷庫(kù)存明顯下降或者下游需求明顯改善。

鋼材需求旺季即將到來(lái)，且內(nèi)需政策有進(jìn)一步加碼可能，近期市場(chǎng)傳聞地產(chǎn)存量房貸利率將下調(diào)，因此9—10月鋼材需求有邊際改善可能，或?qū)﹁F礦石價(jià)格產(chǎn)生一定提振作用。

關(guān)注鐵水產(chǎn)量底部何時(shí)出現(xiàn)

自8月下旬開始，由于原料價(jià)格跌幅大于成材，鋼廠利潤(rùn)有所恢復(fù)。截至9月初，長(zhǎng)流程螺紋鋼利潤(rùn)恢復(fù)至157元/噸，熱卷虧損也收窄至146元/噸。全國(guó)247家鋼廠中盈利鋼廠占比上周已經(jīng)觸底回升，目前為3.9%。從歷史數(shù)據(jù)看，該指標(biāo)一般領(lǐng)先于高爐日均鐵水產(chǎn)量變化，鑒于9—10月為傳統(tǒng)的鋼材需求旺季，盈利占比有進(jìn)一步回升的可能。

另外，今年1—7月，粗鋼產(chǎn)量同比降幅已經(jīng)擴(kuò)大至1380萬(wàn)噸，且8月會(huì)進(jìn)一步下降，9—12月政策性減產(chǎn)壓力會(huì)有所減輕，9—10月鐵水產(chǎn)量不排除階段性回升的可能。

根據(jù)Mysteel的調(diào)研，9月有9座高爐檢修，涉及產(chǎn)能3.33萬(wàn)噸/天，16座高爐復(fù)產(chǎn)，涉及產(chǎn)能6.13萬(wàn)噸/天，預(yù)計(jì)9月鐵水產(chǎn)量為226萬(wàn)噸/天，8月底鐵水產(chǎn)量為220.89萬(wàn)噸/天。

繼續(xù)深度負(fù)反饋概率不高

上周鐵礦石港口庫(kù)存再創(chuàng)1.54億噸新高，但今年鋼廠對(duì)原料采取低庫(kù)存策略，若以全環(huán)節(jié)（壓港、港口、鋼廠）進(jìn)口礦庫(kù)存來(lái)看，增幅尚可。同時(shí)，在前期鐵礦石價(jià)格大幅下挫過(guò)程中，內(nèi)礦減量較為明顯，7月全國(guó)鐵精粉產(chǎn)量2048.6萬(wàn)噸，環(huán)比下降199.3萬(wàn)噸，同比下降248.5萬(wàn)噸，8月同、環(huán)比延續(xù)下行趨勢(shì)。兩個(gè)因素疊加，使得近幾周港口日均疏港量一直處在300萬(wàn)噸的高位。考慮到鋼材需求旺季將至，以及鋼廠中秋、國(guó)慶雙節(jié)補(bǔ)庫(kù)因素影響，目前位置下鋼礦環(huán)節(jié)深度負(fù)反饋的概率并不高。

若以疏港量和到港量比值作為反映鐵礦石階段性供需強(qiáng)弱的指標(biāo)來(lái)看的話，該數(shù)據(jù)負(fù)相關(guān)且領(lǐng)先港口庫(kù)存數(shù)據(jù)3~5周，8月下旬該數(shù)據(jù)已經(jīng)見底回升，9月下旬到10月可能看到港口庫(kù)存的階段性下降。

綜合以上分析，鋼材需求旺季將至，鋼廠利潤(rùn)階段性回升，且在雙節(jié)補(bǔ)庫(kù)臨近的情況下，鐵礦石短期繼續(xù)大跌概率不高。若鋼價(jià)企穩(wěn)回升，不排除階段性反彈可能。但中期來(lái)看，四季度供增需減大格局未改，鐵礦石依然是一個(gè)下行趨勢(shì)，現(xiàn)貨110美元/噸附近預(yù)計(jì)面臨較大壓力。